日本7萬億美元國債市場經(jīng)歷驚魂一周 新時代來臨。日本國債市場近期經(jīng)歷了劇烈波動，震驚了全球金融市場。品浩基金經(jīng)理Pramol Dhawan指出，收益率在一天內(nèi)飆升25個基點，這種變化在過去需要數(shù)周甚至數(shù)月才能完成。長期以來，日本國債市場一直非常平穩(wěn)，利率極低，使東京成為全球投資者眼中的廉價資金來源和避風(fēng)港。

然而，最近的暴跌及日元大幅波動表明這種穩(wěn)定時期已經(jīng)結(jié)束。通脹重新抬頭，加上首相高市早苗推動的財政刺激計劃，導(dǎo)致政府債務(wù)進一步增加。這使得投資者將收益率推至前所未有的水平，最長期限的日債收益率超過了4%。這也對美國、英國和德國等國家的利率造成了上行壓力。

日本將于2月8日提前舉行大選，高市早苗及其競爭對手均承諾寬松預(yù)算政策，交易員們準(zhǔn)備迎接更無序的市場波動。長遠(yuǎn)來看，全球市場擔(dān)心的是，如果日本國債收益率保持在較高水平，國內(nèi)投資者可能會將更多資金匯回國內(nèi)。目前，日本約有5萬億美元的資金投在海外。

三菱日聯(lián)資產(chǎn)管理執(zhí)行首席基金經(jīng)理小口正之表示，這是一個新時代，他認(rèn)為日本的收益率還未到位，未來可能還會發(fā)生更大的沖擊。T. Rowe Price的Arif Husain將不斷攀升的日本利率比作金融界的圣安德烈亞斯斷層線，每一次震動都會引發(fā)人們對何時會發(fā)生大地震的猜測。自日本央行于2024年3月結(jié)束負(fù)利率實驗以來，日本國債市場的下跌變得越來越劇烈和頻繁。

上周二，高市早苗宣布提前舉行大選，以鞏固其權(quán)力并確保其高支出和減稅議程獲得支持，引發(fā)超長期債券暴跌，各期限國債整體縮水410億美元。40年期收益率創(chuàng)歷史新高，30年期上漲超過0.25個百分點。這一事件還波及全球，重挫美國國債，并成為達(dá)沃斯論壇討論的焦點。當(dāng)天夜間，美國財政部長致電日本財務(wù)大臣，告知她美國市場也受到影響。高盛集團分析顯示，每10個基點的“特有日本國債沖擊”會給美國及其他地區(qū)的收益率帶來約2-3個基點的上行壓力。

東京市場的動蕩持續(xù)到周五，日本央行行長植田和男稱央行可能購買債券以穩(wěn)定市場，雖然這刺激了長期債券反彈，但也導(dǎo)致日元大幅下跌。隨后，紐約聯(lián)邦儲備銀行聯(lián)系金融機構(gòu)詢問日元匯率情況，表明日美兩國當(dāng)局可能都在準(zhǔn)備干預(yù)。一些人認(rèn)為，日本的問題會演變成美國收益率上升。

日本市場摩擦已經(jīng)醞釀了一段時間。2024年年中，日本央行第二次加息推動日元飆升，投資者紛紛解除靠借入低息日元建立的頭寸，導(dǎo)致股票和全球債券價格暴跌。盡管日本央行的漸進式加息路徑在一定程度上恢復(fù)了市場平靜，但這也促使投資者再次借入日元進行套利交易。與此同時，日本央行繼續(xù)縮減債券購買規(guī)模，導(dǎo)致市場出現(xiàn)缺口，而國內(nèi)大買家未能及時補上。

去年，日本保持高通脹，以及唐納德·特朗普重返白宮給世界經(jīng)濟蒙上不確定性，日本國債市場問題逐月加劇。投資者對日本央行應(yīng)采取的措施意見不一，買家逐漸停止參與國債招標(biāo)。最終，時任首相石破茂因民眾對生活成本不滿下臺。在經(jīng)歷了長達(dá)二十年的物價漫長下跌之后，核心通脹率在2025年回升至3.1%，連續(xù)第四年超過日本央行2%的通脹目標(biāo)。

高市早苗在10月接替石破茂，承諾推出新冠疫情以來的最大經(jīng)濟刺激計劃以安撫選民。債券的下跌隨之愈演愈烈，最終在上周崩盤。在不到三個月的時間里，30年期日本國債收益率最高上升了75個基點，達(dá)到3.8%以上的高位。

三井住友DS資產(chǎn)管理全球固定收益集團首席投資組合經(jīng)理國部真二表示，自從高市早苗上臺以來，收益率的波動被輕視了，財政狀況正在引發(fā)信譽問題。盡管投資者已敲響警鐘，但高市早苗在政府支出上的立場深受選民歡迎，政府也沒有展現(xiàn)出向市場妥協(xié)的跡象。一些極端投資者將日本局勢與2022年英國首相利茲·特拉斯政府的垮臺相提并論，當(dāng)時一份考慮不周的預(yù)算案引發(fā)了一場債券市場危機。Neuberger Berman基金經(jīng)理Ugo Lancioni表示，危險在于，日本市場過去一直保持穩(wěn)定，而現(xiàn)在卻出現(xiàn)了劇烈波動，市場最終會找到均衡利率水平，但目前看來還沒到。