比特幣作為“數(shù)字黃金”的吸引力正在減弱，交易員們紛紛拋售加密代幣，轉(zhuǎn)而追捧持續(xù)上漲的貴金屬。這種轉(zhuǎn)變不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，還反映在資金流向的根本變化：從傳統(tǒng)基金大規(guī)模撤離，涌入基于區(qū)塊鏈的交易平臺(tái)。

隨著交易員轉(zhuǎn)向貴金屬，加密貨幣“數(shù)字黃金”的神話破滅。Ostium交易平臺(tái)上，大宗商品的未平倉(cāng)合約量已超過加密貨幣。過去一周，貴金屬基金吸納了14億美元新增資金，而比特幣相關(guān)基金則遭遇約3億美元資金凈流出，比特幣價(jià)格一度跌至近8.6萬美元。與此同時(shí)，受美元跌至四年低位及地緣政治緊張局勢(shì)推動(dòng)，現(xiàn)貨黃金突破5500美元，白銀突破每盎司118美元關(guān)口。

對(duì)于曾堅(jiān)信“代碼優(yōu)于黃金”的投資者而言，本輪美元走弱成為明確的警示信號(hào)：當(dāng)“貨幣貶值交易”再度成為市場(chǎng)熱點(diǎn)時(shí)，比特幣未能發(fā)揮宏觀避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用。Hyperliquid等加密交易平臺(tái)的交易量仍主要集中于原生代幣與模因幣，但這些平臺(tái)意外成為更廣泛宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向的觀測(cè)指標(biāo)。本周某24小時(shí)時(shí)段內(nèi)，白銀期貨交易量突破10億美元，是第二大交易合約（股指相關(guān)）的四倍。在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Ostium平臺(tái)上，大宗商品（主要為黃金、白銀永續(xù)合約）目前占未平倉(cāng)合約總量的80%左右。

永續(xù)合約模仿傳統(tǒng)期貨但無到期日，允許交易員全天候持有杠桿頭寸，無需經(jīng)歷清算所的流程延遲，成為表達(dá)宏觀經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的理想工具。交易的便捷性使永續(xù)合約成為快速擴(kuò)張的零售金融領(lǐng)域中衡量投機(jī)情緒的精準(zhǔn)指標(biāo)。Ostium聯(lián)合創(chuàng)始人卡萊多拉?豐塔納?基爾南-林恩表示，該平臺(tái)上與加密貨幣相關(guān)的未平倉(cāng)合約占比，近幾個(gè)月已降至5%左右。

“貨幣貶值交易”的核心邏輯是：美元走弱時(shí)比特幣應(yīng)上漲，充當(dāng)對(duì)抗通脹與貨幣貶值的避險(xiǎn)工具。這一理論在疫情期間盛行，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)貨幣超發(fā)的擔(dān)憂同時(shí)推高了加密貨幣與黃金價(jià)格。但本輪美元走弱周期中，黃金強(qiáng)勢(shì)反彈，比特幣卻持續(xù)低迷。兩者30日相關(guān)性已降至-0.18，表明當(dāng)前走勢(shì)完全背離。

此前僅用于加密代幣的數(shù)字錢包，現(xiàn)已向投資者提供貴金屬直接交易通道，進(jìn)一步強(qiáng)化貴金屬在核心數(shù)字資產(chǎn)投資者群體中的滲透率提升趨勢(shì)。市場(chǎng)整體情緒分化為兩類：一類是追逐行情的機(jī)會(huì)主義跟風(fēng)，另一類則是對(duì)比特幣避險(xiǎn)功能徹底失效的深度失望。許多交易員單純因“害怕踏空”（FOMO）涌入貴金屬市場(chǎng)，但也有相當(dāng)一部分投資者對(duì)美元顯著走弱的一個(gè)月內(nèi)，比特幣既無法實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性上漲、也未能發(fā)揮避險(xiǎn)作用感到憤怒。

區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)平臺(tái)Kaiko研究分析師勞倫斯?弗勞森表示，近幾周資金轉(zhuǎn)向大宗商品的邏輯非常清晰。加密市場(chǎng)全天候交易，如今終于出現(xiàn)具備充足流動(dòng)性的平臺(tái)，可開展大宗商品交易。Hyperliquid是新一代加密原生平臺(tái)的代表，提供從代幣、大宗商品到股票、IPO前股票的全品類交易選項(xiàng)。隨著非加密資產(chǎn)相關(guān)平臺(tái)崛起，Coinbase、幣安等中心化交易所也開始推出與傳統(tǒng)資產(chǎn)掛鉤的期貨產(chǎn)品。弗勞森表示，觀察到白銀交易量顯著高于黃金，凸顯加密交易員天然傾向于尋找下一個(gè)高彈性標(biāo)的。同時(shí)，市場(chǎng)也開始提前布局銅品種，為下一輪動(dòng)作準(zhǔn)備。

加密資產(chǎn)市場(chǎng)自10月初暴跌（單日蒸發(fā)約190億美元資產(chǎn)）后，至今未出現(xiàn)顯著復(fù)蘇，這也推動(dòng)非加密資產(chǎn)相關(guān)標(biāo)的關(guān)注度提升。這也解釋了本輪風(fēng)險(xiǎn)偏好回升周期中，比特幣表現(xiàn)落后于股票與貴金屬的原因。去年年底，與納斯達(dá)克掛鉤的合約開始吸引市場(chǎng)目光，此類新產(chǎn)品的需求也同步升溫。Hyperliquid生態(tài)內(nèi)大宗商品衍生品初創(chuàng)公司Felix聯(lián)合創(chuàng)始人查理?安布羅斯表示，加密貨幣相對(duì)疲軟，促使許多鏈上交易員轉(zhuǎn)向交易貴金屬的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。