華爾街有多悲觀？高盛直接把“軟件”類比“報(bào)紙” AI沖擊引發(fā)估值坍塌(2)

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2026-02-06 13:43:07 華爾街見聞

這份報(bào)告中最引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是高盛對(duì)歷史案例的引用。高盛回顧指出，報(bào)紙行業(yè)在2002-2009年間股價(jià)平均下跌95%，真正見底是在一致預(yù)期盈利停止下修之后。類似的情況也發(fā)生在90年代末的煙草行業(yè)，在《主和解協(xié)議》落地、監(jiān)管不確定性消除之前，哪怕估值已大幅壓縮，股價(jià)依然持續(xù)承壓。基于這些案例，高盛得出結(jié)論：即便短期財(cái)報(bào)顯示出韌性，也不足以否定AI帶來的長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)。

在AI不確定性上升的背景下，市場(chǎng)偏好正從遠(yuǎn)離“AI風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向擁抱“現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)”。高盛數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金近期大幅削減軟件板塊敞口，盡管整體仍保持凈多；大型共同基金則在去年中期便已開始系統(tǒng)性低配軟件股。與此同時(shí)，資金明顯流向被認(rèn)為“AI沖擊較低”的板塊，包括工業(yè)、能源、化工、運(yùn)輸及銀行等典型周期行業(yè)。高盛指出，其跟蹤的Value因子和工業(yè)周期相關(guān)組合在近期均出現(xiàn)顯著跑贏。

盡管整體基調(diào)偏謹(jǐn)慎，高盛并未轉(zhuǎn)向全面看空。其分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，部分細(xì)分領(lǐng)域仍具防御性。垂直軟件因深度嵌入行業(yè)流程、客戶遷移成本高，更不易被AI直接替代；擁有專有數(shù)據(jù)和明確行業(yè)壁壘的信息服務(wù)和商業(yè)服務(wù)公司，AI沖擊可能被市場(chǎng)高估；一些與軟件高度相關(guān)但商業(yè)模式并非純軟件的公司，近期已出現(xiàn)被“錯(cuò)殺”的跡象。但前提依然清晰：只有當(dāng)盈利預(yù)期真正企穩(wěn)，股價(jià)才可能完成筑底。

如果說過去兩年，軟件股的核心敘事是“AI會(huì)放大增長(zhǎng)”，那么高盛這份報(bào)告標(biāo)志著一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)——市場(chǎng)開始認(rèn)真討論：AI是否會(huì)侵蝕軟件本身的商業(yè)價(jià)值。真正的問題不是軟件股能不能反彈，而是哪些軟件公司能證明自己不會(huì)變成下一個(gè)報(bào)紙行業(yè)。

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