1月29日，黃金價格突破5600美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高后突然暴跌。同為貴金屬的白銀也出現(xiàn)了更大幅度的波動。此后，貴金屬市場持續(xù)震蕩。2月6日，COMEX黃金報4884美元/盎司，在一度跌超2%后轉漲1.79%，但仍未恢復到1月30日前5000美元上方的價格。COMEX白銀則在跌超8%后漲超5%。

市場普遍認為貴金屬巨震的導火索是特朗普提名美聯(lián)儲新主席沃什。然而，多家機構分析指出，大跌主因并非美聯(lián)儲換帥，而是前期金價過快上漲引發(fā)的結構性調整。長期來看，去美元化與央行購金趨勢未變，黃金支撐邏輯依然穩(wěn)固。

2024年以來，黃金價格加速上升，一度在1月底升破5600美元/盎司，并帶動白銀創(chuàng)出歷史新高。然而，這一切在1月30日戛然而止。美國總統(tǒng)特朗普于當日提名前美聯(lián)儲理事凱文·沃什出任下任美聯(lián)儲主席，現(xiàn)任主席鮑威爾任期將于5月結束。

芝加哥商業(yè)交易所集團宣布上調金屬期貨保證金，將紐約商品交易所黃金期貨保證金從6%提高至8%，白銀期貨保證金從11%提高至15%。新規(guī)于2月2日收盤后生效。保證金上調通常對相關合約不利，因為更高的資本支出會抑制投機參與、降低流動性，并迫使交易者平倉。

在多重因素影響下，國際黃金和白銀價格在1月30日出現(xiàn)大幅下跌，創(chuàng)下數(shù)十年來最大單日跌幅。此后幾個交易日中持續(xù)震蕩調整。2月6日，截至發(fā)稿時，COMEX黃金報4871.40美元/盎司，漲1.53%，較此前有所回升，但仍未恢復到1月30日前5000美元上方的價格。

對于此次回調，機構普遍認為根本原因在于前期漲幅過快。前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，市場普遍認為此次回調直接誘發(fā)因素之一是對美聯(lián)儲新任主席沃什偏鷹派立場的擔憂，但這更像是表層因素。根本原因在于前期漲幅過快，快速上漲后出現(xiàn)明顯回調并不意外，本次下跌更多體現(xiàn)為階段性調整。

國泰海通證券研報同樣指出，貴金屬大跌的主要原因是前期非理性超漲。在這種情況下，獲利止盈需求的累積使得較小的邊際擾動也會帶來劇烈的回調壓力。短期來看，前期過熱投機情緒的降溫有助于黃金重回更健康與穩(wěn)健的上漲趨勢。長期來看，全球仍在經(jīng)歷持續(xù)的貨幣體系重構，央行購金仍有較大空間，黃金長期行情仍然會延續(xù)。

銀河證券研報指出，不應將“美聯(lián)儲換帥”自動等同于市場趨勢的大拐點，其政策如何影響美國經(jīng)濟的根本面才是美元定價的基石。一個由沃什領導的美聯(lián)儲，或將開啟央行角色的深刻轉變：從金融危機后深度介入、為市場提供支持的“后盾”，轉向更為傳統(tǒng)、注重規(guī)則與紀律約束的“制度錨”。美元預計短期走強，但長期呈“慢熊”格局，黃金中長期牛市的核心邏輯依然穩(wěn)固，央行購金將持續(xù)增加，美元信用的任何瑕疵也會加速全球多極化儲備體系的構建。

驅動黃金價格上漲的主要因素在于美元霸權的衰落。楊德龍指出，長期來看，支持國際金價銀價上漲的邏輯未變。美國政府債臺高筑，美債遭各主權國家和機構拋售，轉而配置黃金白銀等資產(chǎn)，美元指數(shù)從110左右高點降至97，這是去美元化的特征，也是未來幾年甚至幾十年的方向。

“美元貶值預期”與“美元信用受質疑”是支撐金銀中長期走勢的重要因素。當前美國政府債務持續(xù)攀升，負債已突破38萬億美元，且每年增加約1萬億美元。美國政府一年債務利息支出占財政收入約25%，且發(fā)債成本不斷上升。這反映市場對美債信用的擔憂。隨著時間推移，美國負債越高，新債償付舊債的利息成本可能越高，財政壓力隨之加大，甚至可能引發(fā)更廣泛的財政風險。

在此輪黃金的大幅波動中，白銀也出現(xiàn)了同步波動，且幅度更大。1月30日一度跌超36%。2月6日，COMEX白銀一度跌超12%，跌破70美元關口，抹去了年內(nèi)漲幅。截至發(fā)稿時出現(xiàn)“V”型反轉，報73美元/盎司，漲3.77%。

中金公司撰文指出，黃金與白銀在供需結構上存在顯著差異。黃金的需求主要來自投資與儲備，產(chǎn)量有限，增長緩慢。相比之下，白銀的需求中工業(yè)比例較高，產(chǎn)能彈性小，歷史積淀的可流通存量遠小于黃金。這導致白銀市場容量小、易被資金驅動，其歷史波動率高達33%，是黃金的1.7倍。

國泰海通證券研報認為，白銀短期稀缺，長期不稀缺。白銀短期供給具有稀缺性，是“投機”黃金的工具：黃金漲的時候，白銀漲得更多；黃金跌的時候，白銀跌得更多。而長期來看，白銀供給并不那么稀缺，所以銀銅比將長期保持穩(wěn)定，金銀比將長期上漲。