20萬億巨頭發(fā)逃離信號，究竟看到了什么？ 美元資產風險加劇！歐洲最大資產管理公司、管理資產規(guī)模達2.8萬億歐元的法國東方匯理資產管理公司正在減少對美元資產的投資，將投資重心轉向歐洲和新興市場。該公司警告稱，如果美國經濟政策維持現(xiàn)狀，美元將繼續(xù)走弱。

作為穩(wěn)健型機構投資者，東方匯理通常不會進行激進的資產配置調整。此次公開宣布減少美元敞口，并將重心轉向歐洲和新興市場，背后有其深層邏輯。東方匯理認為，不可量化的尾部風險和資產相關性的失效是其主要擔憂。長期以來，美國國債被視為全球無風險資產的錨，而美元是對沖地緣政治風險的終極避風港。然而，這一假設正在發(fā)生質變。

根據(jù)東方匯理的預測，2026年美國實際GDP增速將顯著放緩至1.6%，遠低于2023-2024年的近3%水平。這一減速由更深層次的結構性因素驅動：私人需求枯竭、高利率環(huán)境的滯后效應顯現(xiàn)、通脹侵蝕實際購買力；財政刺激的邊際效用遞減，赤字高企但對增長的拉動作用減弱；政策不確定性，尤其是關稅政策的不穩(wěn)定性，導致企業(yè)資本開支意愿被壓制。

在這種背景下，美元資產的增長優(yōu)勢和息差優(yōu)勢正在消退。美元與美股、美債的相關性也發(fā)生根本性逆轉。過去，當美股下跌時，美元因避險屬性上漲，但現(xiàn)在由于對美國財政可持續(xù)性的擔憂，美元呈現(xiàn)出與風險資產同向波動的特征。這意味著美元不再是投資組合的穩(wěn)定器，反而成為波動率的放大器。

支持東方匯理得出以上結論的是底層的結構性變化。盡管標普500指數(shù)在過去12個月中上漲了14%，十年期國債收益率為4.3%，但美元兌一籃子廣義貨幣的匯率已下跌了十分之一。以歐元計價時，美國股市幾乎沒有上漲。這種失去穩(wěn)定性的情況讓東方匯理感到不安。

此外，過去一年美國資產的表現(xiàn)令人擔憂。例如，特朗普宣布關稅后，投資者逃離美國資產，導致債券、股票和貨幣價值全線下跌。股債匯三殺在美國市場中頻繁出現(xiàn)。金價飆升至約5000美元，進一步引發(fā)了市場的猜測，表明投資者正在保護自己免受美元貶值和其他尾部風險的影響。

東方匯理的擔憂實際上是對“美國例外論”在金融層面終結的擔憂。過去四十年，全球資產配置建立在美聯(lián)儲能獨立控制通脹且美債無風險的假設上。然而，巨額債務存量下，任何實質性的加息都會導致財政赤字的爆炸性增長，迫使財政部發(fā)行更多債券，最終需要央行印鈔來承接。這使得美債不再是無風險資產，而是包含了通脹風險和信用風險的風險資產。

美國推行的激進關稅政策與維持美元霸權之間存在悖論。美國試圖通過貿易逆差向全球輸出美元，世界通過貿易順差積累美元并購買美債回流美國。然而，隨著關稅壁壘的建立和“友岸外包”的實施，美國試圖縮減貿易逆差。這導致全球美元流動性池子枯竭，誰來為美國每年數(shù)萬億的財政赤字買單？答案只有兩個：要么是美聯(lián)儲自己（通脹），要么是國內私人儲蓄（擠出實體投資）。無論哪一種，對美元匯率和資產估值都是災難性的。

目前的美國市場呈現(xiàn)出K型撕裂，頂層是AI與科技巨頭依靠壟斷地位和資本開支維持高估值和名義GDP增長，掩蓋了宏觀數(shù)據(jù)的疲軟；底層是實體經濟占據(jù)主體的傳統(tǒng)行業(yè)和中小企業(yè)，正在被高利率的滯后效應和通脹所絞殺。20萬億巨頭發(fā)逃離信號，究竟看到了什么？ 美元資產風險加劇！