國際金融協(xié)會(IIF)發(fā)布的報告顯示，到2025年底，全球債務(wù)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的348萬億美元。去年一年債務(wù)規(guī)模增長了近29萬億美元，這是自疫情爆發(fā)初期以來最快的年度增速。這一增長主要由政府驅(qū)動，政府債務(wù)占去年增長額的10萬億美元以上。

當(dāng)前全球債務(wù)周期已不再主要由家庭或企業(yè)驅(qū)動，而是主要受主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的財政赤字推動。全球債務(wù)占GDP的比重在2025年小幅回落至約308%，這主要受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推動。而新興市場債務(wù)占GDP的比率持續(xù)攀升，創(chuàng)下逾235%的歷史新高。財政擴(kuò)張、寬松貨幣政策與監(jiān)管簡化構(gòu)成的強(qiáng)力組合可能推動債務(wù)進(jìn)一步累積，同時加劇市場對杠桿上升和局部過熱的擔(dān)憂。

具體來看，全球政府債務(wù)在去年年末的規(guī)模約為106.7萬億美元，非金融企業(yè)債務(wù)約為100.6萬億美元，家庭債務(wù)升至64.6萬億美元。成熟市場總債務(wù)規(guī)模攀升至約231.7萬億美元，新興市場則達(dá)到約116.6萬億美元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。私營部門債務(wù)比率已從疫情高峰回落，但公共債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。這種向主權(quán)杠桿傾斜的結(jié)構(gòu)性變化使全球資產(chǎn)負(fù)債表更易受利率波動和投資者信心變化的影響。

今年年初，全球主權(quán)債券發(fā)行有記錄以來最繁忙的開局之一，各國政府紛紛搶先為預(yù)算需求進(jìn)行融資；企業(yè)借款人同樣活躍，在大型科技與工業(yè)發(fā)行商推動下，美國投資級債券發(fā)行在1月快速增長后有望延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢。寬松的金融環(huán)境應(yīng)能支持各國為國防支出等國家優(yōu)先事項(xiàng)籌集急需資金。新一輪強(qiáng)勁的全球資本支出超級周期將強(qiáng)化這一勢頭，人工智能驅(qū)動的數(shù)據(jù)中心、能源安全與轉(zhuǎn)型以及韌性基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資正成為全球債務(wù)市場的重要增長引擎。

寬松的融資環(huán)境和強(qiáng)勁的風(fēng)險偏好也支撐了高收益?zhèn)?、杠桿貸款和IPO市場的發(fā)行。如果財政赤字保持在高位，且企業(yè)繼續(xù)通過債券市場為資本支出融資，這種背景可能導(dǎo)致全球債務(wù)在2026年繼續(xù)上升。國際貨幣基金組織預(yù)測，2026年全球經(jīng)濟(jì)增速約為3.3%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速約為1.8%，新興市場增速略高于4%。按近期標(biāo)準(zhǔn)衡量，這一預(yù)測中的增速雖然穩(wěn)健，但不足以迅速稀釋不斷攀升的債務(wù)存量。若借貸規(guī)模維持2025年水平，債務(wù)與GDP比率可能再度攀升，新興市場的杠桿率已達(dá)歷史峰值。

國際金融協(xié)會預(yù)計，2026年新興市場將面臨逾9萬億美元的債務(wù)償還壓力，創(chuàng)歷史最高再融資負(fù)擔(dān)；而成熟市場則需應(yīng)對超過20萬億美元到期債券和貸款。當(dāng)前強(qiáng)勁的需求支撐著融資秩序，但高企的公共借貸、沉重的滾動需求以及創(chuàng)紀(jì)錄的年初發(fā)行量共同作用，意味著全球債務(wù)水平可能維持在歷史高位附近，財政政策選擇正日益決定著全球資產(chǎn)負(fù)債表的走向。