目前看3月PPI環(huán)比達(dá)到0.5%以上，同比即可轉(zhuǎn)正，1-2月均為0.4%，考慮到油價(jià)中樞上行，3月PPI同比轉(zhuǎn)正是大概率事件。2月CPI同比漲幅開(kāi)始超過(guò)PPI同比降幅，意味著GDP平減指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)正，就季度而言，一季度大概率為正。物價(jià)增速轉(zhuǎn)正只是遲早問(wèn)題，關(guān)鍵在于持續(xù)性。日本的兩次成本沖擊型漲價(jià)提供了很好的借鑒。2014年，供給沖擊帶動(dòng)日本CPI同比漲至3.4%以上，并持續(xù)12個(gè)月在2%以上。但由于終端需求不足，2015年下半年日本CPI同比再次降至0附近。而2022年4月-2025年12月，日本CPI同比已經(jīng)連續(xù)45個(gè)月位于2%以上。

回顧日本經(jīng)驗(yàn)，外部沖擊徹底擊穿了日本企業(yè)長(zhǎng)期恪守的“不漲價(jià)傳統(tǒng)”，逐漸打破通縮預(yù)期。此前幾次成本沖擊未能形成“工資-物價(jià)”上漲循環(huán)，但2022年的“輸入型通脹”遇上了日本勞動(dòng)力供給的物理瓶頸，企業(yè)被迫開(kāi)啟加薪搶人模式。工資上漲使得物價(jià)上漲更具有可持續(xù)性，不再只是一次性的供給沖擊，而是供需協(xié)同漲價(jià)。這種由外部地緣危機(jī)誘發(fā)的通脹最終在日本內(nèi)部演變?yōu)橐粓?chǎng)具有內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，促使日本央行在2024年正式終結(jié)了長(zhǎng)達(dá)8年的負(fù)利率政策。

當(dāng)前“輸入型”成本沖擊帶來(lái)的我國(guó)物價(jià)回升，持續(xù)性取決于需求能否啟動(dòng)，形成“工資-物價(jià)”循環(huán)。下一步重點(diǎn)盯住勞動(dòng)力市場(chǎng)變化，重點(diǎn)指標(biāo)是服務(wù)價(jià)格和服務(wù)業(yè)從業(yè)人員。服務(wù)業(yè)作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，其價(jià)格與工資聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)，更容易形成正向循環(huán)。短期來(lái)看，這兩個(gè)指數(shù)均有一定改善，后期關(guān)注改善能否持續(xù)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，油價(jià)上漲帶動(dòng)PPI回升，從而帶動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)總量回升。但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，工業(yè)利潤(rùn)總量回升主要來(lái)自上游貢獻(xiàn)，下游利潤(rùn)增速可能下降也可能上升，取決于終端需求是否改善。具體而言，對(duì)原油成本依賴強(qiáng)且難以向下游傳導(dǎo)漲價(jià)的行業(yè)主要包括：上游的非金屬礦采行業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)如印刷、文體工美制品、裝備制造業(yè)如金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、鐵路船舶等其他運(yùn)輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械、公用事業(yè)（燃?xì)夤?yīng)）以及服務(wù)業(yè)中的交運(yùn)行業(yè)。這些行業(yè)在高油價(jià)環(huán)境下將面臨較大的成本壓力。