隨著中東戰(zhàn)火引發(fā)全球原油供應鏈危機，美國正以前所未有的“借貸”形式釋放戰(zhàn)略石油儲備，華爾街的原油交易員們迅速調整策略……

隨著原油交易員們準備迎接美國戰(zhàn)略石油儲備以貸款形式進行的歷史性釋放，他們正在拋售近期原油，并搶購價格更便宜的遠期原油，因為借款人未來需要將這些原油償還給政府。

由于中東戰(zhàn)爭導致供應受阻并引發(fā)能源價格飆升，世界各國都在計劃釋放緊急儲備。美國計劃釋放1.72億桶原油，首批釋放預計將耗時四個月完成，并采用“交換”機制——這本質上是一筆貸款，企業(yè)最終必須連本帶息地歸還。

第一批原油的競標將于美國中部時間本周二下午5點截止。交易員們已經(jīng)開始針對該計劃可能引發(fā)的資金流向進行布局：賣出供應量即將增加的近月合約，并買入將在未來重新交割還油時的遠月合約。

這批原油將于今年4月和5月交付，并在截至2028年9月的延長窗口期內歸還。

2027年交割的WTI原油期貨價格，比上周五的收盤價高出了近1美元，比一周前更是高出了約5美元。相比之下，即將在未來幾天到期的最近的4月份期貨合約，其價格則比上周五的收盤價下跌了近2美元/桶。

緊急儲備的釋放已經(jīng)抑制了原油期貨的部分漲幅——由于市場正努力應對霍爾木茲海峽運輸中斷的影響，上周WTI原油價格一度逼近每桶120美元。國際能源署將其稱為有史以來最大規(guī)模的供應中斷。

CIBC Private Wealth Group的高級能源交易員Rebecca Babin表示：“衍生品市場依然傾向于認為，決策者手里有足夠的工具來削弱這種沖擊，盡管現(xiàn)貨基準指標依然顯示底層市場正變得更加緊張。”

自2022年俄烏沖突爆發(fā)后，拜登政府為平抑汽油價格而促成了創(chuàng)紀錄的1.8億桶原油拋儲以來，此次釋放是最引人注目的一次。

Energy Aspects的分析師在一份報告中寫道：“關鍵的區(qū)別在于，當時并沒有發(fā)生實質性的供應中斷。這使得現(xiàn)在的順勢交易面臨著大得多的風險，因為與戰(zhàn)略石油儲備相關的對沖壓力，正與一個已經(jīng)背負著真正供應端不確定性的市場發(fā)生碰撞?！?/p>

分析師們還表示，2026年4月和2027年12月合約之間的價差縮小了3.50美元/桶，這是交易員們正在為拋儲進行布局的另一個信號。

圍繞這種交換機制的具體操作，目前仍存在許多疑問。拋儲的原油主要是高硫原油，這是大多數(shù)美國煉油廠都會配置加工的原油品級，而且必須歸還到指定的地點，有時歸還地點與交付地點并不相同。每月的歸還上限和針對具體地點的要求進一步限制了原油的流動，這實際上是將還款分散在了一段較長的時間內，而不是一次性大批量歸還。

Pentathlon Investments的執(zhí)行合伙人、同時在紐約大學任教的Ilia Bouchouev表示，這種結構也伴隨著一定的風險，因為它與流動性較差的高硫原油市場捆綁在一起。據(jù)他估計，政府實際上要求了大約20%的溢價，也就是每借出100桶大約要歸還120桶，但WTI原油期貨曲線目前處于約40%的現(xiàn)貨溢價狀態(tài)。

Bouchouev補充道，這種價差為交易商留下了獲利的空間，但同時也凸顯了對沖高硫原油的難度。與WTI原油相比，高硫原油的現(xiàn)貨溢價現(xiàn)象不那么明顯，遠期定價也不夠透明。

市場參與者表示，隨著借款人向政府還油，2027年的需求前景可能會更加強勁，這可能會抑制生產(chǎn)商激進的對沖操作——這是一種利用多年來的高價來鎖定未來銷售利潤的常見做法。

其他人可能會將目光投向更遠的未來。據(jù)AEGIS Hedging Solutions LLC（該公司為約350家石油生產(chǎn)商提供服務）的市場分析總監(jiān)Jay Stevens透露，從本月初到3月12日，該公司完成的原油對沖交易中，近60%都集中在今年，相比之下，針對2027年的對沖操作僅占約五分之一。隨著2027年的連續(xù)合約價格在大約四年來首次突破每桶70美元，AEGIS預計對沖活動將保持在高位。

Stevens表示：“關于究竟會釋放多少原油、釋放的速度、最終需要回補多少，以及回補的具體時間，目前仍存在重大疑問。不過，退一步講，假設4億桶原油全部被提取并在隨后進行回補，其對潛在需求的影響將是極其深遠的?！?/p>