最近黃金和白銀價(jià)格大幅下跌。自2月底3月初以來，中東地區(qū)的戰(zhàn)爭已經(jīng)嚴(yán)重?cái)_動(dòng)了全球金融市場和商品市場。被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金也一直跌跌不休。昨晚，黃金/美元一度暴跌6%，跌至4500美元附近。白銀/美元的跌幅更大，昨天跌幅一度超過11%，較年內(nèi)最高點(diǎn)幾乎腰斬。

還記得昔日溢價(jià)率高到天際、被散戶瘋狂炒作的國投白銀LOF嗎？它自從3月份以來幾乎每天都在下跌，較1月底的高點(diǎn)也幾乎腰斬。自從1月底黃金、白銀價(jià)格高位暴跌以來，黃金股走勢就基本見頂。以A股市值最大的資源股紫金礦業(yè)為例，其股價(jià)從1月29日的歷史最高價(jià)44.94元跌至目前的31.65元，不到兩個(gè)月下跌近30%。最巔峰時(shí)，紫金礦業(yè)市值逼近12000億元，如今跌到8400億左右，蒸發(fā)超過3500億元。

其他金屬資源股也表現(xiàn)不佳。洛陽鉬業(yè)股價(jià)從28.78元跌到目前的17.55元，跌幅近40%；中國鋁業(yè)從15.85元跌到目前的11.53元，跌幅超過27%；江西銅業(yè)從70.7元跌到目前的45元，跌幅超過36%。這些金屬資源股在二月份還有一波反彈行情，但從3月初開始陷入單邊下跌態(tài)勢，令投資者非常煎熬。

3月初以來，中東局勢愈演愈烈。人們普遍認(rèn)為地緣沖突會推升黃金的避險(xiǎn)價(jià)值，但此次情況特殊，戰(zhàn)爭發(fā)生在全球最重要產(chǎn)油區(qū)波斯灣區(qū)域。中東產(chǎn)油國設(shè)備被炸，霍爾木茲海峽油輪基本出不來，原油供給收縮導(dǎo)致國際油價(jià)狂飆。布倫特原油從戰(zhàn)前的70美元一路飆升到近120美元，目前依然在103美元附近?；魻柲酒澓{遲遲看不到“解封”的跡象，市場擔(dān)憂長此以往，油價(jià)的持續(xù)高位會推升全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹。

油價(jià)上漲代表通脹預(yù)期上升，進(jìn)而引發(fā)市場對美聯(lián)儲停止降息甚至加息的擔(dān)憂。在中東開戰(zhàn)之前，市場本以為美聯(lián)儲今年會進(jìn)行一兩次降息，結(jié)果這個(gè)預(yù)期基本落空。當(dāng)降息預(yù)期降溫，美國國債收益率和美元指數(shù)隨之攀升，美元指數(shù)從1月底的96附近漲到了現(xiàn)在的將近100。美元走強(qiáng)使得美債等生息資產(chǎn)吸引力大增，而黃金是無息資產(chǎn)，持有黃金的機(jī)會成本變高，導(dǎo)致資金從黃金市場流出，轉(zhuǎn)向美元和美債。

過去幾年，A股黃金股的大漲主要原因并不是避險(xiǎn)情緒，而是美聯(lián)儲降息周期大背景下的流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的黃金升值。對于黃金來說，支撐其上漲最重要的邏輯不是戰(zhàn)爭避險(xiǎn)，而是美元流動(dòng)性泛濫。當(dāng)戰(zhàn)爭來臨時(shí)，人們最需要的是水、食物，而不是變現(xiàn)能力差的黃金。因此，最近一段時(shí)間部分農(nóng)業(yè)種業(yè)股上漲，就是基于這個(gè)邏輯線。

原油持續(xù)在高位導(dǎo)致通脹預(yù)期抬頭，這對黃金是很大利空。油價(jià)上漲對股市也是利空，而黃金股正好踩中了這“雙重利空”。在2025年，受益于價(jià)格上漲，黃金股為代表的金屬資源股們業(yè)績非常出色。例如，紫金礦業(yè)預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤510億元-520億元，同比增長59%-62%；赤峰黃金預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30億元-32億元，同比增長70%-81%；華友鈷業(yè)預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58.5億元-64.5億元，同比增長40.80%-55.24%。

2026年1月，黃金白銀出現(xiàn)史詩級沖頂行情，黃金從4300美元沖到5600美元，白銀從71美元沖到121美元。金屬股也在1月份出現(xiàn)暴漲，尤其是小盤黃金白銀股。最典型的是被當(dāng)成白銀股來炒的白銀有色，實(shí)際上主營業(yè)務(wù)為陰極銅。1月，白銀有色股價(jià)從不到6元一口氣暴漲到15元以上，漲幅高達(dá)150%以上。

由于黃金白銀在1月加速?zèng)_頂，黃金白銀股今年1月業(yè)績應(yīng)該非常好。但市場交易的是未來，而不是過去的業(yè)績。1月30日，黃金白銀出現(xiàn)史詩級暴跌，無數(shù)加杠桿的投機(jī)者財(cái)富灰飛煙滅。這種高位放巨量暴跌往往是大級別見頂信號，意味著之前低位做多的籌碼都在拋售。金屬股受黃金白銀期貨價(jià)格走勢影響太大，期貨市場的見頂信號也讓金屬股出現(xiàn)了高位巨震走勢。

1月29日，紫金礦業(yè)振幅超過8%，成交額333億元，創(chuàng)歷史新高；洛陽鉬業(yè)振幅超過12%，成交額177億元，創(chuàng)歷史新高；江西銅業(yè)振幅超過15%，成交額113億元，創(chuàng)歷史新高。懂一些技術(shù)分析、量價(jià)結(jié)構(gòu)的投資者都知道，這種走勢一出來，階段性或中長期見頂?shù)母怕史浅４蟆?/p>

1月份之前，黃金股是“戴維斯雙擊”，即業(yè)績隨著黃金資源價(jià)格上漲而上漲，股價(jià)因?yàn)闃I(yè)績預(yù)期上漲而上漲。1月底國際金價(jià)暴跌之后，黃金股的邏輯發(fā)生了動(dòng)搖。3月份以來中東地區(qū)沖突導(dǎo)致的油價(jià)大漲進(jìn)一步摧毀了黃金的上漲邏輯，反而強(qiáng)化了黃金下跌的邏輯。之前高位的黃金股，短短一個(gè)多月時(shí)間，就從“戴維斯雙擊”變成了“戴維斯雙殺”。因此，黃金股的跌幅遠(yuǎn)超同期大盤指數(shù)跌幅。

目前國際金價(jià)在4500美元以上，依然是歷史上的相對高位區(qū)間，如果能保持下去，黃金股一季度的業(yè)績依然會比較不錯(cuò)?，F(xiàn)在全球市場的焦點(diǎn)是油價(jià)，這也是對黃金、黃金股走勢影響最大的因素。中東局勢如何演變，戰(zhàn)爭何時(shí)結(jié)束尚不可知?？梢源_定的是，戰(zhàn)爭一旦有結(jié)束苗頭，油價(jià)大概率會馬上下跌，而且跌幅不會小。這時(shí)，黃金股為首的金屬資源股可能就會出現(xiàn)一波反彈的機(jī)會。