3月31日，銅師傅（00664.HK）在香港聯(lián)合交易所主板上市，但開盤即破發(fā)。每股定價(jià)60港元，首日?qǐng)?bào)35.42港元，較發(fā)行價(jià)低開40.97%。截至發(fā)稿時(shí)，股價(jià)報(bào)38.9港元/股，跌幅35.17%，總市值縮水至25.05億港元。

此次全球發(fā)售共740.68萬股H股，募集資金凈額約3.9億港元。盡管公開發(fā)售獲得超額認(rèn)購，國際發(fā)售部分僅獲1.56倍認(rèn)購。在3月30日的暗盤交易中，銅師傅股價(jià)已下跌超過6%，收盤跌幅擴(kuò)大至約30%。

銅師傅成立于2013年，專注于將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計(jì)相結(jié)合，開發(fā)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，并通過直銷、經(jīng)銷、代銷三種模式銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)按總收入計(jì)位列第一，市場(chǎng)份額達(dá)到35%。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，銅師傅營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元人民幣，增長緩慢；同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元，波動(dòng)較大，其中2023年凈利潤同比下滑22.5%。2025年前三季度，公司出現(xiàn)“增收不增利”的情況，營收同比增長11.26%至4.48億元，但期內(nèi)利潤卻同比減少21.99%至4155.3萬元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，銅師傅創(chuàng)始人俞光持股26.27%，為單一大股東；順為資本和小米集團(tuán)控制的天津金米投資平臺(tái)分別持股13.39%和9.56%，是第二和第三大股東。俞光曾自稱是“骨灰級(jí)米粉”，并將小米的性價(jià)比理念和粉絲運(yùn)營模式引入銅師傅，雷軍也曾評(píng)價(jià)其為“小米體系外最像小米的企業(yè)”。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品是公司的核心收入來源，2022年、2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入分別為4.8億元、4.88億元、5.51億元及4.25億元，分別占同期總收入的95.4%、96.3%、96.6%及94.8%，其中銅質(zhì)擺件收入占比超過85%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)十分集中。

相對(duì)單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使市場(chǎng)擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司嘗試拓展塑膠潮玩、銀質(zhì)及黃金文創(chuàng)產(chǎn)品，這些新品類貢獻(xiàn)的收入微乎其微。這種對(duì)單一品類的極度依賴，使公司業(yè)績(jī)與銅價(jià)波動(dòng)深度綁定。近年來，銅價(jià)持續(xù)攀升，從2020年的每千克48.7元飆升至2025年的每千克80.9元，而銅師傅提價(jià)能力有限，原材料價(jià)格上漲直接擠壓了公司的利潤空間，這也是其2025年凈利潤下滑的重要原因之一。

銅師傅所處的銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)是一個(gè)高度細(xì)分且規(guī)模有限的小眾賽道。2024年該市場(chǎng)規(guī)模僅為16億元人民幣，預(yù)計(jì)到2029年增長至23億元。相比之下，整個(gè)金屬文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為252億元，而更廣闊的塑膠樹脂文創(chuàng)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2019年的380億元激增至2029年的1555億元。這意味著，即便銅師傅穩(wěn)坐細(xì)分市場(chǎng)頭把交椅，行業(yè)層面的天花板也清晰可見，這進(jìn)一步限制了市場(chǎng)對(duì)其成長空間的想象。

國投證券在IPO點(diǎn)評(píng)報(bào)告中指出，銅師傅為銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)龍頭，品牌認(rèn)知度高。憑借垂直一體化生產(chǎn)與原創(chuàng)IP設(shè)計(jì)能力構(gòu)筑核心壁壘，全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)成熟。行業(yè)受益于國潮消費(fèi)與文化自信，線上渠道增長強(qiáng)勁，公司作為細(xì)分龍頭有望持續(xù)受益。然而，公司提價(jià)能力有限，在原材料價(jià)格快速上漲時(shí)會(huì)受到負(fù)面影響。線上銷售高度依賴少數(shù)電商平臺(tái)，存在政策與流量風(fēng)險(xiǎn)。線下直營店快速擴(kuò)張帶來資本開支與運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，可能影響短期盈利。