隨著2025年上市銀行年報密集披露，人民幣國際化進程中的強勁動能逐漸顯現(xiàn)。中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行在跨境人民幣結(jié)算、熊貓債承銷等核心領(lǐng)域表現(xiàn)突出。

中國人民銀行行長潘功勝在中國發(fā)展高層論壇2026年年會上透露，2025年多國政府、國際開發(fā)機構(gòu)、金融機構(gòu)和大型企業(yè)發(fā)行的熊貓債券超過1700億元。隨著人民幣國際化步伐加快及中國債券市場的開放，熊貓債已成為連接全球資本與中國金融體系的重要橋梁。進入2026年后，熊貓債發(fā)行迎來火熱開局。分析認為，國內(nèi)低利率環(huán)境、制度型開放深化以及境外主體對人民幣融資需求旺盛等因素共同推動了熊貓債市場的快速擴容。

國有大行是熊貓債承銷的主要力量，2025年成績顯著。中國銀行副行長楊軍在中國銀行2025年度業(yè)績發(fā)布會上表示，中行作為人民幣跨境服務(wù)主渠道，在各項業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極推動，取得了一系列積極進展。2025年中行幫助30余家境外主體發(fā)行了近380億元熊貓債，連續(xù)12年蟬聯(lián)熊貓債承銷榜首；還為81家發(fā)行主體發(fā)行了超過1100億元離岸人民幣債券。工商銀行在熊貓債承銷領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項突破性項目，全年共為28家發(fā)行人承銷46只熊貓債，規(guī)模達255億元。建設(shè)銀行2025年共計承銷熊貓債券21期，規(guī)模達131.02億元，較上一年度大幅增長。

除了熊貓債市場爆發(fā)式增長外，國有大行持續(xù)發(fā)力跨境人民幣業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。年報顯示，2025年中國銀行境內(nèi)分行辦理跨境人民幣結(jié)算量約18萬億元，全市場占比超25%；貨物貿(mào)易項下跨境人民幣結(jié)算占比超過30%；跨境電商頭部客戶服務(wù)覆蓋率超過80%，人民幣結(jié)算量超過1萬億元。工商銀行2025年跨境人民幣業(yè)務(wù)量突破10萬億元；建設(shè)銀行全年跨境人民幣結(jié)算量達6.50萬億元，實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

楊軍指出，人民幣的地位和影響力日益提升，中國經(jīng)濟在全球經(jīng)貿(mào)活動中的重要性也為人民幣國際使用奠定了堅實基礎(chǔ)。人民幣幣值穩(wěn)定且信用可靠，越來越多國家和市場主體選擇使用人民幣?；A(chǔ)設(shè)施不斷完善，也為擴大人民幣國際使用提供了重要保障。工商銀行行長劉珺強調(diào)，工行將承擔起推進人民幣國際化的主力軍作用。

熊貓債是指境外機構(gòu)在中國境內(nèi)市場發(fā)行的以人民幣計價的債券。自2005年首批熊貓債發(fā)行以來，該市場已發(fā)展20余年。2026年以來，熊貓債發(fā)行量明顯增加。中金公司數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月20日，熊貓債年度發(fā)行量達到779.35億元，較去年同期提升96.8%。除去2025年低基數(shù)和個券發(fā)行因素影響，外資熊貓債發(fā)行絕對量已達歷史最高水平。

市場擴容的同時，發(fā)行主體結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)新亮點，外資金融機構(gòu)積極參與其中。中金公司表示，截至3月20日，純外資發(fā)行人發(fā)行量321億元，較去年同期增長63%；外資信用類發(fā)行人發(fā)行量291億元，較去年同期增長429%。這反映出境外主體較強的人民幣融資需求。

境內(nèi)低利率環(huán)境、中美利差倒掛以及中國債券市場制度型開放成為熊貓債受到追捧的核心原因。中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張明撰文稱，人民幣兌美元匯率及人民幣與美元利差變化是原因之一。近年來，不僅熊貓債市場迅速發(fā)展，香港的人民幣貸款市場和點心債市場同樣快速發(fā)展。這表明，在人民幣兌美元匯率雙向波動及人民幣長期利率低于美元同期利率的情況下，人民幣債務(wù)類產(chǎn)品的發(fā)展有望加速。

此外，中國債券市場與資本賬戶的制度型開放增強了境外主體到中國境內(nèi)發(fā)行熊貓債的吸引力，人民幣國際化的持續(xù)推進也顯著增強了境外主體對人民幣資金的真實需求。興業(yè)研究固定收益部研究員郭再冉認為，從發(fā)行人角度看，中國境內(nèi)市場無風險利率和信用利差較低，外資發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行熊貓債成本低于國際市場。從投資人角度看，商業(yè)銀行投資部分熊貓債可獲得超額收益，扣除套保成本后，相較于外幣債券，投資熊貓債未必吃虧。

中證鵬元國際業(yè)務(wù)評級研究報告指出，展望未來，熊貓債市場將進一步擴容，市場主體多元化，規(guī)則與國際接軌，創(chuàng)新產(chǎn)品更加豐富，到期規(guī)模增多，再融資需求或?qū)⒅剖袌鲞M一步擴容。