一個萬億IPO，從巨頭縫隙里長出來 存儲芯片新星崛起。2018年，當(dāng)全球存儲芯片幾乎被海外廠商壟斷時，國內(nèi)存儲芯片廠商合肥長鑫存儲在7月迎來了兩件大事：一是存儲器項目首次投片成功；二是朱一明辭去了他一手創(chuàng)辦的兆易創(chuàng)新總經(jīng)理職務(wù)，轉(zhuǎn)而出任長鑫存儲CEO。他曾承諾，在長鑫盈利之前不領(lǐng)一分錢薪水。

8年后，2026年5月17日，上交所披露了長鑫科技集團股份有限公司最新一版科創(chuàng)板IPO招股書。更新后的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，長鑫科技營收508億元，同比增長719.13%；歸母凈利潤247.62億元，從2025年同期虧損15.59億元的狀態(tài)一舉翻盤。同步披露的半年度業(yè)績指引顯示，上半年歸母凈利潤預(yù)計為500億元至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。

在整個半導(dǎo)體版圖中，存儲芯片是消耗量最大、標(biāo)準(zhǔn)化程度最高、周期性最明顯的品類，幾乎是所有電子設(shè)備的“糧食”。但在這個賽道，中國選手曾長期缺位。從產(chǎn)業(yè)一窮二白起步，到如今躋身全球DRAM出貨量前四，并沖擊A股今年最大規(guī)模IPO，長鑫只用了不到十年。這家公司是如何在三大巨頭筑起的專利高墻之間撕開一道裂口的？又憑什么在AI浪潮中一年就抹平了累計虧損？

長鑫能活下來，離不開一批破產(chǎn)公司的遺產(chǎn)和一座城市的押注。長鑫的掌舵人朱一明是70后海歸，他對存儲芯片的判斷形成于早年的硅谷歲月?；貒?，朱一明創(chuàng)辦兆易創(chuàng)新，切入的是三大巨頭戰(zhàn)略性放棄的NOR Flash市場。但DRAM不同，這是三星電子、SK海力士、美光的主戰(zhàn)場，三巨頭沒有任何退讓的可能。在這種格局下，單憑一家民營公司的資本和技術(shù)積累，幾乎不可能起步。真正把這件事推上軌道的是合肥。

2016年5月6日，朱一明與合肥市政府就一項存儲器項目的發(fā)展戰(zhàn)略進行研討。一個月后，長鑫科技的前身在合肥注冊成立。2017年10月，兆易創(chuàng)新與合肥產(chǎn)投簽署為期5年的合作協(xié)議，雙方將在合肥經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)聯(lián)合開展19nm制程的12英寸晶圓存儲器研發(fā)項目，項目預(yù)算約180億元人民幣，由雙方按1:4比例籌集，合肥產(chǎn)投承擔(dān)約144億元。這一前置的國資投入，使長鑫得以在專利與人才幾近空白的狀況下啟動一個需要數(shù)百億元資金、數(shù)年方能見效的工程。

為了繞開國際巨頭的專利封鎖，長鑫從已破產(chǎn)的德國存儲廠商奇夢達(dá)合法購得數(shù)千份技術(shù)專利，并以此為起點重新設(shè)計芯片架構(gòu)。2018年7月16日，長鑫存儲項目首次投片成功；一年后，首批19nm DDR4內(nèi)存芯片宣告量產(chǎn)，中國大陸DRAM領(lǐng)域至此實現(xiàn)“零的突破”。

如果說合肥的國資投入決定了長鑫能不能活，那么這一輪AI帶動的存儲超級周期則決定了長鑫能跑多遠(yuǎn)。本次沖刺科創(chuàng)板，長鑫科技擬募資295億元，規(guī)模在科創(chuàng)板歷史上僅次于中芯國際。其占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，則其對應(yīng)的擬發(fā)行后估值約在2950億元左右，較2025年6月最近一次融資估值已實現(xiàn)翻倍。

長鑫科技此前曾長期處于虧損。2023年至2025年，公司歸母凈利潤分別為-163.40億元、-71.45億元和18.75億元，直到2025年度才首次實現(xiàn)年度盈利。截至2025年底，公司累計虧損仍高達(dá)366.5億元。真正的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2025年下半年。在AI服務(wù)器需求拉動下，全球DRAM價格進入新一輪上漲周期。與此同時，三星、SK海力士、美光等巨頭將更多先進制程產(chǎn)能轉(zhuǎn)向高利潤的HBM及高端DDR5，主動削減消費級產(chǎn)線，進一步加劇了通用DRAM的結(jié)構(gòu)性短缺。

長鑫科技恰好踩準(zhǔn)了這一拐點。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，按2025年第四季度DRAM銷售額統(tǒng)計，長鑫科技全球市場份額已增至7.67%，躍居全球第四，僅次于SK海力士、三星和美光。公司終端客戶囊括服務(wù)器、移動設(shè)備、個人電腦等下游應(yīng)用領(lǐng)域的大型廠商，包括阿里云、字節(jié)跳動、騰訊、聯(lián)想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等。

不過，在有望成為A股最大IPO的光環(huán)背后，長鑫的技術(shù)差距和毛利率劣勢依然存在。公司在招股書中坦言，工藝技術(shù)水平與國際前三家廠商相比仍有一定差距；大額固定資產(chǎn)投入帶來的折舊及攤銷金額較高，規(guī)模效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，毛利率水平低于三大巨頭。若未來存儲芯片市場價格出現(xiàn)下滑，毛利率可能面臨下滑風(fēng)險。

更關(guān)鍵的是，在面向AI服務(wù)器的HBM高端存儲領(lǐng)域，長鑫仍落后于三星和SK海力士。這是AI算力時代利潤率最高、增長最快的細(xì)分市場。HBM的缺位意味著，長鑫在相當(dāng)長的時間內(nèi)，只能在通用DRAM市場競爭。目前，下游客戶選擇長鑫普遍還是基于供應(yīng)鏈安全和可得性。長鑫當(dāng)前的市場競爭力主要來自國產(chǎn)替代需求。由于A股的估值邏輯與美股不同，又有大量科創(chuàng)ETF存在，目前難以判斷上市后長鑫所享受的國產(chǎn)替代溢價空間究竟可以按三星、海力士還是美光的估值來錨定。

朱一明那份不盈利不領(lǐng)薪的承諾，在7年后終于落地。但在存儲芯片這個贏者通吃的殘酷世界里，拿到科創(chuàng)板的入場券，長鑫科技只能說是留在了牌桌上。真正的較量或許才剛剛開始。