英偉達(dá)最新一季財(cái)報(bào)顯示，公司再次實(shí)現(xiàn)了驚人的盈利。北京時(shí)間5月21日凌晨，英偉達(dá)公布了截至4月26日的2027財(cái)年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。單季度營(yíng)收達(dá)到816.15億美元，同比增長(zhǎng)85%，GAAP毛利率接近75%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)92%，董事會(huì)還宣布了800億美元的新增回購(gòu)計(jì)劃。

創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示，“代理式AI已經(jīng)到來”，“AI工廠的建設(shè)正在加速”。在電話會(huì)議上，他和CFO科萊特·克雷斯講述了關(guān)于技術(shù)統(tǒng)治、資本嵌合與生態(tài)重新定義的故事。然而，這些高光背后隱藏著三個(gè)重要的細(xì)節(jié)：

首先，583億美元的GAAP凈利潤(rùn)中，有159億美元來自股權(quán)類證券收益，而非直接銷售GPU所得。其次，英偉達(dá)調(diào)整了業(yè)務(wù)披露方式，回應(yīng)外界對(duì)其依賴云巨頭資本開支的質(zhì)疑。最后，客戶購(gòu)買GPU后的折舊邏輯發(fā)生變化，一塊卡被折舊完后可能仍在繼續(xù)賺錢。

英偉達(dá)的GAAP凈利潤(rùn)中有近27%是由資本市場(chǎng)和外部風(fēng)投組合貢獻(xiàn)的。過去兩年，公司在AI生態(tài)中投資了不少企業(yè)，包括Anthropic、CoreWeave、Lambda Labs和xAI等。這些初創(chuàng)公司在獲得資金后，會(huì)用部分資金購(gòu)買英偉達(dá)的Hopper或Blackwell加速器。隨著這些公司的估值提升，英偉達(dá)賬面上的股權(quán)資產(chǎn)也隨之升值，最終反映到GAAP凈利潤(rùn)中。

英偉達(dá)的角色不再只是單純的硬件銷售商，而是通過股權(quán)紐帶賺取行業(yè)資本溢價(jià)。但這也帶來了風(fēng)險(xiǎn)，一旦AI投資情緒轉(zhuǎn)變或被投公司表現(xiàn)不佳，這些浮盈可能迅速蒸發(fā)甚至轉(zhuǎn)為虧損。本季度，英偉達(dá)花費(fèi)186億美元購(gòu)買非上市證券，總余額從223億美元躍升至434億美元，幾乎翻倍。

此外，英偉達(dá)調(diào)整了非GAAP指標(biāo)的計(jì)算規(guī)則，決定不再剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。這一變化使得歷史數(shù)據(jù)不再具有直接可比性，但更真實(shí)地反映了公司的成本結(jié)構(gòu)。

英偉達(dá)還更改了收入披露框架，將數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)分為兩部分：傳統(tǒng)的超大規(guī)模公有云廠商（Hyperscale）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收378.69億美元，新定義的“ACIE（AI云、工業(yè)與企業(yè)）”平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收373.77億美元。這一變化不僅提高了財(cái)務(wù)透明度，也回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)依賴四大云巨頭資本開支的質(zhì)疑。

黃仁勛指出，AI運(yùn)行環(huán)境多樣，既可能在超大規(guī)模云，也可能在AI原生企業(yè)、企業(yè)本地部署、工業(yè)場(chǎng)景和邊緣側(cè)。英偉達(dá)構(gòu)建了完整的技術(shù)棧，并開放平臺(tái)適配不同環(huán)境。他還特別提到，第二類市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度驚人。

在電話會(huì)議中，科萊特·克雷斯提到，客戶在GPU的可折舊壽命之外仍在產(chǎn)生盈利性收入。這表明英偉達(dá)芯片的實(shí)際壽命更長(zhǎng)，客戶在賬面價(jià)值歸零后仍能靠它們賺錢。這種邏輯解釋了為什么即使英偉達(dá)的卡價(jià)格昂貴，客戶仍然愿意持續(xù)購(gòu)買。

英偉達(dá)越來越喜歡講述“AI工廠”的故事，因?yàn)楦叨薌PU在折舊完成后依然能支撐推理、模型服務(wù)、企業(yè)AI應(yīng)用等任務(wù)。這種長(zhǎng)期鎖定關(guān)系強(qiáng)化了英偉達(dá)的商業(yè)護(hù)城河，但也可能引發(fā)反壟斷審查。

英偉達(dá)不僅在制造芯片，還在重新定義科技行業(yè)的底層游戲規(guī)則。它不僅掌握利潤(rùn)解釋權(quán)、增長(zhǎng)定義權(quán)，還掌握了回報(bào)定價(jià)權(quán)。作為全球市值最高的公司之一，英偉達(dá)的故事顯然不止一個(gè)版本。