“泡沫預(yù)言家”：美股或面臨十年低迷 AI打斷泡沫破裂5月25日，知名投資研究與培訓(xùn)機(jī)構(gòu)Behind the Balance Sheet發(fā)布了最新一期播客節(jié)目，傳奇投資者Jeremy Grantham接受了機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人Stephen Clapham的深度專訪。在長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多小時(shí)的對(duì)話中，Grantham對(duì)當(dāng)前全球資本市場(chǎng)的估值邏輯、AI帶來(lái)的資本支出狂潮以及未來(lái)資產(chǎn)配置的方向進(jìn)行了深入分析。

Grantham認(rèn)為，2022年的美股原本已經(jīng)步入了典型的泡沫破裂軌道，標(biāo)普500指數(shù)下跌了25%，科技“七巨頭”下跌了40%。然而，ChatGPT的出現(xiàn)改變了這一趨勢(shì)。他指出，AI不僅改變了游戲規(guī)則，也徹底扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的下行趨勢(shì)。巨量的AI投資打斷了衰退進(jìn)程，這些資本支出規(guī)模僅次于當(dāng)年的鐵路建設(shè)，占據(jù)了GDP的很大一部分。

在AI敘事的驅(qū)動(dòng)下，科技“七巨頭”股價(jià)翻倍，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)下新高。盡管如此，Grantham警告稱，這種狂歡掩蓋著極端的估值風(fēng)險(xiǎn)。他表示，像這樣偉大的市場(chǎng)頂部，傳統(tǒng)上緊隨其后的都是最糟糕的時(shí)期，因此不要自欺欺人。

Grantham引用被視為“巴菲特指標(biāo)”的股市總市值與GDP的比例，指出當(dāng)前美股的泡沫程度甚至超越了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。他還提到，在每一個(gè)大牛市，市場(chǎng)總是伴隨著極高的企業(yè)利潤(rùn)率。然而，高回報(bào)會(huì)吸引資本，從而壓低利潤(rùn)率。他認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)世界并非如此運(yùn)作，市場(chǎng)傾向于將“創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)率”乘以“創(chuàng)紀(jì)錄的市盈率”，這是一種“最糟糕的雙重計(jì)算”。

Grantham還指出，大型理財(cái)公司如高盛和摩根大通永遠(yuǎn)不會(huì)建議客戶撤出市場(chǎng)，因?yàn)轭A(yù)測(cè)錯(cuò)誤可能導(dǎo)致失去客戶。個(gè)人投資者總是被引導(dǎo)相信，無(wú)論市場(chǎng)多高，一切都還好。

在談及如何判斷市場(chǎng)頂部時(shí)，Grantham提到，在市場(chǎng)崩盤前夕，通常會(huì)出現(xiàn)“市場(chǎng)廣度變窄”的強(qiáng)烈信號(hào)——即大盤上漲，但高Beta股票和邊緣成長(zhǎng)股卻在下跌。他以2021年至2022年的市場(chǎng)為例，回憶了固態(tài)電池公司QuantumScape的瘋狂表現(xiàn)。隨后，這類股票以及“木頭姐”Cathie Wood旗下的成長(zhǎng)股投資組合在標(biāo)普500指數(shù)上漲期間出現(xiàn)了30%到35%的暴跌。

如果沒(méi)有AI，美股早在2022年就會(huì)崩潰。然而，2022年11月，ChatGPT橫空出世，AI引發(fā)的投資狂潮打斷了這個(gè)進(jìn)程。大量資本涌入，規(guī)模僅次于當(dāng)年的鐵路建設(shè)熱潮，新增約2個(gè)百分點(diǎn)的GDP直接投向AI領(lǐng)域?！翱萍计呔揞^”一飛沖天，股價(jià)接近翻倍；而其余市場(chǎng)在上半年繼續(xù)緩慢下行，隨后橫盤了四五個(gè)月。

Grantham強(qiáng)調(diào)，這是有史以來(lái)第一個(gè)被如此強(qiáng)大力量所打斷的泡沫。對(duì)于泡沫何時(shí)破裂，他使用了一個(gè)生動(dòng)的比喻來(lái)形容預(yù)測(cè)的難度與必然性：這就像在颶風(fēng)中的佛羅里達(dá)高樓上拋灑一袋羽毛。有些羽毛半分鐘后就落在了一個(gè)街區(qū)外，有些則被卷到了緬因州。你在短期內(nèi)一無(wú)所知，但你知道長(zhǎng)期結(jié)果——遲早，每一根羽毛都會(huì)落地。

在投資策略上，Grantham建議避開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)。他認(rèn)為，在未來(lái)的十年周期里，美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)很可能會(huì)落后于新興市場(chǎng)和除美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)。Grantham所在的GMO機(jī)構(gòu)目前采取“做多便宜資產(chǎn)、做空昂貴資產(chǎn)”的策略，今年逆市上漲了9%。他強(qiáng)烈暗示，未來(lái)的機(jī)會(huì)在于非美發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)。

此外，Grantham關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的生存挑戰(zhàn)，特別是氣候變化已從潛在威脅變成了實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)拖累。自然災(zāi)害的數(shù)量直線上升，過(guò)去兩年里，氣候變化已經(jīng)大到足以實(shí)際影響全球GDP，每年大約損失0.5%。他還提到現(xiàn)代環(huán)境毒性導(dǎo)致的全球生育率坍塌，人類精子數(shù)量顯著下降，預(yù)計(jì)在未來(lái)20到25年后，平均每對(duì)年輕夫婦都需要輔助生育。生育率的崩潰直接導(dǎo)向了勞動(dòng)力的銳減和經(jīng)濟(jì)“動(dòng)物精神”的喪失。