非金融企業(yè)部門杠桿率大幅反彈

非金融企業(yè)部門杠桿率出現(xiàn)了非常明顯反彈，從153.6%升至156.9%，僅一個(gè)季度就上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)。

從融資工具來看，非金融企業(yè)杠桿率上升主要?dú)w因于貸款上升，信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等影子銀行融資工具規(guī)?；颈３址€(wěn)定。其中信托貸款從2018年末的7.85萬億上升至7.88萬億，委托貸款從12.36萬億下降到12.15萬億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票從3.81萬億升至4.01萬億，三者總計(jì)由2018年末的24.02萬億微升至24.04萬億，占GDP的比例由26.7%下降到26.2%。企業(yè)債余額從2018年末的20.13萬億升至20.79萬億，占GDP比例從22.4%升至22.7%。

與之相對應(yīng)，企業(yè)從銀行獲得的貸款余額同比增長17.6%，GDP占比也從98.9%上升至102.1%，是企業(yè)部門杠桿率上升的主要原因。在宏觀經(jīng)濟(jì)整體面臨下行壓力，投資和消費(fèi)都偏軟的環(huán)境下，今年一季度的信貸環(huán)境較為寬松，企業(yè)獲得了更多的貸款，這對于穩(wěn)增長還是非常有必要的，但需要注意把握好度。從非金融企業(yè)債務(wù)增量占GDP比例來看，2010年以來大部分時(shí)間都在20%左右波動(dòng)。2018年全年，非金融企業(yè)債務(wù)增量占比都比較低，去杠桿效果明顯；今年一季度的反彈也可以看作是彌補(bǔ)去年全年新增債務(wù)較少的缺口，總體上看，結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向并沒有發(fā)生根本變化。

從融資主體看，國有企業(yè)債務(wù)仍然占大頭。我們的估算表明，國企債務(wù)在非金融企業(yè)中的占比進(jìn)一步提升，從2018年末的66.9%上升至68.2%。從負(fù)債規(guī)模的同比增速來看，一季度國企上升了15.0%，而民營為主的工業(yè)企業(yè)僅上升了5.6%。由此導(dǎo)致國有企業(yè)債務(wù)提升。

自2017年開始，非金融企業(yè)債務(wù)中國企的占比越來越高。最初這一變化與企業(yè)產(chǎn)能清理相關(guān)，一些不符合要求的落后產(chǎn)能退出市場，而民營企業(yè)在其中的占比較高。2018年后則是與金融嚴(yán)監(jiān)管有一定聯(lián)系，整體信用環(huán)境收縮對民營企業(yè)影響較大。民企資產(chǎn)和債務(wù)的增速都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國企。對于這樣的變化趨勢，尤其要引起重視。中央提出要大力推進(jìn)金融支持民營企業(yè)，促進(jìn)金融供給側(cè)改革。我們確實(shí)也能從數(shù)據(jù)上看出非國有企業(yè)債務(wù)增速開始回升。但僅從國企來看，其負(fù)債增速依然較快，仍徘徊在15%的同比增速上下，既高于民營企業(yè)債務(wù)的增速，也高于同期名義GDP增速，是非金融企業(yè)杠桿率上升的主要原因。