在穩(wěn)增長(zhǎng)前提下結(jié)構(gòu)性去杠桿，仍需適度提高中央政府杠桿率，盤(pán)活政府資金存量，同時(shí)有效控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本方向，大力發(fā)展地方政府債券市場(chǎng)，繼續(xù)推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)顯性化的過(guò)程。此外，也還要采用市場(chǎng)化、法治化的方式，繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化來(lái)處置地方政府隱性債務(wù)。

中央推出從體制機(jī)制上抑制國(guó)有企業(yè)與地方政府加杠桿的舉措，對(duì)于硬化約束機(jī)制、打破剛兌和減弱隱性擔(dān)保都將起到十分重要的作用。

2019年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期。同時(shí)，宏觀杠桿率也再度攀升。不容否認(rèn)，在面臨內(nèi)外部不確定性增強(qiáng)的情況下，突出穩(wěn)增長(zhǎng)無(wú)疑是正確的選擇；但如何保持定力、堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，仍是未來(lái)政策面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

總判斷：

宏觀杠桿率再度攀升

企業(yè)杠桿率出現(xiàn)反彈

總體上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率在2019年一季度有較大幅度的增長(zhǎng)，已達(dá)到歷史較高水平。相應(yīng)地，M2/GDP也有較大增幅，接近2016年以來(lái)的歷史高點(diǎn)；社會(huì)融資規(guī)模/GDP也再創(chuàng)新高。包括居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2018年末的243.70%上升至248.83%，增長(zhǎng)了5.1個(gè)百分點(diǎn)。M2/GDP從2018年末的202.90%上升至206.31%，增長(zhǎng)了3.4個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模存量與GDP之比從2018年末的222.98%上升至227.57%，增長(zhǎng)了4.6個(gè)百分點(diǎn)。從以上指標(biāo)來(lái)看，2019年一季度宏觀杠桿率的反彈力度較大。

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，非金融企業(yè)的杠桿率反彈最大，居民部門(mén)和地方政府杠桿率的增幅也很明顯。具體來(lái)說(shuō)：非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率從2018年末的153.55%上升至156.88%，上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)；政府部門(mén)杠桿率由2018年末的36.95%上升至37.67%，上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中地方政府杠桿率上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，中央政府杠桿率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；居民部門(mén)杠桿率由2018年末的53.20%升至54.28%，上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。金融部門(mén)杠桿率繼續(xù)回落。從資產(chǎn)和負(fù)債兩端分別統(tǒng)計(jì)金融部門(mén)的杠桿率均在繼續(xù)下降，資產(chǎn)方杠桿率由2018年末的60.64%下降到60.54%，負(fù)債方杠桿率由60.94%下降到59.42%，降幅分別為0.1和1.5個(gè)百分點(diǎn)。