■張燕玲 曹 超

今年以來，香港股市先后多家企業(yè)遭遇做空，甚至有的企業(yè)因此而停牌。盡管做空機(jī)構(gòu)每次出手之前都做足了功課，但也不是每戰(zhàn)必勝，做空阿里巴巴的操盤手今年以來損失了98億美元，就是成功反擊做空的典型案例。

自2013年“一帶一路”倡議提出以來，我國企業(yè)在沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、投資和并購達(dá)到了前所未有的水平，承擔(dān)者中絕大部分是上市公司。伴隨著A股市場(chǎng)的逐步開放，以及“一帶一路”建設(shè)的不斷推進(jìn)，需要警惕惡意沽空行為，在風(fēng)險(xiǎn)防范方面要增加一個(gè)新的內(nèi)容，防止被惡意做空。

做空何以成了惡意做空？

與做多相對(duì)的做空，又稱沽空、賣空，是股票、期貨等市場(chǎng)的一種操作模式。做空是針對(duì)預(yù)期的未來“問題公司”，借入股票按目前價(jià)格賣出，待股價(jià)大跌后再買進(jìn)歸還，獲取差價(jià)利潤。其交易行為特點(diǎn)為先賣后買。從本質(zhì)上說，這種交易模式初期的主觀動(dòng)機(jī)是追求利潤。但在客觀上卻起到了識(shí)別股市欺詐、驅(qū)除騙子公司的作用，被稱為“股市中的啄木鳥”。

在成熟的資本市場(chǎng)，做空是一種正常且重要的市場(chǎng)手段。誠然，作為倒逼上市公司規(guī)范治理、揪出資本市場(chǎng)害蟲的“啄木鳥”，其能提高資本市場(chǎng)流動(dòng)性，并通過糾正過高估值完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，從而降低市場(chǎng)波動(dòng)。但是，做空機(jī)構(gòu)畢竟不是國際金融市場(chǎng)的有效“監(jiān)管者”，更不是國際公益組織，投機(jī)逐利是其永恒的目的。由于法律缺失，做空機(jī)構(gòu)游離在監(jiān)管灰色地帶，也是損害投資者利益的“吸血鬼”。因此，在股市中，通常把那些惡意損害上市公司的不良行為稱為“惡意做空”。

惡意做空模式的危害

近年在做空行業(yè)頗負(fù)“盛名”的“渾水”機(jī)構(gòu)的做空模式一般包括以下幾個(gè)步驟：第一步：精準(zhǔn)篩選目標(biāo)，然后實(shí)地調(diào)研，秘密收集信息，尋找漏洞。第二步：與對(duì)沖基金合作，提前潛伏入市，做好賣空準(zhǔn)備。第三步：發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，制造看空輿論，引導(dǎo)市場(chǎng)。第四步：律師事務(wù)所代理集體訴訟索賠，會(huì)計(jì)師事務(wù)所拒絕對(duì)狙擊目標(biāo)進(jìn)行審計(jì)，進(jìn)一步打壓股價(jià)，對(duì)沖基金平倉獲利。做空機(jī)構(gòu)的惡劣影響包括：

首先，惡意做空往往對(duì)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營、公司治理帶來惡劣影響。盡管豐盛控股等企業(yè)遭遇機(jī)構(gòu)做空復(fù)牌后最終股價(jià)不降反升，但大多數(shù)企業(yè)被做空后往往在劫難逃。如今年3月份遭到渾水做空的輝山乳業(yè)，當(dāng)天股價(jià)暴跌90%，而2010年11月份、2011年2月份和6月份被渾水做空的綠諾科技、中國高速頻道和嘉漢林業(yè)最終只能以被迫退市有的甚至破產(chǎn)重組收?qǐng)觥Ｖ薪鹧袌?bào)分析了22個(gè)近年被做空的港股企業(yè)，指出無論被做空企業(yè)是否反擊成功，被做空當(dāng)天企業(yè)股價(jià)平均下降10%，如果企業(yè)存在無法澄清的財(cái)務(wù)問題，長期來看股價(jià)可能下降幅度過半，甚至因此被迫摘牌退市。