市場如此期待新周期的來臨。如果從金融危機后的2009年算起，我們已經等待了8年。對周期的判斷決定了我們的投資選擇，更會影響宏觀政策全局。所以我們陷入今天這樣一場新周期之爭并不令人意外。

　　回看歷史，或許站在任何一個新周期的門檻上，我們都會面對眾說紛紜，判斷與結論截然對立也并不稀奇。中國經濟已經連續(xù)8個季度運行在6%-7%的增長區(qū)間，多項宏觀指標足可佐證，中國經濟穩(wěn)中向好的態(tài)勢沒有改變。不過，這正在宣告著新周期的降臨嗎？決策層顯然對此持審慎態(tài)度。8月26日，人民日報要聞版刊發(fā)署名“金里倫”的文章，認為應該“取勢”、“明道”而后“精術”，提出對經濟新周期的討論“不能打亂仗”——這很容易讓人想起過去兩年屢屢在關鍵時點針對經濟大勢發(fā)言的“權威人士”。這篇文章延續(xù)7月下旬中央政治局會議的基調，即“要站在經濟長周期和結構優(yōu)化升級的角度，把握經濟發(fā)展階段性變化”，話里話外，對新周期的研判不言自明。

　　我們以為這種審慎自有道理。值得玩味的是，無論新周期的堅定信仰者、持保留意見者或者堅決的反對者，似乎都將目光投注于供給出清，區(qū)別在于他們是否相信中國正在完成一輪市場驅動的供給出清，由此，他們對需求復蘇的可持續(xù)性所做的判斷也相去甚遠。我們無意在這個時點給哪一方投贊成票，但我們認為，換一個視角和切口，或許可以對新周期的討論提供一些不同的佐證。

　　我們注意到，國家統(tǒng)計局最近發(fā)布的數據顯示，今年1-7月民間投資同比增速為6.9%，比1-6月略有回落。一方面可見民間投資增速雖然回穩(wěn)，但并不穩(wěn)定；另一方面，其增速仍然低于整體投資增速和國有投資。民間投資在投資中的占比超過60%，當我們討論新周期的時候，民間投資是否進入新增長區(qū)間，投資結構有沒有出現(xiàn)趨勢性改善，信號所指恐怕也值得深究。

　　從歷史數據看，2015年前的十年間，民間投資在投資中占比一直保持上升態(tài)勢，從不到50%一路攀升，最高至64.2%。此后與經濟新常態(tài)同頻共振，民間投資增速與整體投資同步下降，即使如此，民間投資增速通常也要高出整體投資增速2-3個百分點。拐點出現(xiàn)在2016年，民間投資月度增速首次低于整體投資增速和國有投資，當年七八月，民間投資增速急速下滑，民間投資與國有投資的增速差距一度拉大到20個基點。決策部門連續(xù)出臺扶持與鼓勵措施，方才扭轉大勢。