毛利率存下降風險

據(jù)和訊報道，招股說明書顯示，正川股份是一家專業(yè)從事藥用玻璃管制瓶等藥用包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

據(jù)了解，醫(yī)藥包裝材料種類繁多、需求量大，行業(yè)在競爭格局上呈現(xiàn)出企業(yè)數(shù)量眾多、大型企業(yè)與中小型企業(yè)并存、經(jīng)營分散、競爭充分等特點。

目前我國各類藥包材生產(chǎn)企業(yè)超過1500家，根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局網(wǎng)站披露的藥包材注冊證信息，截至2015年12月31日，我國仍處于有效期內(nèi)的藥包材產(chǎn)品注冊證共有5,600余張。藥用玻璃方面，截至2014年底，我國共有藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)60余家，這些生產(chǎn)企業(yè)主要分布在西南、華東、華北等地區(qū)。我國各類藥用玻璃瓶產(chǎn)量約800億只，工業(yè)產(chǎn)值達150億元，約占整個藥包材行業(yè)總產(chǎn)值的35%，年均增長速度達10%以上。

正川股份表示，目前行業(yè)主要企業(yè)包括山東藥玻、海順新材、四星玻璃等公司。但是與這些公司相比，正川股份的毛利率明顯低于他們。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年－2015年，山東藥玻的毛利率分別為29.05％、26.58％和31.35％，海順新材為34.25％、34.98％和36.65％；但是正川股份的毛利率分別為28.29％、30.47％和27.15％。

不僅如此，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現(xiàn)同比增長的情況下，正川股份2015年的毛利率卻出現(xiàn)了3.32個百分點的下滑。為何會出現(xiàn)與行業(yè)背道而馳的情況，值得投資者深思。

此外，公司方面也表示，隨著競爭者的不斷加入，市場競爭將越來越激烈，未來發(fā)行人產(chǎn)品的價格可能根據(jù)市場情況有所下降，加上未來員工薪酬可能持續(xù)上漲，公司毛利率存在下降的風險。

　　產(chǎn)能利用率整體下降

據(jù)招股書顯示，正川股份主要產(chǎn)品為硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶、瓶蓋。

2014年至2016年硼硅玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為97.98%、92.22%、93.68%；同期鈉鈣玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為98.42%、98.40%、96.97%；同期瓶蓋產(chǎn)能利用率分別為93.63%、94.37%、93.12%。

　　成本控制“激進”

據(jù)股市動態(tài)分析周刊報道，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)統(tǒng)計，正川股份2014年至2016年營業(yè)收入分別為：43603.43萬元、47968.36萬元和46999.45萬元。同期的毛利率水平分別為30.47%、27.15%和31.82%，在同行業(yè)中居于平均偏下的水平，并不具備明顯的運營優(yōu)勢。

從運營成本看，營業(yè)成本占比較大，而各項費用支出的比例則相對較小，觀察報告期內(nèi)正川股份的各類費用支出，處于長期低于同行業(yè)平均水平的狀態(tài)。

如銷售費用占營業(yè)收入比重，2014年至2016年行業(yè)的平均水平分別為：6.88%、8.1%和8.13%，呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢，說明市場競爭或逐漸加大，各公司不得不加大營銷投入。不過正川股份同期分別為5.64%、5.34%和5.97%明顯低于行業(yè)水平，且相對平穩(wěn)。同樣，管理費用占營收比重，行業(yè)平均水平分別為6.91%、8.97%和9.3%，正川股份則分別為6.84%、6.62%和6.98%。

這意味著正川股份使用更少的費用支出，獲得了更多的營業(yè)收入，可以說其在成本管理上具備優(yōu)勢。不過，從另一個維度看，正川股份在營業(yè)成本上，諸如原材料采購等方面或許優(yōu)勢就不太大，因此只有采用激進的費用管理，但這也只能使毛利率維持在行業(yè)中等偏下的位置。

此外，如此激進的成本控制，或許也隱藏著危險。比如，正川股份的折舊比率長期低于同行業(yè)，2014年至2016年，行業(yè)平均水平分別為0.8%、0.84%和0.96%同樣占比在不斷提升，但正川股份這一比重分別為：0.8%、0.58%和0.68%，呈現(xiàn)波動下滑的態(tài)勢。雖然這一比率可以得出較好的短期利潤數(shù)據(jù)，但未來卻可能面臨折舊的持續(xù)攀高。

　　圖片來源：股市動態(tài)分析周刊