中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：主承銷商為申萬宏源的正川股份于2017年08月09日發(fā)布最新版招股書，于2017年8月22日登陸上交所，股票簡(jiǎn)稱正川股份，股票代碼603976，本次發(fā)行完成后總股本10,800萬股，本次A股公開發(fā)行的股票數(shù)量2,700萬股，均為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。本次發(fā)行募集資金總額為38，664.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用2,993.91萬元后，募集資金凈額為35,670.09萬元。

數(shù)據(jù)顯示，正川股份2013年至2017年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為40,580.16萬元、43,603.43萬元、47,968.36萬元、46,999.45萬元、13,297.73萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為5,473.89萬元、6,891.31萬元、6,069.90萬元、7,051.13萬元、2,071.29萬元。

正川股份2013年至2017年1-3月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,203.66萬元、7,686.26萬元、1,420.42萬元、2,571.78萬元、1,616.07萬元。

正川股份預(yù)計(jì)2017年1-6月營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為24,800.00萬元至26,200.00萬元，與上年同期相比變動(dòng)幅度將在9.00%至15.15%之間，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)區(qū)間為3,870.00萬元至4,090.00萬元，與上年同期相比變動(dòng)幅度將在1.29%至7.05%之間。

正川股份2013年至2016年應(yīng)收賬款分別為4,903.09萬元、5,142.49萬元、6,636.47萬元、7,090.41萬元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為17.22%、16.09%、22.39%、22.78%%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.14次、8.15次、7.65次、6.43次。

正川股份2013年至2016年存貨分別為6,984.60萬元、8,179.12萬元、7,376.51萬元、7,328.78萬元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為24.53%、25.59%、24.89%、23.55%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.25次、3.99次、4.47次、4.28次。

正川股份2013年至2016年資產(chǎn)總計(jì)分別為44,666.80萬元、49,366.70萬元、53,654.83萬元、62,105.46萬元；其中，流動(dòng)資產(chǎn)分別為28,478.10萬元、31,958.35萬元、29,635.02萬元、31,119.89萬元。

正川股份2013年至2016年負(fù)債總計(jì)分別為4,553.81萬元、5,362.40萬元、7,580.63萬元、10,600.13萬元；其中，流動(dòng)負(fù)債分別為4,553.81萬元、5,362.40萬元、7,580.63萬元、10,531.10萬元。

正川股份2013年至2016年員工人數(shù)分別為1,993人、1,983人、2,007人、1,890人。

正川股份2014年至2016年養(yǎng)老保險(xiǎn)金的繳納金額分別為1175.19萬元、1564.76萬元、890.58萬元。正川股份2016年所繳納的養(yǎng)老金比2015年少674.18萬元，是2016年所繳納養(yǎng)老金總額的75.7%。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求正川股份補(bǔ)充說明是否存在壓低員工薪金，以階段性降低人工成本粉飾業(yè)績(jī)的情況。

正川股份2013年至2016年毛利率分別為28.29%、30.47%、27.15%、31.54%。

正川股份主要產(chǎn)品為硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶、瓶蓋。2013年至2016年硼硅玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為94.90%、97.98%、92.22%、93.68%；同期鈉鈣玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為97.39%、98.42%、98.40%、96.97%；同期瓶蓋產(chǎn)能利用率分別為84.56%、93.63%、94.37%、93.12%。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者試圖聯(lián)系正川股份，截至發(fā)稿，采訪郵件暫未收到回復(fù)。

　　專注藥用玻璃管制瓶及藥用瓶蓋

招股書顯示，正川股份全稱重慶正川投資管理有限公司，成立于1989年10月27日，系由正川有限整體變更設(shè)立的股份有限公司，整體變更于2013年10月18日。實(shí)際從事的主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售藥用玻璃管制瓶及藥用瓶蓋。

經(jīng)營(yíng)范圍為利用自有資金向工業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、體育文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資；貨物進(jìn)出口；技術(shù)進(jìn)出口。（經(jīng)營(yíng)范圍中法律、行政法規(guī)禁止的不得經(jīng)營(yíng)；法律、行政法規(guī)規(guī)定須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)過批準(zhǔn)后方可經(jīng)營(yíng)）

正川股份實(shí)際控制人為鄧勇先生及其配偶姜惠女士和兒子鄧秋晗先生，最近三年未發(fā)生變化，鄧勇先生持有公司控股股東正川投資64.90%的股權(quán)，直接持有公司25.84%的股權(quán)；姜惠女士持有發(fā)行人股東永承正好87%的投資份額，永承正好持有發(fā)行人2.89%的股權(quán)；鄧秋晗先生持有發(fā)行人4.86%的股權(quán)。

鄧勇、姜惠、鄧秋晗均為中國(guó)國(guó)籍，無境外永久居留權(quán)。

正川股份于2017年08月09日發(fā)布最新版招股書，于2017年8月22日登陸上交所，主承銷商為申萬宏源，股票簡(jiǎn)稱正川股份，股票代碼603976，本次發(fā)行完成后總股本10,800萬股，本次A股公開發(fā)行的股票數(shù)量2,700萬股，均為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。本次發(fā)行募集資金總額為38，664.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用2,993.91萬元后，募集資金凈額為35,670.09萬元。

正川股份本次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將投向以下項(xiàng)目：

1.一級(jí)耐水藥用玻璃包裝材料生產(chǎn)研發(fā)基地一期項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額51,028萬元，募集資金投入額32,170.09萬元；2.生產(chǎn)及配料系統(tǒng)自動(dòng)化升級(jí)改造,項(xiàng)目投資總額4,760萬元，募集資金投入額3,500.00萬元。

　　員工人數(shù)減少是否降低人工成本粉飾業(yè)績(jī)引問詢

據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年06月27日發(fā)布的主板發(fā)審委2017年第97次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，主板發(fā)審委要求正川股份說明以下問題：

1、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合行業(yè)監(jiān)管政策變化等因素進(jìn)一步說明發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)是否已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成重大不利影響，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素揭示是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人執(zhí)行重慶市和北碚區(qū)相關(guān)社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)政策的情況，2017年度重慶市和北碚區(qū)相關(guān)社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)政策是否發(fā)生變化，發(fā)行人持續(xù)按照較低費(fèi)率繳納員工社會(huì)保險(xiǎn)是否存在較大不確定性，相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明2016年度發(fā)行人員工人數(shù)減少的原因及合理性，相關(guān)人員費(fèi)用減少對(duì)于發(fā)行人經(jīng)營(yíng)成果的影響。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明未將姜惠女士、鄧秋晗先生認(rèn)定為共同控制人的原因和合理性，是否符合相關(guān)法規(guī)的規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年06月16日發(fā)布的正川股份首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見顯示，招股說明書披露，2016年1-6月，發(fā)行人繳納的社保金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年度，主要原因系發(fā)行人經(jīng)批準(zhǔn)大幅下調(diào)了社保繳納基數(shù)，同時(shí)階段性降低了社保費(fèi)率。（1）請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明下調(diào)社保繳納基數(shù)的具體情況，相關(guān)政策的具體內(nèi)容，說明對(duì)各期生產(chǎn)成本和三項(xiàng)費(fèi)用的具體影響，對(duì)員工獲得綜合薪酬的具體影響，是否存在壓低員工薪金，以階段性降低人工成本粉飾業(yè)績(jī)的情況；（2）說明在未來期間，公司是否將持續(xù)按照較低基數(shù)繳納員工社保；（3）結(jié)合重慶市人力資源和社會(huì)保障局和重慶市財(cái)政局下發(fā)關(guān)于階段性減低重慶市社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率通知的具體背景，說明較低的社保費(fèi)率的可持續(xù)性，以及相關(guān)降費(fèi)率對(duì)各期生產(chǎn)成本和三項(xiàng)費(fèi)用的具體影響。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)上述情況進(jìn)行核查，說明核查過程和依據(jù)，并發(fā)表意見。

　　“五險(xiǎn)一金”下降幅度超4成

據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，申報(bào)稿顯示，正川股份2016年五險(xiǎn)一金的繳納金額為1567.23萬元，較上年同期減少1110.11萬元(2015年為2677.34萬元)，下降幅度為41.46%。

申報(bào)稿顯示，正川股份2016年末員工人數(shù)為1890人，同比下降5.83%(2015年末為2007人)，遠(yuǎn)低于2016年五險(xiǎn)一金的下降幅度。

對(duì)此，正川股份表示，主要原因是保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)下大幅下降，和2015年多交部分進(jìn)行抵扣。

申報(bào)稿顯示，正川股份2014年至2016年養(yǎng)老保險(xiǎn)金的繳納金額分別為1175.19萬元、1564.76萬元、890.58萬元。正川股份2016年所繳納的養(yǎng)老金比2015年少674.18萬元，是2016年所繳納養(yǎng)老金總額的75.7%。

如果正川股份是因?yàn)?015年多繳產(chǎn)生抵扣，2016年五險(xiǎn)一金減少1110.11萬元。那么，正川股份在2017年面臨成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于正川股份養(yǎng)老金繳納金額下降的問題，上海駿豐律師事務(wù)所律師王建新對(duì)記者表示：養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳納數(shù)額，會(huì)對(duì)日后領(lǐng)取養(yǎng)老金的金額產(chǎn)生影響。

12333(人力資源社會(huì)保障系統(tǒng))接線人對(duì)記者表示，企業(yè)給員工繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)金額減少，會(huì)使員工領(lǐng)取金額下降。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~兩年掉隊(duì)

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，正川股份2014年至2017年1-3月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7,686.26萬元、1,420.42萬元、2,571.78萬元、1,616.07萬元。

正川股份在招股書中表示，2015年度及2016年度每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較2014年度相比降幅較大，主要系2015年度及2016年度發(fā)行人子公司正川永成工程建設(shè)規(guī)模較大，2015年度和2016年度發(fā)行人分別將6,681.42萬元和8,532.61萬元應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓給工程及設(shè)備商，而2014年度該金額僅為1,558.01萬元，應(yīng)收票據(jù)的工程類背書轉(zhuǎn)讓增加，導(dǎo)致到期托收的應(yīng)收票據(jù)下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入有所下降，使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量下降。

　　毛利率存下降風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)和訊報(bào)道，招股說明書顯示，正川股份是一家專業(yè)從事藥用玻璃管制瓶等藥用包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

據(jù)了解，醫(yī)藥包裝材料種類繁多、需求量大，行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)格局上呈現(xiàn)出企業(yè)數(shù)量眾多、大型企業(yè)與中小型企業(yè)并存、經(jīng)營(yíng)分散、競(jìng)爭(zhēng)充分等特點(diǎn)。

目前我國(guó)各類藥包材生產(chǎn)企業(yè)超過1500家，根據(jù)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局網(wǎng)站披露的藥包材注冊(cè)證信息，截至2015年12月31日，我國(guó)仍處于有效期內(nèi)的藥包材產(chǎn)品注冊(cè)證共有5,600余張。藥用玻璃方面，截至2014年底，我國(guó)共有藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)60余家，這些生產(chǎn)企業(yè)主要分布在西南、華東、華北等地區(qū)。我國(guó)各類藥用玻璃瓶產(chǎn)量約800億只，工業(yè)產(chǎn)值達(dá)150億元，約占整個(gè)藥包材行業(yè)總產(chǎn)值的35%，年均增長(zhǎng)速度達(dá)10%以上。

正川股份表示，目前行業(yè)主要企業(yè)包括山東藥玻、海順新材、四星玻璃等公司。但是與這些公司相比，正川股份的毛利率明顯低于他們。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年－2015年，山東藥玻的毛利率分別為29.05％、26.58％和31.35％，海順新材為34.25％、34.98％和36.65％；但是正川股份的毛利率分別為28.29％、30.47％和27.15％。

不僅如此，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現(xiàn)同比增長(zhǎng)的情況下，正川股份2015年的毛利率卻出現(xiàn)了3.32個(gè)百分點(diǎn)的下滑。為何會(huì)出現(xiàn)與行業(yè)背道而馳的情況，值得投資者深思。

此外，公司方面也表示，隨著競(jìng)爭(zhēng)者的不斷加入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將越來越激烈，未來發(fā)行人產(chǎn)品的價(jià)格可能根據(jù)市場(chǎng)情況有所下降，加上未來員工薪酬可能持續(xù)上漲，公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　產(chǎn)能利用率整體下降

據(jù)招股書顯示，正川股份主要產(chǎn)品為硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶、瓶蓋。

2014年至2016年硼硅玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為97.98%、92.22%、93.68%；同期鈉鈣玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為98.42%、98.40%、96.97%；同期瓶蓋產(chǎn)能利用率分別為93.63%、94.37%、93.12%。

　　成本控制“激進(jìn)”

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析周刊報(bào)道，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，正川股份2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別為：43603.43萬元、47968.36萬元和46999.45萬元。同期的毛利率水平分別為30.47%、27.15%和31.82%，在同行業(yè)中居于平均偏下的水平，并不具備明顯的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

從運(yùn)營(yíng)成本看，營(yíng)業(yè)成本占比較大，而各項(xiàng)費(fèi)用支出的比例則相對(duì)較小，觀察報(bào)告期內(nèi)正川股份的各類費(fèi)用支出，處于長(zhǎng)期低于同行業(yè)平均水平的狀態(tài)。

如銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重，2014年至2016年行業(yè)的平均水平分別為：6.88%、8.1%和8.13%，呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或逐漸加大，各公司不得不加大營(yíng)銷投入。不過正川股份同期分別為5.64%、5.34%和5.97%明顯低于行業(yè)水平，且相對(duì)平穩(wěn)。同樣，管理費(fèi)用占營(yíng)收比重，行業(yè)平均水平分別為6.91%、8.97%和9.3%，正川股份則分別為6.84%、6.62%和6.98%。

這意味著正川股份使用更少的費(fèi)用支出，獲得了更多的營(yíng)業(yè)收入，可以說其在成本管理上具備優(yōu)勢(shì)。不過，從另一個(gè)維度看，正川股份在營(yíng)業(yè)成本上，諸如原材料采購(gòu)等方面或許優(yōu)勢(shì)就不太大，因此只有采用激進(jìn)的費(fèi)用管理，但這也只能使毛利率維持在行業(yè)中等偏下的位置。

此外，如此激進(jìn)的成本控制，或許也隱藏著危險(xiǎn)。比如，正川股份的折舊比率長(zhǎng)期低于同行業(yè)，2014年至2016年，行業(yè)平均水平分別為0.8%、0.84%和0.96%同樣占比在不斷提升，但正川股份這一比重分別為：0.8%、0.58%和0.68%，呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的態(tài)勢(shì)。雖然這一比率可以得出較好的短期利潤(rùn)數(shù)據(jù)，但未來卻可能面臨折舊的持續(xù)攀高。

　　圖片來源：股市動(dòng)態(tài)分析周刊

　　營(yíng)收與利潤(rùn)不“合拍”

據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，招股書顯示，2014-2016年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43603.43萬元、47968.36萬元、46999.45萬元，2015、2016年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.01%、-2.02%；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為6891.31萬元、6069.70萬元、7051.13萬元，2015、2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-11.91%、16.17%。

很明顯，2015年公司營(yíng)收達(dá)到頂峰，但凈利潤(rùn)卻明顯下降，屬于典型的增收不增利，2016年卻在營(yíng)收下滑的情況下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因，正川股份上市辦在接受金融投資報(bào)記者采訪時(shí)解釋稱，“2016年天然氣平均價(jià)格較2015年度大幅下降，同時(shí)由于降低了社保繳納基數(shù)及比例，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ǖ姆e極影響?！睂?duì)于未來如何保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司方面并未正面進(jìn)行回復(fù)。

此外，作為一家涉及國(guó)外銷售的企業(yè)，其對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的拓展并無實(shí)質(zhì)進(jìn)展。招股書顯示，公司國(guó)外銷售地區(qū)主要為摩爾多瓦，2014-2016年，國(guó)外銷售實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為26.44萬元、40.95萬元和34.41萬元，占公司整個(gè)主營(yíng)收入的比例僅分別為0.06%、0.09%和0.07%。

　　3年分紅8620萬元2016年不分紅

招股書顯示，正川股份2013年至2015年共分紅8,620萬元，2016年利潤(rùn)不分配。

經(jīng)公司2013年年度股東大會(huì)決議通過，公司以2013年12月31日總股本6,000萬股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金0.50元（含稅），本次利潤(rùn)分配合計(jì)3,000萬元。截至本招股說明書簽署日，上述股利已分配完畢。

經(jīng)公司2014年年度股東大會(huì)決議通過，公司以2014年12月31日總股本6,000萬股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金0.67元（含稅），本次利潤(rùn)分配合計(jì)4,000萬元。截至本招股說明書簽署日，上述股利已分配完畢。

經(jīng)公司2015年年度股東大會(huì)決議通過，公司以2015年12月31日總股本8,100萬股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金0.20元（含稅），本次利潤(rùn)分配合計(jì)1,620萬元?！?/p>

經(jīng)發(fā)行人2016年年度股東大會(huì)通過《2016年度利潤(rùn)分配方案》，公司以2016年12月31日總股本8,100萬股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金0.36元（含稅），共計(jì)分配2,916萬元。2017年7月17日，經(jīng)發(fā)行人2017年第一次臨時(shí)股東大會(huì)通過，取消《2016年度利潤(rùn)分配方案》，并重新作出了2016年利潤(rùn)不分配的決議。