區(qū)塊鏈技術(shù)和人工智能或?yàn)榭缇迟Y本流動(dòng)創(chuàng)造新的渠道

　　2007年金融危機(jī)以來，全球金融格局發(fā)生了極大的變化。2016年，全球跨境資本流動(dòng)，包括貸款、股票和債券的購(gòu)買以及外國(guó)直接投資同比2007年已經(jīng)縮水65%，從12.4萬億美元下降到4.3萬億美元，這反映出跨境貸款和其他銀行活動(dòng)大幅減少，但金融全球化并未就此結(jié)束。

　　A 歐美銀行緊縮開支

　　近年來，在全球金融體系中，最引人注目的變化在于跨國(guó)、跨境貸款。大型歐洲銀行，尤其是歐元區(qū)的銀行，正帶頭退出外國(guó)市場(chǎng)。自2007年以來，歐元區(qū)銀行的外國(guó)債權(quán)(包括貸款、其他外國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)子公司貸款)已同比下降45%，計(jì)7.3萬億美元，其中近半出現(xiàn)在歐元區(qū)內(nèi)部的借貸中，銀行間拆借利率下降最多。瑞士、英國(guó)和其他歐洲銀行的外國(guó)債權(quán)下降了2.1萬億美元。而美國(guó)幾家大型銀行也正將其投資組合從外國(guó)業(yè)務(wù)中移出。

　　2007年1月至2016年12月，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求下，全球銀行至少剝離了2萬億美元的外國(guó)資產(chǎn)，超過歐洲銀行總額一半以上。

　　促使歐美銀行緊縮開支的原因，一是金融危機(jī)后的損失促使各個(gè)銀行對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，特別是在歐元區(qū)內(nèi)部。許多銀行還發(fā)現(xiàn)，外國(guó)企業(yè)的盈利能力低于國(guó)內(nèi)企業(yè)，尤其是在某些缺乏專業(yè)知識(shí)和規(guī)模較小的外國(guó)市場(chǎng)。二是以美國(guó)為首，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，主要針對(duì)發(fā)展中國(guó)家設(shè)置和加高投資障礙、貿(mào)易壁壘。僅2016年，全球45%的反傾銷調(diào)查、71%的反補(bǔ)貼調(diào)查， 均針對(duì)“金磚五國(guó)”。根據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)數(shù)據(jù)，截至2017年6月28日，52%的雙反(反傾銷和反補(bǔ)貼)措施關(guān)于鋼鐵制品，其中61%針對(duì)“金磚五國(guó)”。三是一些國(guó)家，在金融危機(jī)后出臺(tái)了鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)貸款的政策以支持銀行體系。英國(guó)對(duì)貸款計(jì)劃的資助就是一個(gè)例子。四是新的國(guó)際資本和流動(dòng)性規(guī)則《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，間接阻礙了銀行拓展外國(guó)業(yè)務(wù)所需的額外規(guī)模，加大了投資的復(fù)雜性。

　　如今跨境銀行在考慮海外和全球業(yè)務(wù)時(shí)，比危機(jī)前更為深思熟慮。然而，一些發(fā)展中國(guó)家和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行，尤其是加拿大、中國(guó)和日本的銀行，正積極擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。自2007年以來，加拿大和日本銀行的外國(guó)債券已經(jīng)翻了一番，2007年其外國(guó)債券總值為2.3萬億美元，2016年這一數(shù)額已達(dá)到5.3萬億美元，其中加拿大1.4萬億美元，日本3.9萬億美元。

　　B 更加穩(wěn)定的全球金融體系正在形成

　　如今全球1/4以上的股票由外國(guó)投資者持有，而2000年這一比例僅為17%。至2016年外國(guó)投資者持有全球31%的債券，遠(yuǎn)高于2000年的18%。而自金融危機(jī)以來，這些資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模一直在下降。

　　雖然外國(guó)投資股票仍高度集中在少數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但越來越多的國(guó)家參與其中。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際金融中心在全球金融體系中一體化程度最高，美國(guó)、盧森堡、英國(guó)、荷蘭和德國(guó)名列榜首。與此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家正越來越多地融入全球金融體系，過去十年發(fā)展中國(guó)家在外國(guó)投資資產(chǎn)總額中所占份額從8%升至14%。

　　在麥肯錫全球研究院的金融連通性指數(shù)金融連通性排名(Financial Connectedness Ranking)中，中國(guó)從2005年的第16位上升至2015年的第8位。2016年進(jìn)入中國(guó)的外國(guó)銀行貸款總量、外國(guó)直接投資、證券投資組合和債券投資總額達(dá)3.4萬億美元，超過了中國(guó)央行3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備——這是一個(gè)非常明顯的轉(zhuǎn)變。

　　新時(shí)代的金融全球化具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性。一方面，外國(guó)直接投資(FDI)和股本流動(dòng)，在年度資本流動(dòng)總額中所占的份額比金融危機(jī)前高得多，從2007年的36%上升到2016年的69%。這對(duì)維持金融業(yè)的穩(wěn)定性來說是個(gè)利好，因?yàn)橥鈬?guó)直接投資是目前最不容易波動(dòng)的資本流動(dòng)類型，而跨境貸款是最不穩(wěn)定的。

　　另一方面，當(dāng)前全球金融和資本賬戶失衡的占比，已從2007年占全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%下降到2016年的1.7%。這降低了可能引發(fā)金融危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。更引人注目的是美國(guó)巨額赤字和中國(guó)盈余的下降。發(fā)展中國(guó)家十年來首次成為外國(guó)資本流動(dòng)的凈接受者。世界各地的銀行擁有更大的資本和流動(dòng)性緩沖，以抵消未來的損失，多數(shù)跨國(guó)銀行也建立了更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

　　C 發(fā)展中國(guó)家對(duì)外金融業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)

　　金磚銀行高效起步

　　與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的縮減趨勢(shì)相反，2015年7月開業(yè)、“金磚五國(guó)”各占20%股份的金磚國(guó)家新開發(fā)銀行(New Development Bank，NDB)作為首家由新興市場(chǎng)國(guó)家自主成立并主導(dǎo)的國(guó)際多邊開發(fā)銀行，兩年來已累計(jì)支持了11個(gè)項(xiàng)目，總金額超過30億美元，其中中國(guó)4個(gè)、印度3個(gè)、俄羅斯2個(gè)，南非和巴西各1個(gè)。

　　大部分貸款投入太陽能、風(fēng)能、小型水電、綠色能源傳輸?shù)瓤沙掷m(xù)發(fā)展項(xiàng)目。預(yù)計(jì)到2018年年底，貸款總額將達(dá)80億美元。

　　ADB與AIIB卓有成效

　　創(chuàng)建于1966年11月的亞洲開發(fā)銀行(Asian Development Bank，ADB)總部位于菲律賓首都馬尼拉。截至2013年12月底，ADB67個(gè)成員中亞太地區(qū)48個(gè)、其他地區(qū)19個(gè)。ADB自1999年以來特別將扶貧作為其首要戰(zhàn)略目標(biāo)。2015年12月11日，首次批準(zhǔn)向中國(guó)提供3億美元的政策性貸款(PBL)，幫助中國(guó)解決北京及周邊地區(qū)的空氣污染問題。

　　亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(Asian Infrastructure Investment Bank，AIIB)是首個(gè)由中國(guó)倡議設(shè)立的多邊金融機(jī)構(gòu)，總部設(shè)在北京，法定資本1000億美元。最大股東中國(guó)出資50%，初始認(rèn)繳資本目標(biāo)為500億美元左右。截至2017年5月13日，AIIB有77個(gè)正式成員國(guó)。2015年試運(yùn)營(yíng)的一期實(shí)繳資本金為初始認(rèn)繳目標(biāo)的10%，即50億美元，其中中國(guó)出資25億美元。

　　亞投行首批7個(gè)投資項(xiàng)目總計(jì)約7億美元，包括孟加拉國(guó)電力配送升級(jí)和擴(kuò)容項(xiàng)目、印度尼西亞國(guó)家貧民窟升級(jí)項(xiàng)目(與世行聯(lián)合融資)、巴基斯坦M-4高速公路項(xiàng)目(與亞洲開發(fā)銀行和英國(guó)貿(mào)易發(fā)展部聯(lián)合融資)、塔吉克斯坦公路開發(fā)項(xiàng)目(與歐洲復(fù)興開發(fā)銀行聯(lián)合融資)。

　　“一帶一路”沿線國(guó)家金融合作互動(dòng)

　　“一帶一路”沿線國(guó)家交通、通信、物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在巨大融資需求。2008年以來，中國(guó)先后與22個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家簽署本幣互換協(xié)議，并在7個(gè)沿線國(guó)家建立了當(dāng)?shù)氐娜嗣駧徘逅惆才?，指定了?dāng)?shù)氐娜嗣駧徘逅阈小?/p>

　　人民幣逐漸被部分沿線國(guó)家和地區(qū)視作主要貿(mào)易結(jié)算貨幣。截至2016年年末，共有9家中資銀行在“一帶一路”沿線26個(gè)國(guó)家設(shè)立了62家一級(jí)機(jī)構(gòu)，金融服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷升級(jí)，金融大動(dòng)脈日趨通暢。

　　人民幣國(guó)際化程度顯著提高

　　加入SDR后，人民幣國(guó)際化程度顯著提高，投資需求不斷增加。以國(guó)際債券市場(chǎng)為例，如果人民幣國(guó)際債券占到全球2%，即與日元相當(dāng)，則人民幣國(guó)際債券規(guī)模應(yīng)達(dá)4140億美元，而目前僅約900億美元，增長(zhǎng)空間3200億美元。如果資本項(xiàng)目開放步伐加速，對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置將直接推動(dòng)跨境資本流動(dòng)性規(guī)模顯著上升。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球已有60余家央行宣布將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年第一季度末，全球央行持有的人民幣資產(chǎn)為826億美元，占官方持有外匯儲(chǔ)備的近1%。今年9月16日，委內(nèi)瑞拉政府下令石油貿(mào)易商停止接受美元支付，正式使用人民幣替代美元為石油計(jì)價(jià)。

　　人民幣跨境金融交易穩(wěn)步擴(kuò)大

　　為了提高人民幣在國(guó)際上的接受程度，為海外企業(yè)和投資者提供可投資的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品是必不可少的。近幾年，金融市場(chǎng)雙向開放進(jìn)程明顯加快，人民幣跨境證券投融資試點(diǎn)穩(wěn)妥有序開展。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)試點(diǎn)相關(guān)工作，進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)投資者通過人民幣形式投資境內(nèi)資本市場(chǎng)。目前RQFII試點(diǎn)已拓展到包括美國(guó)在內(nèi)的18個(gè)境外國(guó)家(地區(qū))。進(jìn)一步便利了符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，簡(jiǎn)化程序，為境外央行、主權(quán)機(jī)構(gòu)、基金等各類投資者提供更多的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品。境內(nèi)各類市場(chǎng)主體赴境外發(fā)行人民幣債券，境外各類主體在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券(熊貓債)。2016年8月31日，世界銀行成功在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券，進(jìn)一步豐富了債券市場(chǎng)的交易品種?！皽弁ā?、兩地基金互認(rèn)和黃金市場(chǎng)國(guó)際板等業(yè)務(wù)也平穩(wěn)起步、有序推進(jìn)。截至2017年5月末，境外投資者持有的境內(nèi)債券資產(chǎn)余額8534億元，持有的境內(nèi)股票資產(chǎn)余額8054億元。

　　D 潛在風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一是資本流動(dòng)總額，尤其外國(guó)貸款仍然波動(dòng)不定。每年有60%以上國(guó)家的外國(guó)貸款出現(xiàn)大起大落，造成匯率的波動(dòng)，使宏觀經(jīng)濟(jì)管理更加困難。而這些國(guó)家的中值波動(dòng)相當(dāng)于發(fā)展中國(guó)家的6.7%和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的10.8%。二是一些市場(chǎng)股票估值已達(dá)到新高，潛在泡沫經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。三是隨著越來越多的國(guó)家參與到全球金融體系中，帶來了金融危機(jī)蔓延的種種不確定因素。四是金融要素價(jià)格波動(dòng)加劇，資本流動(dòng)更趨短期化。五是資本流動(dòng)的羊群效應(yīng)更趨明顯。六是資本流動(dòng)呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)性。如以投機(jī)為目的的短期跨境資本流動(dòng)或明顯增加，資金流向及其規(guī)模的變化將影響貨幣和外匯市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)，使金融要素定價(jià)更加復(fù)雜。國(guó)際收支平衡表中的項(xiàng)目可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，誤差與遺漏可能加劇。其他投資余額如貨幣與存款余額、貿(mào)易信貸項(xiàng)目等，相對(duì)于證券投資余額波動(dòng)性可能加大。

　　如今的金融全球化比危機(jī)前更加健康，但銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須時(shí)刻保持警惕。在未來的數(shù)字平臺(tái)中，區(qū)塊鏈技術(shù)(PDF)和人工智能可能會(huì)改變金融市場(chǎng)，為跨境資本流動(dòng)創(chuàng)造新的渠道，并將進(jìn)一步擴(kuò)大全球金融的參與范圍，使更多公司、投資者和國(guó)家參與進(jìn)來，實(shí)現(xiàn)速度更快、成本更低和成效更顯著的跨境交易。

　　歐洲和美國(guó)的跨國(guó)銀行開支緊縮的持續(xù)時(shí)間尚不確定，銀行必須繼續(xù)審查各自的國(guó)際戰(zhàn)略，以確保業(yè)績(jī)長(zhǎng)期健康。與此同時(shí)需將重點(diǎn)放在企業(yè)客戶和擁有巨大市場(chǎng)份額的國(guó)家，并在可能情況下將附屬機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到分支機(jī)構(gòu)，以優(yōu)化其資本。銀行必須在全球業(yè)務(wù)中提高效率，抓住新機(jī)遇，更好地理解國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，形成一種新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　考慮到全球金融體系的動(dòng)態(tài)變化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策制定者應(yīng)繼續(xù)完善對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，繼續(xù)提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力，并確保對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境迅速做出反應(yīng)，還需要運(yùn)用新的工具來控制資本流動(dòng)的波動(dòng)性，減少資本和金融賬戶失衡。

　　在歐元區(qū)，銀行業(yè)聯(lián)盟的進(jìn)一步發(fā)展和資本市場(chǎng)聯(lián)盟的建立很有必要，這將有助于促進(jìn)地區(qū)內(nèi)投資的增長(zhǎng)。數(shù)字技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新需要良好的監(jiān)管環(huán)境來進(jìn)行試驗(yàn)，同時(shí)嚴(yán)防派生出新的市場(chǎng)動(dòng)蕩和風(fēng)險(xiǎn)。