數(shù)據(jù)選取

　　本文選取的解釋變量包括原油價(jià)格趨勢(shì)、曲線結(jié)構(gòu)、M1-M3價(jià)差絕對(duì)數(shù)值，目的是為了預(yù)測(cè)未來(lái)原油庫(kù)存變化。數(shù)據(jù)選取美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存周數(shù)據(jù)(代表庫(kù)存變化趨勢(shì))和Brent M1-M3價(jià)差周數(shù)據(jù)(代表價(jià)格變化，目前市場(chǎng)應(yīng)用最廣泛)。

　　由于全球庫(kù)存數(shù)據(jù)難以收集完整，且不準(zhǔn)確，這里用美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)代表全球商業(yè)原油的庫(kù)存，并利用ICE Brent價(jià)格走勢(shì)代表一個(gè)總體價(jià)格和價(jià)差的變化趨勢(shì)。

　　通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察可以發(fā)現(xiàn)，原油庫(kù)存存在明顯的季節(jié)性，為了更好地分析價(jià)差對(duì)庫(kù)存的影響，這里對(duì)庫(kù)存進(jìn)行了季節(jié)性調(diào)整;同時(shí)為了剔除單個(gè)數(shù)據(jù)波動(dòng)的影響，更好地反映決策者的邏輯，一般參考價(jià)格取最近4個(gè)數(shù)據(jù)的平均價(jià)。

　　選取2008年1月18日—2017年7月21日的庫(kù)存數(shù)據(jù)，是為了覆蓋較全面的信息，更好地反映近幾年的變化。數(shù)據(jù)周期太長(zhǎng)的話，更多的不定因素會(huì)干擾模型。

　　為了方便描述，這里用M1-M3表示第一個(gè)月減去第三個(gè)月合約的價(jià)差，即行業(yè)普遍使用的月差。用MV4代表價(jià)差周數(shù)據(jù)，前4個(gè)數(shù)據(jù)的平均值。6W表示基于現(xiàn)在的庫(kù)存水平，6周后的變化量。

　　在選擇月差對(duì)庫(kù)存影響的傳導(dǎo)周期時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)有兩個(gè)：一是C(Contango，升水)結(jié)構(gòu)下，上漲次數(shù)最多;二是B(Backwardation，貼水)結(jié)構(gòu)下，上漲次數(shù)較少。同時(shí)，為了防止結(jié)構(gòu)性影響，本文將時(shí)間周期按照上述辦法分為3個(gè)階段，最后再統(tǒng)一概括。

　　歷史分段研究

　　第一階段(2014年年中—2017年)：C結(jié)構(gòu)

　　選擇6W作為傳導(dǎo)周期的原因，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表所示：

　　在C結(jié)構(gòu)下，2014年年中—2017年和2008—2010年這兩個(gè)階段，和其他時(shí)間相比，6W時(shí)間傳導(dǎo)最有效。庫(kù)存6周后變化的情況，在2014年年中—2017年，有153個(gè)數(shù)據(jù)，其中有101個(gè)數(shù)據(jù)是上漲的，上漲對(duì)應(yīng)的價(jià)差平均是-1.2。B結(jié)構(gòu)下，2011—2014年這個(gè)階段，6W的上漲周數(shù)不是最少，但與其他時(shí)間比，差距不大，所以選擇6W作為月差的傳導(dǎo)時(shí)間。

　　圖為2014年年中—2017年Brent價(jià)格走勢(shì)

　　圖為2014年年中—2017年MV4變化

　　這個(gè)時(shí)期的結(jié)構(gòu)是升水結(jié)構(gòu)，也叫C結(jié)構(gòu)。期貨的單邊趨勢(shì)可以細(xì)分四個(gè)階段：首先是急速跳水階段，讓曲線結(jié)構(gòu)從B到C;接著是振蕩下調(diào)階段，曲線結(jié)構(gòu)維持較好的C結(jié)構(gòu)，且保持不錯(cuò)的升水程度;隨后，小幅回彈階段，曲線結(jié)構(gòu)被迅速拉平，但依舊保持C結(jié)構(gòu);最后，小幅回調(diào)后的低幅度振蕩階段，在C結(jié)構(gòu)的情況下，價(jià)差的波動(dòng)增大。