二、解析--美聯(lián)儲(chǔ)縮表怎樣影響全球金融市場(chǎng)

　　初期影響較為有限，中長(zhǎng)期影響較大

目前來(lái)看，即便美聯(lián)儲(chǔ)在本次議息會(huì)上如預(yù)期般宣布"縮表"計(jì)劃，初期影響仍將有限。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)此前已就"縮表"問(wèn)題與市場(chǎng)進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的溝通，市場(chǎng)對(duì)此有充分預(yù)期。在今年3月的貨幣政策例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)明確表示"開(kāi)始討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表"，這是其自2015年12月加息以來(lái)首次公開(kāi)宣布討論"縮表"話(huà)題。在5月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步表示"幾乎所有聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)委員都贊同在2017年晚些時(shí)候啟動(dòng)縮表"。紐約聯(lián)儲(chǔ)前副主席羅森(Rae Rosen)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，市場(chǎng)對(duì)可能產(chǎn)生的變化已有所準(zhǔn)備，因此將不會(huì)產(chǎn)生過(guò)大反應(yīng)。由此來(lái)看，只要不出現(xiàn)縮表規(guī)?；蛩俣蕊@著超出預(yù)期的極端情況，金融市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布啟動(dòng)"縮表"有過(guò)度反應(yīng)。

其次，"縮表"方式將十分溫和。美聯(lián)儲(chǔ)已表示，將"以緩慢、漸進(jìn)的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)"。在削減規(guī)模上，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃最初削減規(guī)模為每月100億美元，包括60億美元國(guó)債和40億美元抵押貸款證券(MBS)，這一水平相對(duì)于4.5萬(wàn)億美元的整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模而言十分有限。該規(guī)模上限每三個(gè)月上調(diào)一次，直到達(dá)到每月削減500億美元為止。考慮到"縮表"規(guī)模有限且緩沖時(shí)間較為充裕，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)受到劇烈沖擊。

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速處于2%附近，低于此前復(fù)蘇周期，且今年以來(lái)美國(guó)通脹水平持續(xù)低迷，這使得美聯(lián)儲(chǔ)積極收緊貨幣政策的動(dòng)力不足?；诋?dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和通脹趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要在加息的同時(shí)積極"縮表"。

此外，美國(guó)MBS新發(fā)規(guī)模的20%-30%由美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)入，一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止對(duì)到期證券再投資，減少住房抵押貸款證券的持有規(guī)模，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能受到?jīng)_擊。同時(shí)，為推進(jìn)特朗普減稅和擴(kuò)大基建投資的計(jì)劃，美國(guó)政府需要擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模來(lái)融資，如果美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)"掣肘"，會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)新的不確定性?？紤]到對(duì)美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)太過(guò)激進(jìn)。而一旦"縮表"導(dǎo)致金融市場(chǎng)大幅震蕩或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯，也不排除美聯(lián)儲(chǔ)延緩甚至放棄行動(dòng)的可能。

盡管初期影響有限，但隨著"縮表"的推進(jìn)，其長(zhǎng)期沖擊仍需警惕。中長(zhǎng)期來(lái)看，"縮表"將直接影響美債供需關(guān)系，推動(dòng)美債收益率上升，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一。此外，"縮表"將收緊美元流動(dòng)性，給美元帶來(lái)升值壓力，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場(chǎng)將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，一方面，貨幣政策正常化帶來(lái)的全球流動(dòng)性持續(xù)收縮，將對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生抑制作用。過(guò)去9年，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了持續(xù)的寬松貨幣政策。這雖然對(duì)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的積極作用，但也造成了債務(wù)膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘯?huì)產(chǎn)生極強(qiáng)的外溢效應(yīng)，沖擊全球金融市場(chǎng)。由于美元在全球金融市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收縮往往會(huì)在全球范圍引發(fā)危機(jī)。從歷史上看，無(wú)論是1982年的拉美債務(wù)危機(jī)，還是1997年的亞洲金融危機(jī)，無(wú)不與美元指數(shù)大幅上漲密切相關(guān)。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織的數(shù)據(jù)，2015年至2016年，僅僅是兩次加息和由此產(chǎn)生的預(yù)期，就令超過(guò)7000億美元的資金流入美國(guó)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策，全球流動(dòng)性降低，資本流回美國(guó)且利率上升，外債余額大、國(guó)際收支存在逆差、外匯儲(chǔ)備不足的國(guó)家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

全球央行將同時(shí)緊縮？

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看法樂(lè)觀，但也表示在通脹方面還是有大量的工作要做，市場(chǎng)等待歐洲央行加息仍然需要耐心。

負(fù)債資產(chǎn)表方面，歐洲央行也強(qiáng)調(diào)了信心，耐心和持續(xù)性以及目前尚未討論縮表一事。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，歐洲央行首次加息預(yù)計(jì)要到2019年晚些時(shí)候。

英國(guó)央行表示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有限而通脹壓力繼續(xù)上升，那么未來(lái)幾個(gè)月可能政策上有變化。英國(guó)央行的馬克·卡尼盡管之前否認(rèn)加息，但在辛特拉突然提及加息，稱(chēng)"數(shù)個(gè)月內(nèi)實(shí)施貨幣緊縮"。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，在今年11月，英國(guó)央行將會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)，隨后在2018年四季度再加息一次。不過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)英國(guó)整體經(jīng)濟(jì)前景的看法沒(méi)有發(fā)生改變，鷹派的英國(guó)央行對(duì)于外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也不見(jiàn)得是件好事，中期繼續(xù)維持對(duì)英鎊的看跌觀點(diǎn)。

加拿大央行在過(guò)去一段時(shí)間已經(jīng)加息兩次， 7月12日正式?jīng)Q定時(shí)隔6年零10個(gè)月實(shí)施加息。加元隨后升值4%，創(chuàng)出了約1年來(lái)的新高。但其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的評(píng)價(jià)是"自我維持"，同時(shí)認(rèn)為刺激政策的規(guī)模相當(dāng)大。這就意味著短期內(nèi)加拿大央行可能再次收緊刺激政策，預(yù)計(jì)在10月會(huì)議上，該行會(huì)再加息一次。

日本一直都表示不加息。從去年9月至今，日本央行的貨幣政策幾乎沒(méi)有變化。即使是在全球"鷹風(fēng)"陣陣的6月，日本央行在上一次議息會(huì)議非但沒(méi)有新動(dòng)作，行長(zhǎng)黑田東彥反而進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，只有當(dāng)通脹達(dá)到目標(biāo)、且增長(zhǎng)保持穩(wěn)定之后才會(huì)討論退出策略。然而，日本在今年7月已經(jīng)第六次推遲通脹目標(biāo)完成的時(shí)間，達(dá)成通脹目標(biāo)遙遙無(wú)期。在全球央行逐步撤離大規(guī)模刺激的漫漫征途中，日本央行，很有可能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

　　日本通貨膨脹率(2016年1月-2017年8月)

日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，日本將"錯(cuò)過(guò)"此次美國(guó)的緊縮周期。預(yù)計(jì)日本央行會(huì)繼續(xù)維持當(dāng)前的政策，2019年之前，他們不會(huì)有任何行動(dòng)。央行相關(guān)人士表示對(duì)于日本銀行來(lái)說(shuō)，退出貨幣寬松的路線(xiàn)圖仍是一張"白紙"。

　　三、前瞻--美元回歸正常，人民幣很穩(wěn)定

　　美元拐點(diǎn)到來(lái)？

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明后，美元匯率收復(fù)了當(dāng)日早些時(shí)候的失地，出現(xiàn)反彈。周三，美元指數(shù)大幅攀升，刷新2周高位，現(xiàn)匯價(jià)交投于92.60附近。

美元指數(shù)