單邊升貶值俱往矣

美元呈現(xiàn)出的低位反彈勢(shì)頭，增添了人民幣兌美元匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，今年經(jīng)濟(jì)名義增速高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)增速放緩存在一定的預(yù)期，也預(yù)示著人民幣匯率面臨的基本面支撐有弱化可能。未來(lái)一段時(shí)間，人民幣匯率面臨的壓力或?qū)⒂兴仙?，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣仍有望在當(dāng)前價(jià)位上保持總體穩(wěn)定。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具備韌性，9月份PMI表現(xiàn)不俗，工業(yè)增加值預(yù)計(jì)將小幅回升。雖然四季度經(jīng)濟(jì)名義增速可能承受一定壓力，但穩(wěn)增長(zhǎng)工具儲(chǔ)備仍充足，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下降可能性不大。其次，在供給側(cè)改革與需求端溫和改善的支撐下，中上游企業(yè)盈利持續(xù)改善，資產(chǎn)回報(bào)率上升，提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力。再者，國(guó)內(nèi)去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的政策取向不變，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)得到初步遏制，資本流出的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降。最后，匯率貶值預(yù)期回穩(wěn)及潛在的大量結(jié)匯需求仍將對(duì)人民幣匯率起到一定支撐。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)指出，今年人民幣重新進(jìn)入升值環(huán)境，一方面是美元走弱；另一方面是企業(yè)過(guò)去囤積了大量美元頭寸之后，結(jié)匯需求重新開(kāi)始釋放。從中期角度看，企業(yè)潛在的幾千億美元結(jié)匯需求仍將是主導(dǎo)性力量，將推動(dòng)人民幣往偏強(qiáng)方向走。而且在匯率預(yù)期改善、人民幣匯率重新企穩(wěn)的情況下，境外機(jī)構(gòu)也開(kāi)始重新大量增持國(guó)內(nèi)債券，配合資本市場(chǎng)有序擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，吸引資金流入的潛力依然很大。

有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，對(duì)四季度美元反彈空間也不宜看得過(guò)高。9月以來(lái)美元反彈已部分反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息前景的調(diào)整，后續(xù)美元若要進(jìn)一步走高，需有額外的利好支撐，要么是特朗普稅改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，要么是歐日央行釋放格外鴿派信號(hào)；目前來(lái)看，美元上行之路依舊坎坷，要回到前期高點(diǎn)的難度不小。

另外，今年前8個(gè)月，海外債市總體上漲，收益率下行，但中國(guó)債券收益率走高，導(dǎo)致中外利差擴(kuò)大，目前中美利差依然處在較高水平，也有助于過(guò)濾外部擾動(dòng)，提升人民幣匯率的穩(wěn)定性。

華泰證券宏觀研報(bào)指出，美元指數(shù)近期的上漲是反彈而非反轉(zhuǎn)，本次美元周期已經(jīng)接近尾聲。預(yù)計(jì)人民幣匯率四季度仍是寬幅波動(dòng)走勢(shì)，不存在單邊的貶值，也不存在單邊的升值。