雖然9月份人民幣匯率出現(xiàn)明顯調(diào)整，但官方外匯儲備數(shù)據(jù)的變化顯示資本流動形勢改善的勢頭并未逆轉(zhuǎn)。央行日前公布數(shù)據(jù)顯示，9月份官方外匯儲備延續(xù)了此前的回升勢頭，實現(xiàn)自2014年以來的首次“八連升”。剔除估值效應(yīng)，9月外匯儲備增長的質(zhì)量明顯提升。

美元“否極泰來”，未來人民幣匯率走勢面臨的不確定性增多，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長韌性、資本流動恢復(fù)平穩(wěn)、積壓結(jié)匯需求釋放，仍將給予人民幣匯率一定支撐，較高的內(nèi)外利差也有助于過濾外部擾動，預(yù)計人民幣匯率仍可保持總體穩(wěn)定，階段性升值或貶值均難成趨勢。

一樣的回升不一樣的質(zhì)量

10月9日，人民銀行公布了9月份官方外匯儲備數(shù)據(jù)：以美元計價，9月末外匯儲備余額為31085.1億美元，較8月末增加169.8億美元，8月份為增加108.1億美元。

9月份外匯儲備延續(xù)了此前的回升勢頭，實現(xiàn)自2014年以來的首次“八連升”。9月外匯儲備增加約170億美元，幅度與前幾個月相仿，但研究人士表示，估算結(jié)果表明，9月外匯占款可能已經(jīng)轉(zhuǎn)正，構(gòu)成當(dāng)月外匯儲備增加的主要原因，之前估值效應(yīng)則是支撐外匯儲備回升的更主要因素。

國泰君安固收研究團(tuán)隊表示，考慮到美元指數(shù)在9月出現(xiàn)反彈，美債在9月也出現(xiàn)明顯下跌，匯率估值效應(yīng)和資產(chǎn)價格波動對外匯儲備雙雙從支撐轉(zhuǎn)為抑制，9月外匯儲備回升的質(zhì)量較前7個月提高。簡單剔除匯率估值效應(yīng)，9月外匯儲備實際增加幅度在200億美元以上。

申萬宏源固收研究團(tuán)隊亦稱，9月美元經(jīng)歷過山車行情后小幅收漲，歐元貶、英鎊升，海外債券收益率普遍上行，綜合匯率和利率變化以及其他非交易性因素，估計9月估值效應(yīng)令外匯儲備增加0-70億美元，估值效應(yīng)不是外儲上升的主要原因。他們預(yù)計9月外匯占款增加超過700億元人民幣，可能是23個月以來外匯占款的首次轉(zhuǎn)正。

值得一提的是，美元指數(shù)于9月上旬下探兩年多低位后，悄然走出一波反彈行情；當(dāng)月美元指數(shù)上漲0.49%，是今年3月以來，首個月度錄得上漲。與此同時，在經(jīng)歷8月底9月初的一波加速升值后，人民幣兌美元匯率迎來一輪調(diào)整，全月人民幣對美元貶值0.76%，創(chuàng)今年以來最大月度跌幅。

有分析指出，美元低位反彈、用匯剛需逢低購匯及居民旅游、留學(xué)用匯需求釋放，是人民幣在加速升值后出現(xiàn)快速調(diào)整的主要原因。

不過，申萬宏源分析師表示，9月上旬伴隨美元指數(shù)繼續(xù)下行，人民幣匯率經(jīng)歷一輪大幅升值過程，這一過程中部分企業(yè)和居民出現(xiàn)了加速結(jié)匯行為，從而對傳統(tǒng)意義上由于企業(yè)利潤匯回和居民旅游、留學(xué)需求帶來的季節(jié)性購匯高峰起到比較顯著的抵消作用。從外匯儲備及估算的外匯占款變化來看，資本流動仍呈現(xiàn)繼續(xù)改善的勢頭。

兩地人民幣攜手大漲

進(jìn)入10月，人民幣打破前幾周連續(xù)回調(diào)的勢頭。10月10日，人民幣兌美元匯率中間價設(shè)于6.6273元，較上一日調(diào)升220個基點，終結(jié)六日連貶。

市場匯率方面，10日，境內(nèi)銀行間外匯市場人民幣(CNY)兌美元即期詢價交易直接高開在6.60元上方，日內(nèi)震蕩走高，16:30收盤價報6.5861元，較前收盤價大漲424基點，創(chuàng)一個月最大單日漲幅。自9月29日以來，在岸人民幣即期匯率已連續(xù)三日回升，累計升值約1.3%。

周初以來，香港市場人民幣兌美元匯率延續(xù)了長假期間震蕩偏強(qiáng)的走勢，且上漲勢頭加快。10日，離岸人民幣(CNH)接連突破6.61元、6.60元、6.59元、6.58元，至北京時間16:30報6.5762元，較前收盤價升值392點，盤中最高至6.5747元。10月3日以來，CNH匯價累計已反彈約1.5%，并與CNY之間再次形成倒掛。

外匯市場人士指出，9月末以來，美元指數(shù)上漲有所放緩，最近在短暫上沖94之后連續(xù)展開小幅回調(diào)，非美貨幣對美元則集體反彈，人民幣對美元順勢重新走強(qiáng)。

今年以來，美元指數(shù)自高位回調(diào)約10%，人民幣兌美元匯率則反彈6%左右，美元持續(xù)走弱構(gòu)成人民幣對美元反彈的核心背景。但往后看，人民幣匯率走勢或需更加依賴內(nèi)部因素的支撐。從8月起，美元指數(shù)低位企穩(wěn)的特征已愈發(fā)明顯，市場對美元走勢的預(yù)期也再度出現(xiàn)分化，一些機(jī)構(gòu)提示關(guān)注年內(nèi)美元重新走強(qiáng)的風(fēng)險。

長江證券9月初發(fā)布的一份研報指出，歐元兌美元匯率上漲和特朗普新政推行受阻，是前期拖累美元持續(xù)下跌的主要原因。今年四季度，美元指數(shù)是繼續(xù)下挫，還是止跌反彈，將受3個因素的影響，包括歐央行開啟貨幣政策正?；M(jìn)程的節(jié)奏、美國能否度過財政困局和開啟減稅進(jìn)程，以及美聯(lián)儲12月會否加息。

國泰君安固收研究團(tuán)隊表示，近期美元走勢邊際變化較大：一是特朗普政府在稅改方面取得階段性進(jìn)展，美股不斷創(chuàng)出歷史新高，“川普交易”在降至冰點后有“死灰復(fù)燃”的苗頭，二是歐元區(qū)內(nèi)部再現(xiàn)政治風(fēng)險，導(dǎo)致歐元階段性走弱，而歐元走強(qiáng)是上半年美元大跌的主要原因，短期美元存在反彈空間。這使得保持人民幣匯率穩(wěn)定的外部條件出現(xiàn)一些不利變化，未來一段時間，人民幣內(nèi)在的韌性將經(jīng)受更大的考驗。

單邊升貶值俱往矣

美元呈現(xiàn)出的低位反彈勢頭，增添了人民幣兌美元匯率的波動風(fēng)險。同時，今年經(jīng)濟(jì)名義增速高點可能已經(jīng)出現(xiàn)，市場對四季度經(jīng)濟(jì)增速放緩存在一定的預(yù)期，也預(yù)示著人民幣匯率面臨的基本面支撐有弱化可能。未來一段時間，人民幣匯率面臨的壓力或?qū)⒂兴仙?，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣仍有望在當(dāng)前價位上保持總體穩(wěn)定。

首先，中國經(jīng)濟(jì)增長具備韌性，9月份PMI表現(xiàn)不俗，工業(yè)增加值預(yù)計將小幅回升。雖然四季度經(jīng)濟(jì)名義增速可能承受一定壓力，但穩(wěn)增長工具儲備仍充足，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下降可能性不大。其次，在供給側(cè)改革與需求端溫和改善的支撐下，中上游企業(yè)盈利持續(xù)改善，資產(chǎn)回報率上升，提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力。再者，國內(nèi)去杠桿和防風(fēng)險的政策取向不變，資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險得到初步遏制，資本流出的風(fēng)險繼續(xù)下降。最后，匯率貶值預(yù)期回穩(wěn)及潛在的大量結(jié)匯需求仍將對人民幣匯率起到一定支撐。

中金公司固收研究團(tuán)隊指出，今年人民幣重新進(jìn)入升值環(huán)境，一方面是美元走弱；另一方面是企業(yè)過去囤積了大量美元頭寸之后，結(jié)匯需求重新開始釋放。從中期角度看，企業(yè)潛在的幾千億美元結(jié)匯需求仍將是主導(dǎo)性力量，將推動人民幣往偏強(qiáng)方向走。而且在匯率預(yù)期改善、人民幣匯率重新企穩(wěn)的情況下，境外機(jī)構(gòu)也開始重新大量增持國內(nèi)債券，配合資本市場有序擴(kuò)大對外開放，吸引資金流入的潛力依然很大。

有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，對四季度美元反彈空間也不宜看得過高。9月以來美元反彈已部分反映市場對美聯(lián)儲12月加息前景的調(diào)整，后續(xù)美元若要進(jìn)一步走高，需有額外的利好支撐，要么是特朗普稅改取得實質(zhì)性進(jìn)展，要么是歐日央行釋放格外鴿派信號；目前來看，美元上行之路依舊坎坷，要回到前期高點的難度不小。

另外，今年前8個月，海外債市總體上漲，收益率下行，但中國債券收益率走高，導(dǎo)致中外利差擴(kuò)大，目前中美利差依然處在較高水平，也有助于過濾外部擾動，提升人民幣匯率的穩(wěn)定性。

華泰證券宏觀研報指出，美元指數(shù)近期的上漲是反彈而非反轉(zhuǎn)，本次美元周期已經(jīng)接近尾聲。預(yù)計人民幣匯率四季度仍是寬幅波動走勢，不存在單邊的貶值，也不存在單邊的升值。