整個十月期間，A股市場以“白”為美的風(fēng)格大行其道，貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、格力電器、青島海爾、云南白藥等傳統(tǒng)白馬股集體起舞，紛紛創(chuàng)出各自歷史最高股價。受到機構(gòu)資金熱捧，貴州茅臺開掛上漲，最新價格已經(jīng)逼近660元/股。在此期間，創(chuàng)業(yè)板個股則大面積分化，拖累指數(shù)連連回調(diào)。

進入十一月，市場格局會不會逆轉(zhuǎn)？中小創(chuàng)品種能否迎來估值切換？白馬行情會不會延續(xù)，并貫穿整個四季度？一周來指數(shù)和行業(yè)板塊波動顯著加劇的背景下，接下來市場將如何演繹？這是當(dāng)前各路機構(gòu)和投資者最為關(guān)心的問題，很大程度上也決定了未來市場整體資金流向和熱點爆發(fā)方向。

茅臺扛旗白馬唱戲

昨日盤中，貴州茅臺再度改寫歷史新高，股價達到657.62元，而這距離其上一次創(chuàng)新高不過短短六個交易日。截至昨日收盤，該股報653.06元，為其歷史最高收盤價。貴州茅臺再次創(chuàng)出歷史新高，并帶動一批白馬股抱團走強，這成為昨日市場最大亮點。美的集團、恒瑞醫(yī)藥等股票同步創(chuàng)出歷史新高。

而昨日不過是近期A股白馬行情的一個縮影。繼上半年家電股大放異彩后，10月以來包括白酒、家電、醫(yī)藥等行業(yè)在內(nèi)的部分龍頭上市公司重新受到投資者青睞，在周期品陷入沉寂之際，聯(lián)手導(dǎo)演一出“騎白馬、闖三關(guān)”的市場好戲。貴州茅臺是此輪行情中的領(lǐng)漲“旗手”，10月期間，其區(qū)間漲幅也達到19.39%，僅次于部分年內(nèi)上市的次新股。今年以來統(tǒng)計，其累計漲幅更高達98.39%。

對于這輪以白酒、家電為代表的消費白馬股持續(xù)走強，平安信托投資副總監(jiān)魏穎捷認(rèn)為，這體現(xiàn)了市場驅(qū)動邏輯的變化。隨著供給側(cè)改革的初見成效，經(jīng)濟失速的概率極為有限，過去兩年以降低融資成本為代表的貨幣手段將逐步退出。戰(zhàn)略上經(jīng)濟保質(zhì)開始優(yōu)于保量，A股的驅(qū)動邏輯由此從股災(zāi)前的風(fēng)險偏好推動(主要體現(xiàn)為無風(fēng)險利率下行帶動的估值泡沫)切換到盈利驅(qū)動(體現(xiàn)為估值中樞穩(wěn)定下的基本面主導(dǎo)).

國泰君安首席市場分析師林隆鵬也表示，其背后邏輯并非短期熱點炒作，而是具備長周期的大邏輯。

在林隆鵬看來，伴隨全面二孩政策的實施，人口總量和結(jié)構(gòu)迎來變化拐點；農(nóng)村可支配收入增長的背后是劉易斯拐點帶來的勞動力成本再平衡；消費升級趨勢下，消費對象由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，消費類型由中低端走向高端、大眾化走向個性化。人口結(jié)構(gòu)拐點、勞動力轉(zhuǎn)向短缺的劉易斯拐點、消費升級趨勢三者形成合力。

“從經(jīng)濟總量角度看，伴隨近幾年GDP、投資增速下滑，消費總量雖平穩(wěn)但其邊際貢獻率提升，消費支出對GDP的邊際貢獻率由2012-2014年間的50%上升至2016-2017年的70%左右；消費主體上，2017年農(nóng)村可支配收入增速快于城鎮(zhèn)，暗示三四線農(nóng)村消費力量正在快速增長；消費對象上，服務(wù)業(yè)持續(xù)繁榮?！绷致※i表示。

創(chuàng)業(yè)板預(yù)期存分歧

然而，隨著板塊和個股漲幅的累計，部分投資者對此輪消費白馬行情能否延續(xù)也開始產(chǎn)生質(zhì)疑：一方面，目前A股缺乏增量入市跡象，存量博弈格局下消費股單邊上漲難免面臨見頂回落瓶頸；二是上市公司2017年三季報已經(jīng)披露完畢，市場對白馬股的追捧從業(yè)績預(yù)期轉(zhuǎn)為獲利兌現(xiàn)，短線獲利籌碼釋出壓力較大；三是10月消費白馬崛起的同時，創(chuàng)業(yè)板逆勢分化下跌，帶來一定的反彈和風(fēng)格切換預(yù)期。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月期間，食品飲料、家用電器、電子是申萬一級行業(yè)中漲幅最高的三個板塊，累計分別上漲10.32%、9.11%和6.76%。醫(yī)藥生物指數(shù)漲幅稍遜，但幅度也達到5.73%，在行業(yè)板塊中名列前茅。與此同時，全部A股區(qū)間漲幅僅為1.13%，創(chuàng)業(yè)板指更逆勢下跌1.21%。

信達證券高級分析師谷永濤告訴記者，當(dāng)前白馬股行情持續(xù)性較高，一方面是三季報的業(yè)績驗證了市場對于白馬股的預(yù)期，估值水平得到盈利的填實；另一方面是相對于其他行業(yè)，配置的相對價值依然存在。但是隨著市場的演繹，估值過高的品種面臨回調(diào)壓力，建議投資者關(guān)注估值與盈利能力背離的風(fēng)險。

“從宏觀經(jīng)濟情況看，四季度下行壓力依然不可小視，流動性則面臨監(jiān)管和資金配置的影響，但上市公司的盈利對市場仍有支撐，整體來看，我們認(rèn)為年末市場持續(xù)震蕩的概率較高，而結(jié)構(gòu)上看，估值合理業(yè)績增速能夠得到驗證的個股才能走出獨立的行情?！惫扔罎J(rèn)為。

那么，這是否意味著白馬行情將近尾聲，中小創(chuàng)即將崛起呢？目前來看，對于接下來以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小創(chuàng)品種是否能重新回暖，券商人士是存在一定觀點分歧的。

魏穎捷認(rèn)為，中小創(chuàng)的分化將會加劇，很難再現(xiàn)2013-2015年的整體性行情，未來中小創(chuàng)中會產(chǎn)生如2004年蘇寧和大族激光、2013年的大華、歌爾等白馬股。從三季報業(yè)績增速看，中小板有所企穩(wěn)，而創(chuàng)業(yè)板比中報略有下滑?？紤]到外延式并購收緊使得中小創(chuàng)的業(yè)績增長轉(zhuǎn)向內(nèi)生，2013-2014年并購驅(qū)動型的模式基本結(jié)束，而今明兩年大量并購留下的商譽減值壓力很可能對應(yīng)一個增長低谷。“雖然隨著利空預(yù)期逐步兌現(xiàn)，中小創(chuàng)還會迎來布局空間，但這種布局仍是類似于白馬股為代表的業(yè)績驅(qū)動模式，如不少中小市值的高端制造業(yè)、消費升級惠及的醫(yī)療健康、游戲娛樂、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等?！?/p>

相比之下，林隆鵬對創(chuàng)業(yè)板股票更為看好，認(rèn)為其具備結(jié)構(gòu)性投資機會。在其看來，中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的攻關(guān)期，中國制造業(yè)正在經(jīng)歷由大到強的轉(zhuǎn)折期，高端制造、智能制造快速發(fā)展，新一輪工業(yè)革命正在興起，供給側(cè)改革從減法轉(zhuǎn)向做加法，在此戰(zhàn)略機遇期，5G、新能源汽車、人工智能、芯片國產(chǎn)化、核電、高鐵、軌交、衛(wèi)星導(dǎo)航等行業(yè)的資本開支持續(xù)增加，相關(guān)板塊必將產(chǎn)生全球領(lǐng)先的龍頭公司，值得中長期布局。

行情向“二線龍頭”擴散

值得關(guān)注的是，在目前大類配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的環(huán)境下，機構(gòu)資金也顯露出青睞預(yù)期回報穩(wěn)定價值股的跡象。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，三季度期間，公募基金倉位依然處于高位，增配行業(yè)較為分散，其中上游周期配置提升，中下游周期配置繼續(xù)下降，TMT和金融地產(chǎn)整體配置持平，消費行業(yè)也明顯增配。特別是食品飲料、有色金屬和電子板塊加倉比較明顯，分別提升2.93%、1.51%和1.01%。

中信證券分析認(rèn)為，四季度機構(gòu)資金有望“再抱團”，熱點可能向二線龍頭轉(zhuǎn)移?！斑@一輪基金增配重倉價值股不是短期博弈，而是一個長期趨勢，今年已經(jīng)形成了正反饋：價值龍頭表現(xiàn)好，重倉價值的基金因表現(xiàn)好而凈申購多、價值板塊繼續(xù)獲得增量資金青睞。從基金三季報趨勢看，不僅是金融、消費龍頭，二線龍頭和其他小行業(yè)的龍頭也開始受到青睞?！?/p>

對于其中的消費品種，魏穎捷認(rèn)為，接下來消費股的走勢很可能是一個慢牛和長牛的過程，從相關(guān)上市公司盈利增速的趨勢來看，出現(xiàn)超預(yù)期的概率有限，這輪白馬行情可能到了一個階段性高潮階段，但只要行業(yè)和盈利趨勢不變，時間會是白馬股最大的支撐。借鑒美股中可口可樂等知名消費白馬的走勢，只要產(chǎn)品的核心競爭力和護城河不變，股價的持續(xù)性往往都超出市場預(yù)期，盡管期間的波動會不斷產(chǎn)生見頂錯覺。與此同時，“四季度A股在宏觀增速微調(diào)、微觀盈利繼續(xù)改善、通脹壓力逐步回升的組合下，主板重心緩步上移、中小創(chuàng)震蕩的格局仍會維持。”

林隆鵬則強調(diào)，當(dāng)前時點正處于消費股走勢偏強的時期，雖然三季度業(yè)績情況已經(jīng)公布，但四季度消費行業(yè)業(yè)績有望再超預(yù)期，消費白馬的行情仍將演繹。同時，鋼鐵、煤炭等周期板塊對原材料價格波動較為敏感，背后是受到宏觀經(jīng)濟運行情況和政策的影響，需要密切關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的情況。