財(cái)聯(lián)社11月17日訊（記者閆軍）債券在大類資產(chǎn)中“一枝獨(dú)秀”的階段或?qū)⑦^去，處于高位的債市風(fēng)險(xiǎn)正在不斷暴露。

有投資者向財(cái)聯(lián)社記者爆料稱，某銀行一款“R2”風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤，周跌幅達(dá)到28%，一時(shí)間引發(fā)關(guān)注。如何理解這一跌幅？記者就此向業(yè)內(nèi)人士了解，這一跌幅是因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品展示的是年化收益率。簡單說，年化收益率=投資內(nèi)收益/本金/投資天數(shù)×365×100%。比如日開產(chǎn)品某一天跌幅為7bp（即-0.07%），所顯示的年化收益就是-25.55%。

再例如，某銀行賣的一款理財(cái)產(chǎn)品，號(hào)稱91天的年化收益率為3.1%，實(shí)際購買10萬元，實(shí)際收到的利息是10萬*3.1%*91/365=772.88元，而非3100元。相應(yīng)的，上述28%的周跌幅，實(shí)際購買10萬元，也不意味著跌去2.8萬。

盡管基金公司、銀行迅速對(duì)此輪債市調(diào)整給出解讀，市場并無基本面風(fēng)險(xiǎn)，和歷次債市走熊的高久期高杠桿也有本質(zhì)區(qū)別。但是債市似乎陷入了情緒主導(dǎo)的悲觀中，呈現(xiàn)出“贖回—凈值下跌—贖回”的惡性循環(huán)。

隨著資管新規(guī)的落地，銀行理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)型，客戶在購買產(chǎn)品時(shí)可以看到過往業(yè)績，并提示不代表未來收益率。銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行劃分，包含R1謹(jǐn)慎型、R2穩(wěn)健型、R3平衡型、R4進(jìn)取型以及R5激進(jìn)型，并對(duì)應(yīng)匹配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶群體。

客戶可以依據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力選擇理財(cái)產(chǎn)品，盡管不保本，R1和R2對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低，通常情況下，這類產(chǎn)品不會(huì)出現(xiàn)虧損本金的情況。同時(shí)，以債券等固收打底的底層資產(chǎn)也意味著收益率不會(huì)太高，屬于穩(wěn)健型產(chǎn)品。

自11月14日以來，債市的調(diào)整，不少債基、銀行理財(cái)都出現(xiàn)了不同程度地凈值回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，14日當(dāng)天全市場有1020只中長期債基金、58只可轉(zhuǎn)債基金和40只短債基金當(dāng)日凈值跌幅超過0.3%。

銀行理財(cái)方面，11月15日，近8000只固收類理財(cái)產(chǎn)品中，超過2600凈值下跌，其中不乏R1、R2風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者分析，一般而言，R1、R2風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)同類產(chǎn)品底層資產(chǎn)上，無權(quán)益?zhèn)}位，多數(shù)主投債券。如果是投向流動(dòng)性非常不好的債券，跌起來的確可能比股市還劇烈，原因在于，管理人為了套現(xiàn)，價(jià)格會(huì)給的較低，導(dǎo)致凈值下跌，而投資者看到凈值大幅下跌會(huì)采取贖回的舉動(dòng)，這會(huì)沖擊產(chǎn)品凈值更大幅度的下跌，造成惡性循環(huán)。

與上述產(chǎn)品一起傳播的還有某產(chǎn)品無法贖回的截圖，該截圖顯示“抱歉，由于贖回客戶太多，已觸碰巨額贖回上限。”客戶暫時(shí)無法進(jìn)行贖回。相關(guān)截圖的廣泛傳播，無疑加劇了市場的恐慌。

在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，南京銀行對(duì)代銷基金和部分銀行理財(cái)階段性暫停贖回也引起市場關(guān)注。11日14日，南京銀行公告顯示，基金系統(tǒng)將于2022年11月18日下午15:00至2022年11月20日上午10:00進(jìn)行升級(jí)，系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)期間，在柜面、雙屏、個(gè)人網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等所有渠道暫停辦理基金業(yè)務(wù)，例如：基金簽約、開戶、查詢、認(rèn)購、申購、贖回、變更分紅交易等。

到了16日，南京銀行再次發(fā)布公告，因配合南銀理財(cái)系統(tǒng)升級(jí)，于11月18日15點(diǎn)30至2022年11月20日17點(diǎn)之間暫?！叭杖站埚巍焙汀叭杖站蹖殹眱煽瞵F(xiàn)金理財(cái)?shù)乃猩曩彙②H回等服務(wù)。并隨后公告，將于11月20日起為兩只理財(cái)產(chǎn)品開通快速贖回業(yè)務(wù)。

已有部分銀行理財(cái)折讓管理費(fèi)

債市的調(diào)整不僅讓投資者始料未及，甚至有業(yè)內(nèi)人士指出，“個(gè)別產(chǎn)品跌幅比債市大不少，懷疑之前踩雷掩藏，趁著債市跌進(jìn)行了暴露?！睂?duì)此，業(yè)內(nèi)分析人士指出，這一觀點(diǎn)更多為情緒的發(fā)泄，債基均有第三方托管，組合中底層資產(chǎn)變動(dòng)會(huì)即時(shí)顯示，不存在隱藏一說。

誠然，債基或銀行理財(cái)產(chǎn)品底層相對(duì)復(fù)雜，并非像權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績歸因相對(duì)簡單，后者大致在季報(bào)持倉就能對(duì)基金情況一目了然。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低的產(chǎn)品大跌，單純的投顧“心理按摩”顯然無法說服投資者，從近日多家銀行的公告顯示，已有不少理財(cái)產(chǎn)品的管理人單邊折讓了全部管理費(fèi)。折讓期限不等，也是希望能夠從讓利角度提高持有體驗(yàn)，減少擠兌式贖回引發(fā)更大的恐慌拋售。

踩踏式拋售有望緩解

博時(shí)基金指出，此輪調(diào)整和歷次債市走熊的高久期高杠桿有本質(zhì)區(qū)別，而是政策突變?nèi)菀滓l(fā)估值面和情緒面的沖擊。

平安基金方面也向財(cái)聯(lián)社記者表示，債券市場波動(dòng)主要由以下因素導(dǎo)致，資金面疊加政策面的雙重壓力。

資金面上，11月份以來，資金面持續(xù)緊張，隔夜利率逐漸向OMO利率收斂，市場擔(dān)憂貨幣政策會(huì)逐漸收緊。

政策面上，近期政策明顯向“地產(chǎn)+防疫”不加碼方向傾斜，支持房地產(chǎn)市場等使得市場對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。

因此，在利空兌現(xiàn)之下，同時(shí)伴隨資金緊張與贖回壓力，債市出現(xiàn)明顯拋售行為，產(chǎn)生恐慌式上行。而在這樣的市場環(huán)境中，流動(dòng)性相對(duì)更弱的信用債會(huì)面臨更大的估值壓力。

多家基金公司表示，短期政策及資金面的沖擊可能接近尾聲，但機(jī)構(gòu)贖回導(dǎo)致的負(fù)反饋可能還會(huì)持續(xù)，債市暫時(shí)謹(jǐn)慎。

事實(shí)上，在11月14日，債券市場創(chuàng)下6年來最大單日跌幅后，這種余波的威力仍然強(qiáng)大。因贖回壓力較大，從14日開始，固收基金經(jīng)理們已經(jīng)疲于應(yīng)對(duì)賣債。

到了16日，十年期國債利收益率仍然上行，日漲幅1.13%，收益率已經(jīng)上行至2.858%。因市場踩踏出貨的情況仍在繼續(xù)，利率向下修復(fù)仍有阻力。某基金公司向財(cái)聯(lián)社記者表示，已經(jīng)快速與銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，以減輕贖回壓力。