從第二個(gè)渠道看，目前全球需求低迷、產(chǎn)能過剩、大宗商品價(jià)格跌落，全球無通脹壓力，美國通脹率也持續(xù)走低。所以，靠高通脹稀釋債務(wù)這條路近期看并無可能。但是，未來靠這個(gè)渠道減債的可能性極大。美國政府債務(wù)的32%由海外債權(quán)者持有，美國很可能通過借新還舊或貨幣貶值制造出通脹，最終減緩債務(wù)壓力。

從第三個(gè)渠道看，債務(wù)違約往往發(fā)生于破產(chǎn)國家或極端事件。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國幾乎不可能走這條路，但其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)足以令世界各國不寒而栗。

后兩個(gè)渠道無論選哪個(gè)，都是對外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)和輸出經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。如果美國采用擴(kuò)張性貨幣政策刺激全球通脹和新的資產(chǎn)泡沫，將加劇全球財(cái)富分配不公，并可能通過債務(wù)與流動(dòng)性傳導(dǎo)形成新的危機(jī)鏈，誘發(fā)新一輪國際金融危機(jī)。故此，海外債權(quán)者需要高度關(guān)注特朗普新政府的政策對美國經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的影響，以及美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策走向可能對美國債券市場的影響，加強(qiáng)預(yù)判，及時(shí)應(yīng)對。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)副秘書長）

美國發(fā)燒 日本感冒 造成日本深陷債務(wù)泥潭的美國因素

劉軍紅

日本政府的債務(wù)水平在發(fā)達(dá)國家中最高，政府債務(wù)占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重已超過240%。主要國際評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對日本國債的評級，對其評定的等級甚至不及意大利。這與其世界第三大經(jīng)濟(jì)體的地位很不相稱。二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三次波動(dòng)，每一次都與美國政府債務(wù)及其應(yīng)對策略有著不同程度的關(guān)聯(lián)。正是這些波動(dòng)導(dǎo)致日本政府陷入債務(wù)泥潭。

二戰(zhàn)后的日本政府債務(wù)原本受1947年《財(cái)政法》的嚴(yán)格制約。該法律明確規(guī)定，“國家的歲出，必須以公債和國家借款以外的歲入為財(cái)源”，否定了通過發(fā)行公債、發(fā)起國家借款等方式搞赤字財(cái)政。正是在這一法律的限制下，日本政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重在發(fā)達(dá)國家中屬于較低水平。上世紀(jì)70年代，美國尼克松總統(tǒng)執(zhí)政后，為了改變美國貿(mào)易收支赤字結(jié)構(gòu)、讓西方世界分擔(dān)戰(zhàn)爭給美國帶來的高額負(fù)債以及利用匯率變動(dòng)懲治競爭對手，終止了美元與黃金之間的固定兌換比率，結(jié)束了布雷頓森林體系，引起國際金融市場和世界經(jīng)濟(jì)劇烈動(dòng)蕩。這也打破了1949年以來美國設(shè)定的1美元兌換360日元的固定匯率，日本貿(mào)易立國的優(yōu)勢被美國政府直接瓦解。不僅如此，美國認(rèn)為高速增長后的日本儲(chǔ)蓄過剩、投資不足，造成了美國經(jīng)常收支赤字化結(jié)構(gòu)，于是不再允許日本搭便車，日元匯率制度被迫走“獨(dú)立的自由浮動(dòng)制”道路，從此日元步入漫長的升值軌道。與此同時(shí)，石油危機(jī)導(dǎo)致日本資源進(jìn)口成本陡升，與西方國家一道陷入戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)。日本政府為了確保制造業(yè)出口的競爭力，繞過《財(cái)政法》推出“例外措施”，發(fā)行“特例公債”，從此走上了債務(wù)擴(kuò)張的道路。但由于那時(shí)日本并沒有全盤采用與美歐國家類似的擴(kuò)張型政策組合，其財(cái)政仍能維持健全結(jié)構(gòu)。

日本政府債務(wù)膨脹始于上世紀(jì)80年代。隨著日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，其與美國的貿(mào)易摩擦逐步升級，出現(xiàn)了兩個(gè)標(biāo)志性的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。一是1984年日本成為世界最大的貿(mào)易順差國，美國成為世界最大的貿(mào)易赤字國；二是1985年日本成為世界最大的對外凈債權(quán)國，美國成為世界最大的凈債務(wù)國。于是1985年“廣場協(xié)議”簽訂，美國強(qiáng)迫日元超常升值，并直接要求日本擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)施結(jié)構(gòu)改革，全面構(gòu)建內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。然而，日本的結(jié)構(gòu)改革并未成功，同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)需又成為政府推行財(cái)政赤字政策的借口，公共投資擴(kuò)大、政府債務(wù)膨脹，擴(kuò)張性財(cái)政引發(fā)了日本國內(nèi)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格飛漲，最終形成泡沫經(jīng)濟(jì)，將日本經(jīng)濟(jì)帶入了長期停滯期。