§ 8月市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期明顯轉(zhuǎn)向，同時(shí)正向估值因素抵消了資本外流的影響，因此外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)上升。

　　§ 最近幾個(gè)月企業(yè)結(jié)匯比重（將外匯收入結(jié)匯為人民幣）上升，銀行代客結(jié)售匯的逆差明顯下降，8月賣出美元規(guī)模應(yīng)明顯增加。企業(yè)的購(gòu)匯比重有所下降，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差累積未到期額（凈賣出人民幣遠(yuǎn)期頭寸）也在不斷縮窄。

　　§ 盡管今年美聯(lián)儲(chǔ)兩度加息，但中美利差有所擴(kuò)大。此外，特別是考慮到美國(guó)通脹水平仍持續(xù)處于低位，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的步伐會(huì)比較緩慢。國(guó)內(nèi)監(jiān)管強(qiáng)化推升了市場(chǎng)利率，且年內(nèi)利率可能仍會(huì)持續(xù)處于高位。在岸外匯存款在去年年底到今年年初有所回升，之后已企穩(wěn)。

　　§ 在十九大召開(kāi)（10月18日）之前，正面的市場(chǎng)情緒也可能進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)可能會(huì)預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率會(huì)在重大的政治活動(dòng)之前有所走強(qiáng)。

　　人民幣匯率形成機(jī)制是否有所調(diào)整？

　　我們認(rèn)為上述因素是推動(dòng)過(guò)去3-4周人民幣對(duì)美元大幅升值的重要因素；除此之外，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)開(kāi)始懷疑這次是否不同于以往，央行是否已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制？過(guò)去幾年，政府持續(xù)試圖推進(jìn)增加人民幣匯率的靈活性，而最近人民幣貶值壓力明顯減弱且轉(zhuǎn)為對(duì)美元大幅升值、人民幣匯率可能接近其公允價(jià)值，現(xiàn)在推進(jìn)調(diào)整的時(shí)機(jī)似乎相比近期任何時(shí)候都要好。

　　在2016年上半年，央行似乎樂(lè)見(jiàn)美元走弱，并借此機(jī)會(huì)推動(dòng)人民幣對(duì)CFETS貨幣籃子貶值6%。這種“人民幣對(duì)美元保持基本穩(wěn)定、同時(shí)對(duì)一籃子貨幣的有效匯率貶值”的策略維持了幾個(gè)月。但在2016年下半年美元持續(xù)升值期間，雖然決策層反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣沒(méi)有貶值基礎(chǔ)，但市場(chǎng)認(rèn)為人民幣貶值并不僅僅是反映美元走強(qiáng)、而更多是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面因素驅(qū)使，因此預(yù)計(jì)人民幣會(huì)持續(xù)大幅貶值。隨后，直到央行干預(yù)外匯市場(chǎng)、政府大幅收緊外匯管制、美元開(kāi)始走弱，人民幣貶值壓力才有所舒緩。

　　而這一次，央行似乎采取了不同的方式，7月底以來(lái)人民幣已經(jīng)對(duì)CFETS貨幣籃子升值2%以上。通過(guò)允許人民幣明顯升值，央行是否在增加人民幣匯率雙向波動(dòng)的靈活性？如果市場(chǎng)力量繼續(xù)推高人民幣，人民幣升值幅度是否會(huì)超過(guò)美元貶值幅度？人民幣是否會(huì)重回幾年前的升值通道？