是，也不是。的確，我們認(rèn)為央行借近期的機(jī)會(huì)增加了人民幣匯率雙向波動(dòng)的靈活性，允許人民幣對(duì)美元大幅走強(qiáng)。 但我們并不認(rèn)為人民幣匯率形成機(jī)制會(huì)有持續(xù)的明顯調(diào)整，或未來(lái)人民幣升值幅度會(huì)繼續(xù)大幅超過(guò)美元的貶值幅度。原因如下：

　　§ 雖然人民幣最近對(duì)CFETS貨幣籃子有所升值，但當(dāng)前僅僅回到其去年底水平。換言之，最近人民幣升值可能主要來(lái)自強(qiáng)勁的市場(chǎng)情緒和此前美元走弱的滯后反應(yīng)。

　　§ 根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡分析方法測(cè)算，目前人民幣匯率可能接近其公允價(jià)值，并且中國(guó)出口增長(zhǎng)也較為穩(wěn)健，但是這些并不足以支撐人民幣繼續(xù)大幅升值。我們預(yù)計(jì)今年經(jīng)常賬戶順差會(huì)有所下降，更重要的是，最近穩(wěn)健的出口增長(zhǎng)主要得益于此前的人民幣弱勢(shì)和今年外需改善，而明年這兩個(gè)因素或都有所減弱。

　　§ 雖然資本管制有助于限制資本外流規(guī)模，但國(guó)內(nèi)居民企業(yè)投資海外資產(chǎn)的需求依然較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂也仍未消退。此外，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，政府在進(jìn)行任何匯率或資本賬戶的重大調(diào)整時(shí)都會(huì)非常謹(jǐn)慎。

　　調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率預(yù)測(cè)

　　我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣對(duì)美元將在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，年底達(dá)6.5-6.6，這與瑞銀全球團(tuán)隊(duì)的美元對(duì)主要貨幣匯率的預(yù)測(cè)相一致。但在十九大之前，強(qiáng)勁的市場(chǎng)情緒可能會(huì)推動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率升至強(qiáng)于6.5，但之后可能會(huì)有所回調(diào)。如果美元進(jìn)一步明顯貶值，人民幣可能對(duì)美元繼續(xù)升值，但我們認(rèn)為年內(nèi)人民幣對(duì)CFETS貨幣籃子不會(huì)在現(xiàn)在的水平上繼續(xù)大幅走強(qiáng)。

　　2018年，人民幣可能面臨溫和貶值壓力，我們預(yù)計(jì)年底人民幣對(duì)美元匯率為6.7左右。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭和房地產(chǎn)市場(chǎng)將有所放緩，再加上貿(mào)易摩擦和地緣政治相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)升溫，這些因素將對(duì)人民幣構(gòu)成一定貶值壓力。但我們預(yù)計(jì)決策層仍將繼續(xù)收緊資本管制，這應(yīng)可以緩和部分貶值壓力。此外，來(lái)自主要貿(mào)易伙伴的政治壓力也會(huì)限制人民幣貶值幅度。加之我們認(rèn)為目前人民幣已接近期公允價(jià)值，因此2018年人民幣對(duì)美元的走勢(shì)可能將再次主要取決于美元走勢(shì)。

　　預(yù)測(cè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在未來(lái)幾個(gè)月（十九大之后），特別是如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的市場(chǎng)情緒和企業(yè)結(jié)匯進(jìn)一步上升的動(dòng)力可能會(huì)逐步減弱，市場(chǎng)看多人民幣的交易頭寸可能也會(huì)調(diào)整回落。此外，年底美元也有可能出現(xiàn)反彈。在上述兩種情況下，人民幣對(duì)美元可能會(huì)有所回調(diào)。

　　在2018年，除了美元指數(shù)有可能超預(yù)期大幅變動(dòng)之外，中美貿(mào)易摩擦也可能加劇，成為影響人民幣對(duì)美元匯率的影響因素。但是，我們依然認(rèn)為中國(guó)并不會(huì)通過(guò)大幅調(diào)整匯率政策來(lái)應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦。

　　（作者系瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）