那么，貨幣供應(yīng)量增速與股市的估值水平間的關(guān)系究竟如何呢？不少研究者曾分別用M1或M2增速變化來預(yù)測A股的估值水平變化趨勢，但從實際結(jié)果看，M1增速與市盈率波動之間的擬合度要好于M2增速。筆者也曾對反映定期存款活期化速度的ΔM1（M1增速-M2增速）與A股市盈率變化做相關(guān)性分析，盡管從當(dāng)時看用ΔM1擬合的效果要好于M1或M2增速，但如果把觀察時間再延伸至今，便會發(fā)現(xiàn)近年來無論是M1增速還是ΔM1，它們與A股市盈率之間的相關(guān)性趨弱。

那么，為何M2增速與A股市盈率之間的相關(guān)性會更加趨弱呢？這或許與近年來銀行表外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展有關(guān)。如，非保本型理財產(chǎn)品之所以會快速發(fā)展，主要是因為銀行可利用其表外屬性達(dá)到規(guī)避信貸規(guī)模、存貸比等考核指標(biāo)。銀行理財產(chǎn)品的擴容與發(fā)展，使得銀行存款月度波動加大，M2指標(biāo)對整體流動性的指向意義有所下降。根據(jù)中國理財網(wǎng)的數(shù)據(jù)，非保本理財產(chǎn)品余額規(guī)模增長迅速，與M2的比值從2013年年底的6%上升到2017年年中的15%左右。而且非保本理財產(chǎn)品余額的數(shù)據(jù)在年末和半年末可能是被低估的，因為受制于存貸比考核，銀行通常將理財產(chǎn)品募集期或到期日集中安排在月末或季末。

2017年5月份和6月份的M2增速均低于10%，這顯然與今年年初以來金融監(jiān)管力度加大有關(guān)，金融監(jiān)管主要針對銀行的表外業(yè)務(wù)、金融機構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)貸款三個方向，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，這使得上半年出現(xiàn)了銀行新增貸款增速不減但M2增速明顯回落的現(xiàn)象。

如果說前些年金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展使得貨幣分流到各種金融產(chǎn)品的規(guī)模擴大，并導(dǎo)致貨幣規(guī)模的變化與股價間的關(guān)系弱化的話，那么如今金融監(jiān)管的加強對股市而言又是一個新變數(shù)，即股市的市場屬性趨弱，調(diào)控的痕跡趨強，通過貨幣供應(yīng)量的變化來預(yù)測股市走勢就更難了。