管濤：穩(wěn)樓市股市與穩(wěn)經(jīng)濟要通盤考慮，不能顧此失彼(3)

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2025-01-13 10:18:28 新浪

資產價格天然具有超調的屬性，即資產價格通常會圍繞經(jīng)濟基本面出現(xiàn)過度上漲或下跌的劇烈波動。顯然，一方面，由于一攬子超預期政策舉措的出臺，改變了前期政策持續(xù)落后于市場曲線的狀況，國內股債匯及樓市等做出積極響應乃情理之中。另一方面，客觀地講，政策轉向對經(jīng)濟的改善作用不可能一蹴而就，從政策宣示到政策兌現(xiàn)再到政策驗證，其對國內資產價格的影響必然是漸進的。

正是人心思漲，才有了去年9月24日至30日股指的連日上漲，乃至10月8日（國慶節(jié)后第一個交易日）上證綜指漲停板開盤。這屬于因憧憬經(jīng)濟基本面好轉引發(fā)的過度上漲形式的股指超調?，F(xiàn)在進入政策兌現(xiàn)和驗證期，股市運行對前期的過度上漲進行調整并非反常。相反，若像10月8日那樣連續(xù)漲停，則前些年的股市異動或殷鑒不遠。

隨著政策轉向的脈沖效應逐漸消退，國內樓市股市又陷入震蕩整理，市場上對于宏觀經(jīng)濟政策加碼穩(wěn)樓市股市的呼聲又日漸高漲。然而，圍繞金融市場表現(xiàn)來制定和實施宏觀調控恐不足取，同時也是有心無力。

金融市場更容易受到市場情緒的驅動，同時資產價格有可能放大市場情緒的波動，產生所謂“羊群效應”，這正是資產價格超調的原因所在。宏觀調控則要兼顧長短期目標，某些時候要事急從權，但大部分時間則要保持戰(zhàn)略定力，避免被市場情緒所左右。

資產價格表現(xiàn)是順周期的，宏觀調控是逆周期的，二者天然“屬性相沖”。即便二者相向而行，也通常是宏觀調控出于經(jīng)濟金融穩(wěn)定考慮而采取的措施，以抑制資產價格過快上漲，或者阻止資產價格過快下跌。

政策風險是金融市場的外生系統(tǒng)性風險，根據(jù)波動較大的資產價格來制定和實施宏觀調控勢必缺乏穩(wěn)定性，這很可能成為金融市場動蕩之源。而且，如果宏觀調控總是跟著金融市場走，會助長投資者的道德風險，并最終因投資者“欲壑難填”，政策將經(jīng)常處于落后于市場的局面，這既損害其獨立性，更傷害其權威性。

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