任澤平：A股為何總是大漲大跌？如何慢牛長牛？

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2024-11-13 10:03:17 澤平宏觀

資本市場承擔(dān)著增加居民財富效應(yīng)、激發(fā)經(jīng)濟活力、推動科技創(chuàng)新的重任。

但是，20多年來，A股市場長期牛短熊長、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災(zāi)、2007-2008年的牛熊轉(zhuǎn)換，仍歷歷在目。如此體質(zhì)的A股如何承擔(dān)起重大使命？深層次的根源是什么？如何通過基礎(chǔ)性的變革實現(xiàn)A股長牛慢牛？

中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續(xù)時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特征；美國熊市持續(xù)18個月，跌幅31.5%，牛市47個月，漲幅122.5%，牛市持續(xù)時間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征。

五大因素造就中美股市差異：

1）股票發(fā)行、退市制度尚未市場化導(dǎo)致A股難以形成良性循環(huán)。一方面，發(fā)行階段采取核準(zhǔn)制過分看重企業(yè)過往盈利和規(guī)模，上市企業(yè)通常處于生命周期的巔峰，持續(xù)發(fā)展能力不足。同時，一些真正具備潛力的公司因為盈利問題與A股失之交臂，導(dǎo)致價值投資理念難以深入人心或?qū)嵤Ａ硪环矫?，核?zhǔn)制下，企業(yè)上市資格本身極具尋租價值，部分本應(yīng)被逐漸淘汰的企業(yè)想盡各種辦法保住上市資格，催生財務(wù)造假等問題。加之A股民事賠償，集體訴訟等機制不成熟，監(jiān)管部門執(zhí)行退市制度投鼠忌器，A股退市企業(yè)數(shù)量長期少于美股，僵尸企業(yè)、僅有殼價值的企業(yè)大量存在。此外，核準(zhǔn)制還導(dǎo)致發(fā)行企業(yè)過度粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)行定價不合理，滋生權(quán)力尋租和腐敗等其他問題。美國股票市場采取完全的注冊制，對企業(yè)價值的判斷交由市場完成，同時美國具有嚴(yán)格信息披露和退市制度，因此美股市場能夠不斷吐故納新，新老更替。

2）A股機構(gòu)投資者占比偏低，散戶為主羊群效應(yīng)明顯。當(dāng)前我國A股市場機構(gòu)投資者持倉占比僅16.1%，較美股明顯偏低。個人投資者成交量占比高達(dá)82%，滬深兩市的平均年化換手率達(dá)189.6%，明顯高于美股，A股市場定價被個人投資者主導(dǎo)，投機炒作氣氛過濃。個人投資者成交占比過高引發(fā)A股市場波動過大；重政策走向和打探消息，輕基本面分析；機構(gòu)行為散戶化等三大問題。美國股市機構(gòu)投資者占比達(dá)60%，以401K養(yǎng)老計劃為代表的機構(gòu)投資者長期穩(wěn)定投資于股市，成為了美國股市的穩(wěn)定器。

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