業(yè)內(nèi)：A股配置機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

在新的宏觀政策框架下，市場(chǎng)邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)。保持多頭思維、把握增量政策紅利是下一階段參與A股市場(chǎng)的主要策略。

A股市場(chǎng)在9月二次探底后迎來了一波快漲急跌的行情，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格中樞抬升主要受兩條宏觀主線驅(qū)動(dòng)：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)開啟了新一輪寬松周期，全球流動(dòng)性的改善利好新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估；二是國(guó)內(nèi)宏觀政策定調(diào)轉(zhuǎn)向，多個(gè)部門的政策組合支撐了資本市場(chǎng)信心修復(fù)和流動(dòng)性改善。

隨后，A股市場(chǎng)在10月進(jìn)入政策預(yù)期與樂觀情緒消化期，在美國(guó)大選、聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、國(guó)內(nèi)財(cái)政政策等不確定性落地前，指數(shù)維持窄幅震蕩。隨著這些事件逐步明朗，本文從投資策略視角解析對(duì)A股的影響與配置思路。

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期有利于A股估值修復(fù)。美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣，其貨幣政策不僅影響匯率和資本流動(dòng)，還波及全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。2022年初開始，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致美元升值、美債收益率飆升，引發(fā)國(guó)際資本回流美國(guó)，對(duì)新興國(guó)家?guī)胖岛唾Y產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重大影響。與此同時(shí)，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，中美利差收窄并轉(zhuǎn)負(fù)，加劇了國(guó)內(nèi)資本外流壓力，表現(xiàn)為A股估值持續(xù)下降。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在連續(xù)加息中并未衰退，反而保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。但進(jìn)入2024年，前期劇烈加息打壓下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力，失業(yè)率一度上升。美聯(lián)儲(chǔ)9月宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，旨在緩解需求端壓力，防止?jié)撛谒ネ孙L(fēng)險(xiǎn)。這是自2020年以來的首次降息，標(biāo)志著貨幣政策正式轉(zhuǎn)向，中美利差修復(fù)或?qū)砣嗣駧刨Y產(chǎn)的系統(tǒng)性重估。

展望未來貨幣政策，預(yù)計(jì)通脹中樞將向2%的政策目標(biāo)回歸。目前美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)自然利率在1-1.5%之間，加上2%通脹目標(biāo)，中性利率水平將保持在3%-3.5%左右。根據(jù)預(yù)測(cè)，2024年內(nèi)仍將降息50個(gè)基點(diǎn)，2025年將降息100個(gè)基點(diǎn)，本輪降息周期將持續(xù)兩年、累計(jì)下降200個(gè)基點(diǎn)，有助于全球流動(dòng)性環(huán)境改善和人民幣資產(chǎn)價(jià)值重估。

特朗普再度當(dāng)選總統(tǒng)，共和黨重新奪回國(guó)會(huì)控制權(quán)，這將有利于競(jìng)選承諾的實(shí)施。驅(qū)趕移民政策可能損害勞動(dòng)力市場(chǎng)供給，增加企業(yè)用工成本，推高通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)外加征關(guān)稅將拖累全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。大規(guī)模減稅政策可能導(dǎo)致財(cái)政赤字提升，政府債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張。

對(duì)中國(guó)而言，最直接的影響來自貿(mào)易保護(hù)政策，包括加征關(guān)稅和出口管制。上一輪中美貿(mào)易摩擦期間，我國(guó)對(duì)美出口占比和全球出口份額雙雙回落。特朗普競(jìng)選綱領(lǐng)若全部?jī)冬F(xiàn)，將顯著推升美國(guó)通脹并引發(fā)大規(guī)模赤字，金融條件收緊，美債收益率上升，美元走強(qiáng)，對(duì)新興市場(chǎng)資金外流壓力增大。

國(guó)內(nèi)政策決心為A股市場(chǎng)走出底部區(qū)域奠定了基礎(chǔ)。雖然短期內(nèi)存在不確定因素，但仍應(yīng)保持多頭思維。震蕩上行期間持倉(cāng)結(jié)構(gòu)是核心，建議按照國(guó)內(nèi)宏觀政策發(fā)力方向進(jìn)行配置。關(guān)注地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)跡象和順周期行業(yè)修復(fù)，以及并購(gòu)重組帶來的機(jī)會(huì)。央行創(chuàng)設(shè)貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，關(guān)注低估值國(guó)央企、行業(yè)龍頭和指數(shù)權(quán)重個(gè)股。