CMF年度論壇（2024-2025）于11月30日在北京舉行。上海財經(jīng)大學(xué)校長、中國人民大學(xué)原副校長、中國宏觀經(jīng)濟論壇聯(lián)合創(chuàng)始人劉元春在論壇上發(fā)表了題為《中國宏觀經(jīng)濟運行的新邏輯與政策新思路》的演講。

劉元春指出，中國經(jīng)濟運行的一些性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生變化，傳統(tǒng)的思路和邏輯難以理解未來經(jīng)濟運行。當(dāng)前存在三種主要觀點：一是認為經(jīng)濟出現(xiàn)了總量失衡，表現(xiàn)為GDP平減指數(shù)持續(xù)為負，需要從總量上進行調(diào)整；二是認為問題在于結(jié)構(gòu)性失衡，特別是房地產(chǎn)深度下滑和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展帶來的結(jié)構(gòu)性變化；三是認為是資產(chǎn)負債表衰退的問題，居民杠桿下降，貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整。

關(guān)于總量失衡的觀點，劉元春提到，通過6個季度的GDP平減指數(shù)為負，表明存在有效需求不足的問題。解決方法包括加大逆周期調(diào)整力度，擴大有效需求，特別是消費需求。然而，這種觀點未能完全解釋內(nèi)需不足的原因，也無法解決房地產(chǎn)深度下滑帶來的缺口。

結(jié)構(gòu)性失衡的觀點認為，消費券等措施只能暫時緩解癥狀，不能解決根本問題。房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售和價格的急劇下降，以及新開工面積的大幅減少，導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重下降，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上升。但新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展難以彌補房地產(chǎn)帶來的缺口，因此穩(wěn)房產(chǎn)成為穩(wěn)總需求的前提。

資產(chǎn)負債表衰退的觀點由日裔美籍學(xué)者辜朝明提出，他認為中國經(jīng)濟面臨的是資產(chǎn)負債表收縮問題。他建議通過大規(guī)模財政赤字來彌補私人部門的資產(chǎn)負債收縮。然而，這種方案也存在問題，因為簡單的貨幣政策和結(jié)構(gòu)性政策可能無效。

劉元春進一步分析了這些觀點的局限性?？偭渴Ш馀蓜e無法解釋內(nèi)需不足的根本原因，結(jié)構(gòu)性失衡派別則面臨房地產(chǎn)深度調(diào)整的核心問題。資產(chǎn)負債表衰退派別雖然指出了問題，但也未能提供全面解決方案。

劉元春強調(diào)，當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨多重挑戰(zhàn)，包括房地產(chǎn)調(diào)整、疫情沖擊、外部環(huán)境變化和技術(shù)產(chǎn)業(yè)革命等。因此，需要重新審視宏觀政策框架，特別是在擴內(nèi)需、穩(wěn)定信心和預(yù)期方面。財政政策和貨幣政策的新定位應(yīng)更注重市場主體的感受。

此外，劉元春提到了新的政策工具創(chuàng)新，如互換便利和回購再貸款，這些工具開啟了央行直接干預(yù)金融市場功能和定價功能的新模式。他還強調(diào)了動態(tài)平衡體系的新支柱，包括供給端和需求端、投資與消費、國內(nèi)與國際、經(jīng)濟與社會的平衡。

最后，劉元春呼吁對中國經(jīng)濟的新邏輯和新框架給予更多關(guān)注，形成良性預(yù)期體系，為中國宏觀經(jīng)濟的良性運轉(zhuǎn)提供微觀基礎(chǔ)。