2024年9月，一系列增量政策的及時(shí)落地在關(guān)鍵時(shí)刻緩解了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。這些政策包括面向投資和消費(fèi)的需求端措施，以及穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)股市的措施。其中，最受關(guān)注的是10萬(wàn)億元的地方政府化債政策。

進(jìn)入2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨國(guó)內(nèi)需求不振等多重挑戰(zhàn)，市場(chǎng)期待新一輪逆周期調(diào)整政策。當(dāng)前有三個(gè)主要政策選項(xiàng)：一是繼續(xù)從地方政府注入流動(dòng)性；二是加力穩(wěn)住企業(yè)，提振投資，穩(wěn)定就業(yè)；三是用新的政策工具提振居民消費(fèi)需求。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授黃少卿認(rèn)為，盡管這三個(gè)選項(xiàng)理論上都能提振內(nèi)需，但從實(shí)際效果來(lái)看，面向居民端的政策是最優(yōu)選擇。地方政府的化債主要緩解了金融機(jī)構(gòu)壓力和金融風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)市場(chǎng)釋放的增量需求有限。面向企業(yè)的補(bǔ)貼也可能因市場(chǎng)需求乏力而難以催生有效投資，反而可能加劇供需不平衡。只有從居民端入手，才能緩解目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的供需失衡，形成良性的經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

黃少卿指出，目前的消費(fèi)品“以舊換新”政策取得了一定效果，但其局限性明顯。這類政策由政府規(guī)定補(bǔ)貼品類，削弱了提振消費(fèi)的效率，且補(bǔ)貼力度較小，主要惠及高收入群體。他認(rèn)為，應(yīng)發(fā)放同等額度的準(zhǔn)現(xiàn)金券，讓消費(fèi)者自主選擇消費(fèi)項(xiàng)目，從而更有效地刺激消費(fèi)。

黃少卿強(qiáng)調(diào)，地方政府債務(wù)化解雖有助于緩解金融風(fēng)險(xiǎn)，但并不直接提振內(nèi)需。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表改善后，若企業(yè)和居民支出意愿沒有提高，資金仍會(huì)在金融機(jī)構(gòu)間空轉(zhuǎn)。地方政府債務(wù)壓力減緩有利于營(yíng)商環(huán)境，但未必能推動(dòng)大規(guī)模投資。因此，從居民部門入手是最優(yōu)選擇，通過(guò)消費(fèi)帶動(dòng)企業(yè)庫(kù)存減少，形成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，進(jìn)而促進(jìn)投資和稅收增長(zhǎng)。

關(guān)于投資，黃少卿表示，基礎(chǔ)設(shè)施投資的有效空間已不大，短期內(nèi)再擴(kuò)大投資會(huì)埋下長(zhǎng)期隱患。未來(lái)應(yīng)將投資決策權(quán)交給企業(yè)部門，特別是民營(yíng)部門。此外，2021年的制造業(yè)投資高峰導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張，許多企業(yè)處于無(wú)利或微利狀態(tài)。未來(lái)兩年是通過(guò)財(cái)政政策拯救中國(guó)制造業(yè)的關(guān)鍵時(shí)期。

貨幣政策方面，當(dāng)前已有明顯的寬松跡象，但資金難以有效投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。黃少卿建議央行加快降息步伐，引導(dǎo)市場(chǎng)利率進(jìn)一步下調(diào)。面對(duì)外部貿(mào)易形勢(shì)變化，他認(rèn)為關(guān)鍵在于調(diào)整內(nèi)部供需結(jié)構(gòu)，改善貿(mào)易效益。匯率政策上，保持人民幣匯率穩(wěn)定的同時(shí)，可借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，明確宣示匯率區(qū)間，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要依靠全面深化改革來(lái)釋放增長(zhǎng)動(dòng)能。這包括持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，厘清市場(chǎng)和政府的關(guān)系，并加強(qiáng)法治建設(shè)。社會(huì)保障制度改革也至關(guān)重要，特別是在養(yǎng)老保險(xiǎn)方面。黃少卿預(yù)計(jì)，在有效的改革政策措施落地后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可以恢復(fù)至6%左右。