2025年以來，國際金價持續(xù)上漲。2月11日，國際金價觸及新高，倫敦現(xiàn)金價格每盎司一度達到2942.71美元，COMEX黃金期貨價格每盎司則達到了2968.4美元，距離市場對國際金價的最高預測3000美元僅一步之遙。Wind數(shù)據(jù)顯示，在不到兩個月的時間里，黃金價格無論是期貨還是現(xiàn)貨都上漲了約10%。

市場需求依然強勁，央行、機構和散戶都是潛在買入者。過去幾年黃金的回報遠高于權益市場。央行和散戶在過去一年已經(jīng)增量買入。2月初，監(jiān)管層同意10家中國保險公司買入黃金，比例不超過1%，這可能會帶來2000億元的買入需求。但有機構提示，當前對于黃金的投資應該謹慎。2月12日和13日，黃金價格出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

2月11日，倫敦現(xiàn)金價格每盎司一度達到2942.71美元，成為最近黃金價格的高點。這一價格超出了部分機構對于國際金價的預測位置。如瑞銀長期以來的預測價格是2850美元/盎司。截至2月12日晚間，2025年以來倫敦現(xiàn)金價格上漲了9.68%，同期COMEX黃金期貨價格上漲了10.23%。

短期來看，美國的關稅政策對黃金價格影響較大。2月10日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅，并表示相關要求“沒有例外和豁免”。歐盟委員會主席馮德萊恩對此表示遺憾，并表示將采取堅決和相稱的反制措施。中信期貨研究員朱善穎認為，特朗普的關稅政策引發(fā)了避險情緒和滯脹交易，增加了市場避險情緒，同時關稅政策帶來的潛在通脹上行和經(jīng)濟走弱是典型的滯脹組合。

事實上，對貴金屬加征關稅的憂慮帶動近兩個月以來倫敦黃金庫存向紐約的顯著轉移，對倫敦現(xiàn)貨市場黃金流動不暢帶來“軟逼倉”憂慮，助長了黃金的上漲情緒。五礦期貨研究數(shù)據(jù)顯示，2025年1月以來，倫敦金庫中儲存的黃金數(shù)量減少了490萬金衡盎司，創(chuàng)下有記錄以來的最大月度降幅，同時白銀股也出現(xiàn)了有記錄以來最大的資金流出，交易員們爭先恐后地將貴金屬運往美國，以避免潛在的關稅風險并獲得溢價。

在沖至歷史高位次日，黃金價格連續(xù)兩天下滑。美聯(lián)儲降息放緩的預期以及俄烏地緣沖突的新消息都影響了黃金價格的走勢。2月12日，美國勞工統(tǒng)計局報告稱，1月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.5%，同比上漲3.0%。當天，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，盡管美聯(lián)儲在應對通脹方面取得了進展，但還有更多工作要做，利率將在可預見的未來保持高位。這意味著美國10年期國債的利率會保持高位。嘉盛集團資深分析師大衛(wèi)·斯科特認為，目前應關注的因素是10年期美國國債期貨走勢，債券收益率越高，非生息資產(chǎn)的黃金可能受到?jīng)_擊越大。

此外，最新俄烏地緣沖突也是黃金價格下跌的原因之一。2月12日，美國總統(tǒng)特朗普宣布將派財政部部長斯科特·貝森前往烏克蘭與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基會面，討論如何結束俄烏沖突的問題。俄烏沖突降低可能會減少市場的避險情緒。大衛(wèi)·斯科特指出，近期看到散戶涌入中國黃金市場的跡象，這些因素讓黃金價格的看漲因素在2月12日受到打擊。他認為，近期市場回調(diào)的風險越來越大，2月12日的下跌是黃金價格見頂信號，加強了近期謹慎行事的理由。他判斷，黃金強勁的上升趨勢支撐位于2825美元附近，上行阻力可能在2942.70美元附近。朱善穎也建議短期內(nèi)謹慎參與，關注美國通脹數(shù)據(jù)及關稅政策。

長期來看，機構依然看好黃金的走勢。2月11日，瑞銀將未來12個月的金價預測上調(diào)至3000美元/盎司。主要原因包括全球不確定性加劇、降息周期延長以及投資者和央行需求強勁。從需求角度來看，央行和投資者對黃金的需求依然強勁。世界黃金協(xié)會2月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受持續(xù)強勁的央行購金和投資需求增長的雙重驅動，全球黃金2024年度需求總量達4974噸，創(chuàng)歷史新高。其中，全球央行購金量連續(xù)三年突破1000噸，2024年全球央行購金總量達到1045噸。特別是四季度全球央行購金量大幅增加至333噸。中國國家外匯管理局2月7日發(fā)布的官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2025年1月末，中國官方黃金儲備為7345萬盎司，較上月末增加16萬盎司，已連續(xù)3個月增持黃金。

不只是央行，保險公司和散戶也正成為黃金的凈買入者。中國黃金協(xié)會1月公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年我國黃金ETF持倉規(guī)模呈快速增長趨勢。截至2024年底，國內(nèi)黃金ETF持有量為114.73噸，比2023年底增加53.27噸，同比增長86.66%。此外，金條及金幣消費量增長24.54%。國家金融監(jiān)督管理總局2月7日發(fā)布消息表示，為拓寬保險資金運用渠道，優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結構，推動保險公司提升資產(chǎn)負債管理水平，開展保險資金投資黃金業(yè)務試點。據(jù)華泰證券研究員李健計算，截至2024年上半年，這10家保險公司總投資資產(chǎn)在19萬億元左右，根據(jù)監(jiān)管對黃金投資比例做出的限制，試點保險公司投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%，估計黃金投資上限近2000億元。李健認為，黃金投資或有助于增厚投資收益。瑞銀也認為，未來黃金仍是有效的投資組合對沖和多元化工具，在平衡型美元投資組合中配置約5%黃金是理想的做法。