中金：港股還能買嗎？估值修復(fù)空間解析！上周港股強勁反彈并創(chuàng)下新高。國內(nèi)政府工作報告和特朗普美國國會演講符合預(yù)期，消除了市場對可能低于預(yù)期的擔(dān)憂。通用型AI Agent產(chǎn)品Manus發(fā)布等進展為科技股重估提供了新的催化劑。市場在回調(diào)一周后快速反彈，恒生科技指數(shù)大漲8.4%，恒生指數(shù)上漲5.6%，恒生國企和MSCI中國指數(shù)分別上漲5.9%和6.4%。板塊層面，媒體娛樂、原材料和可選消費領(lǐng)漲，醫(yī)療保健下跌，運輸和公用事業(yè)表現(xiàn)落后。

春節(jié)假期以來，AI熱潮給投資者情緒和宏觀敘事帶來較大轉(zhuǎn)變，助推港股市場持續(xù)上漲。恒生指數(shù)和恒生科技累計上漲19.8%和27.8%，其中估值擴張貢獻了絕大部分漲幅。市場漲勢主要依靠估值驅(qū)動，這其中對未來樂觀預(yù)期的敘事占到很大一部分。當(dāng)前港股估值修復(fù)到了什么程度，未來還有多大擴張空間？

靜態(tài)來看，恒生指數(shù)動態(tài)市盈率從春節(jié)假期前的9.1倍修復(fù)至10.8倍，接近歷史均值；恒生科技動態(tài)市盈率從15.6倍修復(fù)至19.3倍，仍低于歷史均值。橫向比較，港股市場動態(tài)市盈率相較全球主要市場仍處低位，恒生指數(shù)股息率明顯高于10年期中債利率。板塊上，新經(jīng)濟動態(tài)市盈率回升至16.7倍，老經(jīng)濟回升至6.1倍，均低于2015年以來均值。個股層面，港股標(biāo)的估值低于美股等主要市場。

盡管如此，僅靠絕對值和分位數(shù)對比來判斷估值合理與否是不夠的，需要結(jié)合當(dāng)前的宏觀與市場環(huán)境。近期估值擴張的原因主要是情緒驅(qū)動，無風(fēng)險利率貢獻較小，風(fēng)險溢價回落貢獻較大。這體現(xiàn)在恒生指數(shù)風(fēng)險溢價回落至5.7%，接近2021年初市場高點時的5.4%，恒生科技風(fēng)險溢價回落至1.6%。南向資金加速流入，對港股定價影響力上升，推動AH溢價階段性回落。

具體分析中，傳統(tǒng)板塊從紅利思路看相對A股仍有5%的空間，但長期依賴宏觀總量政策和整體經(jīng)濟杠桿的修復(fù)?？萍及鍓K當(dāng)前估值與ROE已基本匹配，進一步擴張需依賴盈利改善。盡管中國科技龍頭市值占比高于美國，但凈利潤占比較低。如果參考分析師目標(biāo)估值，中國龍頭科技股估值或有15%的擴張空間，但盈利預(yù)期尚未大幅上修前，科技股估值擴張仍然依托于事件催化帶來的情緒提振。

操作建議方面，本輪反彈建立在對科技趨勢的樂觀情緒上。短期需把握節(jié)奏，倉位和成本同樣重要。政策發(fā)力有效，底部不斷抬升，但市場會線性外推其強度，導(dǎo)致快速沖高后透支回調(diào)。應(yīng)對這種情形，最佳策略是在低位積極買入，在亢奮時適度獲利。行業(yè)配置上，中期以結(jié)構(gòu)行情為主，關(guān)注有產(chǎn)業(yè)趨勢加持的科技為主線，短期可平衡至前期跑輸?shù)姆旨t類資產(chǎn)。長期配置建議關(guān)注穩(wěn)定回報、科技、出海和新消費四大主線。未來需關(guān)注3月中國金融數(shù)據(jù)、美國CPI及中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。