在原材料采購成本顯著降低的情況下，煌上煌這門看似“暴利”的生意所賺取的利潤究竟流向了何處？

4月11日，煌上煌發(fā)布2024年年報。報告顯示，公司2024年營業(yè)收入為17.39億元，同比下降9.44%；歸母凈利潤為4032.99萬元，同比下降42.86%；扣非歸母凈利潤為4070.32萬元，同比下降15.99%。

作為曾經(jīng)的“鹵味第一股”，煌上煌憑借特色辣味醬鴨產(chǎn)品迅速崛起，其控股股東徐桂芬家族在2020年財富值一度攀升至110億元，并提出“千城萬店”擴張戰(zhàn)略。然而，近年來，煌上煌市場表現(xiàn)漸顯疲態(tài)，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓，發(fā)展態(tài)勢不容樂觀。

在競爭日趨白熱化的市場環(huán)境下，煌上煌正面臨關(guān)鍵的戰(zhàn)略抉擇。是繼續(xù)深耕核心業(yè)務(wù)，強化品牌優(yōu)勢，提升產(chǎn)品競爭力，還是積極探索跨界并購，尋求多元化增長路徑，以突破發(fā)展瓶頸？

從營收維度觀察，煌上煌總營收自2020年起呈現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢，由24.36億元降至2024年的17.39億元，五年內(nèi)降幅高達(dá)28.6%。究其原因，與煌上煌專賣店數(shù)量以及單店收入密切相關(guān)。2020年末至2024年末，煌上煌專賣店數(shù)量分別為4627家、4281家、3925家、4497家及3660家。盡管2023年曾短暫擴店，但由于單店收入同比下降，營收不增反降。除2023年外，專賣店數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞減趨勢，特別是2024年，一年內(nèi)關(guān)閉門店達(dá)837家，門店數(shù)量同比大幅下降18.6%。

煌上煌閉店潮的涌現(xiàn)源于顧客購買力和消費場景發(fā)生的深刻變化。鹵味行業(yè)具有進(jìn)入門檻低、市場集中度低的特點，中小賣家紛紛涌入，競爭日益激烈。在此背景下，以高端鹵貨為賣點的企業(yè)如周黑鴨、絕味食品及煌上煌等，正逐步失去消費者的青睞，甚至被消費者貼上了“鹵味刺客”的標(biāo)簽。以淘寶煌上煌官方旗艦店為例，銷量最高的煌上煌醬鴨凈含量280g，售價為57元，即203.6元/千克；曾經(jīng)風(fēng)靡一時的煌上煌醬鴨脖凈含量200g，售價為35.9元，即179.5元/千克。

煌上煌在2024年年報中詳細(xì)披露了主要原材料平均采購價格。從披露信息可見，鴨貨、鳳爪、大腸、牛肉等的采購價格相較于2023年均呈現(xiàn)出不同程度的下降。其中，凍新鴨的采購價格為22.25元/千克，同比下滑15.25%；鴨頸的采購價格為9.05元/千克，同比下滑幅度高達(dá)48.55%。即便將房租、人工、物流以及制作成本等諸多因素納入考量，與終端售價進(jìn)行對比，煌上煌的鹵味生意在表面上仍呈現(xiàn)出較高的利潤空間。

然而，當(dāng)將目光聚焦于煌上煌的銷售凈利率時，實際情況卻大相徑庭。2024年，煌上煌的銷售凈利率僅為2.17%，而在2022年，該指標(biāo)甚至一度低至不足1%。這一巨大的反差引發(fā)了市場的好奇：在原材料采購成本顯著降低的情況下，煌上煌這門看似“暴利”的生意所賺取的利潤究竟流向了何處？

煌上煌在2024年年報中，將凈利潤大幅下降的原因歸結(jié)為三大核心因素。除了上述的門店數(shù)量下降以及單店收入下降外，另一關(guān)鍵因素在于營銷與運營成本的顯著上升。具體而言，線上線下促銷費用（涵蓋線上口碑營銷、美團、餓了么、抖音、快手等平臺的促銷支出）以及線下門店政策支持與促銷費用的投入上升，加之第三方咨詢與品牌宣傳等費用的同比增長，均對凈利潤產(chǎn)生了負(fù)面影響。此外，子公司真真老老合作方倉儲火災(zāi)導(dǎo)致的存貨損失達(dá)1616.98萬元，以及商譽減值計提增加1074.99萬元等非經(jīng)常性因素，也進(jìn)一步侵蝕凈利潤空間。

在消費者反饋層面，黑貓投訴平臺上不乏對煌上煌鹵味質(zhì)量的投訴，發(fā)臭、發(fā)酸、變質(zhì)等問題屢見不鮮。然而，截至2025年4月11日，煌上煌的累計投訴量僅為149件，相較于周黑鴨的661件和絕味鴨脖的925件，其在質(zhì)量把控方面仍表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。

煌上煌的主營業(yè)務(wù)涵蓋醬鹵肉制品加工業(yè)務(wù)與米制品業(yè)務(wù)兩大板塊，旗下?lián)碛小盎蜕匣汀薄罢嬲胬侠稀币约啊蔼毥窇颉比笾放?。其中，肉制品加工業(yè)在2024年實現(xiàn)營業(yè)收入12.58億元，同比下降14.26%，在總營收中占比達(dá)72%，毛利率為38.03%，同比上升5.93個百分點。米制品業(yè)務(wù)則實現(xiàn)營業(yè)收入3.51億元，同比下降1.83%，占總營收的20%，毛利率為19.22%，同比上升1.17個百分點。

從毛利貢獻(xiàn)及總營收占比來看，煌上煌的核心業(yè)務(wù)無疑仍聚焦于肉制品加工業(yè)。真真老老旗下的粽子等米制品業(yè)務(wù)，受限于其區(qū)域性與季節(jié)性特征，主要依賴傳統(tǒng)節(jié)日的消費流量，市場拓展空間相對有限。

值得注意的是，2024年肉制品加工業(yè)銷售量同比下降9.91%，但庫存量卻激增21.93%；米制品加工業(yè)銷售量同比下降17.62%，庫存量亦大幅攀升66.46%。這一銷售與庫存的反向變動趨勢，疊加店面數(shù)量的減少，使得產(chǎn)品滯銷的風(fēng)險不容忽視。

近年來，煌上煌為扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的頹勢，積極探尋新的增長點，試圖通過跨界合作與并購策略來增厚企業(yè)利潤。其中，對真真老老的收購與整合便是一次成功的嘗試。然而，在跨界探索的道路上，煌上煌并非一帆風(fēng)順。2024年12月初，煌上煌發(fā)布公告，宣布擬跨界收購主營休閑零食的展翠食品，但遺憾的是，這一收購計劃僅維持半月便宣告終止，其股價也隨之經(jīng)歷了劇烈波動。事實上，展翠食品與煌上煌的主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性較弱，難以在業(yè)務(wù)層面形成有效協(xié)同，其潛在價值更多體現(xiàn)在尋求新增量上。

如今煌上煌不僅面臨著鹵味行業(yè)的群狼環(huán)伺，還面臨著三只松鼠、鹽津鋪子、百草味等休閑零食品牌的圍追堵截。在雙重壓力下，徐桂芬家族如何引領(lǐng)煌上煌突破重圍，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長與轉(zhuǎn)型，已成為資本市場關(guān)注的焦點。