5月20日，寧德時代正式在港交所掛牌交易，發(fā)行約1.18億股H股，定價為每股263港元。對于這家電池巨頭來說，上市標(biāo)志著進(jìn)入下一輪全球產(chǎn)業(yè)布局的新起點(diǎn)。

曾毓群早年在ATL擔(dān)任技術(shù)負(fù)責(zé)人，參與解決聚合物鋰電池膨脹等關(guān)鍵問題。2011年，他創(chuàng)立了寧德時代，推動公司從消費(fèi)類電池轉(zhuǎn)向動力電池業(yè)務(wù)，專注于能量密度更高的電池技術(shù)路徑。十四年間，寧德時代率先建立起面向整車廠的大規(guī)模定制能力和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同機(jī)制，并逐步在技術(shù)、產(chǎn)能和成本控制上形成綜合優(yōu)勢，成為全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的電池供應(yīng)商之一。如今，寧德時代已連續(xù)八年位居全球動力電池出貨量第一，全球市占率達(dá)到37.9%，意味著全球每三輛電動車中就有一輛搭載寧德時代的電池。

這次赴港上市，既是寧德時代面向海外市場、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局的戰(zhàn)略步驟，也是其在全球新能源競爭格局中尋求資本彈性與長期增長支撐的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這不是寧德時代的首次上市。2018年6月，寧德時代在深圳創(chuàng)業(yè)板以25.14元/股的價格上市，首日股價大漲近44%，市值此后一路上揚(yáng)，不到三年時間突破1.6萬億元，成為A股市場中新能源板塊的代表性企業(yè)。

但在A股之外，寧德時代顯然有更長遠(yuǎn)的布局。本次赴港上市被外界視為其全球戰(zhàn)略的延續(xù)與調(diào)整。相比人民幣主導(dǎo)的A股融資體系，港股具備更強(qiáng)的國際資本通道功能，有助于支持其在歐洲等區(qū)域的本地化投資與資源配置。據(jù)媒體報道，寧德時代表示，此次募集資金將重點(diǎn)用于海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國際業(yè)務(wù)拓展及境外營運(yùn)資金補(bǔ)充。

根據(jù)招股書披露，寧德時代擬發(fā)行約1.18億股H股，發(fā)售價為每股263港元，募資總額約310億港元。其中公開發(fā)售部分占比7.5%，認(rèn)購反應(yīng)熱烈，截至5月17日，公開認(rèn)購金額已超過2800億港元，超額認(rèn)購達(dá)120倍。除了公開發(fā)售部分，本次IPO還引入23家基石投資者，認(rèn)購超過7700萬股，覆蓋傳統(tǒng)能源、金融投資與主權(quán)基金等多個背景。中石化（香港）與科威特投資局分別認(rèn)購1473.68萬股，各占基石認(rèn)購總額的12.5%。

近年來，中東資本對新能源領(lǐng)域的興趣持續(xù)升溫。普華永道《2024中東投資并購趨勢報告》顯示，在“去碳化”與“經(jīng)濟(jì)多元化”背景下，清潔能源、儲能和電動汽車正成為主權(quán)財富基金的新重點(diǎn)?？仆赝顿Y局作為全球最早成立的主權(quán)基金之一，此次對寧德時代的認(rèn)購，也被外界視作其能源轉(zhuǎn)型方向的體現(xiàn)。

根據(jù)招股文件，寧德時代計劃將本次港股募資所得的約90%資金用于建設(shè)位于匈牙利德布勒森的電池制造基地。德布勒森地處匈牙利東部，是寶馬新工廠所在地，奔馳與斯特蘭蒂斯也在周邊設(shè)有整車產(chǎn)線，具備一定的產(chǎn)業(yè)集聚基礎(chǔ)。相比西歐國家，匈牙利具備較低的綜合運(yùn)營成本，且作為中東歐交通節(jié)點(diǎn)，可實現(xiàn)對德國、奧地利、斯洛伐克等制造中心的陸路高效聯(lián)通。

匈牙利項目總規(guī)劃產(chǎn)能為100吉瓦時，投資額約為73億歐元，占地105余公頃，是寧德時代在海外最大規(guī)模的投資項目。按照規(guī)劃，該工廠將分三期建設(shè)，一期項目計劃達(dá)到34吉瓦時產(chǎn)能，投資總額約為27億歐元，預(yù)期將于2025年完成廠房建設(shè)及產(chǎn)線投產(chǎn)。二期工程規(guī)劃產(chǎn)能為38吉瓦時，投資金額約為21億歐元，目前處于前期籌建階段，預(yù)期將于2025年開始建設(shè)。三期產(chǎn)能尚未披露細(xì)節(jié)。

寧德時代披露，該項目是公司全球化戰(zhàn)略的核心工程，主要面向歐洲主流汽車客戶提供動力電池產(chǎn)品，支持其電動車本地化生產(chǎn)計劃。此外，工廠將采用寧德時代自研的智能制造系統(tǒng)，并針對歐洲主流車型調(diào)整電芯結(jié)構(gòu)和電壓平臺。匈牙利電池廠的部署正處于歐盟推動清潔技術(shù)本地化的大背景之下。2024年5月，《凈零工業(yè)法案》正式通過，提出到2030年，歐盟希望至少40%的關(guān)鍵清潔技術(shù)產(chǎn)品能在本地完成生產(chǎn)，以降低對外依賴。盡管這一目標(biāo)不具強(qiáng)制約束，但為電池等核心產(chǎn)業(yè)的本地產(chǎn)能建設(shè)提供了政策指引。法案中將電池列為重點(diǎn)支持領(lǐng)域，鼓勵企業(yè)在歐盟內(nèi)設(shè)廠、開展合資合作與技術(shù)轉(zhuǎn)移，以提升產(chǎn)業(yè)自主能力。

除了匈牙利項目外，寧德時代已在德國圖林根建有電池工廠，未來也將在西班牙等地推進(jìn)區(qū)域業(yè)務(wù)合作。

據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2024年全球電動汽車銷量同比增長25%至1700萬輛，動力電池年需求首次突破1太瓦時（TWh）。同時，全球儲能裝機(jī)規(guī)模也在迅猛攀升，2024年新增儲能裝機(jī)量達(dá)205 GWh，同比增長53%。這些數(shù)據(jù)表明，無論是電動車動力電池還是儲能電池，市場對電池的需求正持續(xù)高速增長。作為行業(yè)龍頭，寧德時代深度受益于此趨勢。

寧德時代在產(chǎn)品技術(shù)方面具有優(yōu)勢?！镑梓腚姵亍钡热^產(chǎn)品體現(xiàn)了其在電池集成和能量密度上的領(lǐng)先地位；公司不斷推陳出新，如2023年發(fā)布的“神行”超充電池、2025年發(fā)布的“Naxtra鈉離子”電池品牌。這些產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新不僅鞏固了寧德時代在高端動力電池領(lǐng)域的口碑，也為其打開了新的市場空間。

盡管市場空間廣闊，寧德時代的盈利模式正受到價格戰(zhàn)的挑戰(zhàn)。近年來電池行業(yè)競爭白熱化，主機(jī)廠壓價趨勢明顯。2024年在新能源汽車終端大打價格戰(zhàn)的背景下，寧德時代動力電池和儲能電池銷量分別增長18.85%和34.32%，但對應(yīng)營業(yè)收入?yún)s同比下滑11.3%和4.4%——這意味著單位電池價格顯著下降。激烈競爭中，寧德時代甚至在2023年第三季度對車企客戶提供了返利支持，以幫助下游降本。所幸受益于鋰礦價格暴跌和成本管控加強(qiáng)，公司毛利率未出現(xiàn)大幅下降。

但不可忽視的是，一旦原材料價格回升或競爭進(jìn)一步加劇，電池業(yè)務(wù)“高投入、低回報”的風(fēng)險便會凸顯。電池行業(yè)的價格內(nèi)卷正在侵蝕利潤空間，寧德時代的盈利模式面臨的潛在風(fēng)險需要持續(xù)通過技術(shù)升級和成本優(yōu)化來抵御價格戰(zhàn)的沖擊。

寧德時代的客戶生態(tài)也在發(fā)生變化。眾多頭部整車廠正嘗試打造自有電池供應(yīng)鏈，以降低對寧德時代的依賴。特斯拉的4680電池開始量產(chǎn)，蔚來也投入自研高性能電池，寶馬、大眾等歐美車企則扶持Northvolt等本土電池企業(yè)崛起。目前，寧德時代前五大客戶的營收占比已從過去的60%降至50%，客戶更加多元分散。當(dāng)整車廠有了替代選擇，寧德時代在合同談判中的地位難免下滑，被迫以更具競爭力的價格和服務(wù)來留住訂單。

國際化擴(kuò)張是寧德時代應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的重要一步，而本次H股上市正是寧德時代歐洲戰(zhàn)略的一部分。但在國際化擴(kuò)張道路上，公司同樣面臨諸多外部不確定性。一方面，全球貿(mào)易保護(hù)和地緣政治博弈加劇，隨著歐美出臺《通脹削減法案》《新電池法案》，對電池產(chǎn)品的產(chǎn)地、原材料來源設(shè)限，中國企業(yè)面臨更高的準(zhǔn)入門檻和合規(guī)成本，迫使寧德時代加快推動本地化生產(chǎn)以滿足監(jiān)管要求。地緣政治的不穩(wěn)定性令一些合作蒙上陰影。此前寧德時代與福特擬在美合建電池工廠，就因政策原因而改為技術(shù)授權(quán)輸出，在美直接投資受挫。

盡管寧德時代努力通過“技術(shù)換市場”等策略來融入本地產(chǎn)業(yè)鏈，以專利和合作綁定海外伙伴從而降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險，但國際市場的政策多變和地緣博弈成為橫亙在寧德時代繼續(xù)高速擴(kuò)張道路上的一大變量。

曾毓群曾提出，寧德時代“不希望被定義為電池制造商，而要成為新能源產(chǎn)業(yè)的開拓者”。這句話的背后隱含著對單一制造盈利模式可持續(xù)性的警覺。展望未來，寧德時代的擴(kuò)張邏輯能否持續(xù)，一大關(guān)鍵在于其利潤獲取能力能否與龐大的產(chǎn)業(yè)體量相匹配。在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的當(dāng)下，這家電池巨頭能否在體量和利潤之間找到新的平衡點(diǎn)，仍有待時間檢驗。