全球資本重構(gòu)下的中國溢價(jià)也在顯現(xiàn)。美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫推動(dòng)美元走弱，上周美國上市中國ETF凈流入5040萬美元。外資增配邏輯已從“便宜估值”轉(zhuǎn)向“不可替代性”，中國掌控全球90%中重稀土、AI算力芯片國產(chǎn)化率達(dá)67%，英偉達(dá)被迫恢復(fù)對華供應(yīng)H20芯片即是戰(zhàn)略讓步的縮影。

部分投資者擔(dān)憂“2萬億成交不可持續(xù)”，卻忽視市場規(guī)模質(zhì)變：2015年A股僅2800家上市公司，如今達(dá)5400家，成交額中樞必然上移。當(dāng)前2.15萬億僅對應(yīng)換手率3.1%，遠(yuǎn)低于2015年峰值8.9%，健康量能支撐行情縱深。

產(chǎn)業(yè)引擎方面，半導(dǎo)體國產(chǎn)化打開40%漲幅空間。寒武紀(jì)市值突破3500億、工業(yè)富聯(lián)漲停創(chuàng)歷史新高，背后是技術(shù)突圍的質(zhì)變。華為昇騰920芯片算力比肩英偉達(dá)H100，國產(chǎn)光刻機(jī)良品率達(dá)85%。政策驅(qū)動(dòng)下，半導(dǎo)體板塊融資余額占全市場11.6%，居行業(yè)首位。國海證券預(yù)測，若滬深300漲至5500點(diǎn)（距當(dāng)前32%空間），半導(dǎo)體貢獻(xiàn)度將超70%。

制造業(yè)“反內(nèi)卷”催生千億市值龍頭。政策強(qiáng)制化纖、水泥等18個(gè)行業(yè)兼并重組，頭部企業(yè)市占率提升觸發(fā)“定價(jià)權(quán)革命”。三一重工季度毛利率環(huán)比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，徐工機(jī)械海外營收占比突破45%。申萬宏源強(qiáng)調(diào)，這類“全球市占率提升+挺價(jià)能力增強(qiáng)”的企業(yè)將成為牛市主線的核心載體。

盡管科技股強(qiáng)勢，但估值分化達(dá)歷史極值：中證2000指數(shù)市盈率處85%分位，部分CPO企業(yè)動(dòng)態(tài)PE超80倍；而煤炭、銀行板塊股息率超5%卻遭資金拋棄。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，牛市終結(jié)信號是股息率跌破1.5%（當(dāng)前2.8%），或單周開戶破500萬戶（當(dāng)前196萬戶）。理性投資者需在產(chǎn)業(yè)趨勢與估值安全間動(dòng)態(tài)平衡。

本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)力既非2015年的杠桿狂歡，亦非2007年的出口紅利，而是制度革新、產(chǎn)業(yè)升級與全球資本重構(gòu)的三維共振。國海證券基于五年規(guī)劃周期規(guī)律判定：2025-2026年將重現(xiàn)歷史級主升浪，上證目標(biāo)5100點(diǎn)。

投資者需把握兩大分水嶺：行情節(jié)奏方面，9月或迎內(nèi)生調(diào)整（政策空窗期+盈利驗(yàn)證壓力），但第四季度在降息預(yù)期與“十五五”規(guī)劃催化下將重啟升勢；結(jié)構(gòu)選擇方面，遠(yuǎn)離估值透支的題材股，聚焦自由現(xiàn)金流改善的硬科技（如半導(dǎo)體設(shè)備、人形機(jī)器人）、反內(nèi)卷制造業(yè)（如化纖、水泥龍頭），以及股息率3%以上的能源股作為防御底倉。

歷史從不簡單重復(fù)，卻總押著相似的韻腳。當(dāng)舊秩序在關(guān)稅戰(zhàn)中崩塌，新世界已在芯片光刻間誕生。這輪牛市至少延續(xù)至2026年“十五五”開局，但絕非普漲瘋?！ㄓ写┩腹乐得造F、緊扣產(chǎn)業(yè)質(zhì)變者，方能摘取“新質(zhì)牛市”的時(shí)代紅利。