日前，某華爾街大行的中國首席經濟學家在閉門會上提及，最近全球市場似乎無懼于經濟數(shù)據(jù)、政策不確定性的影響，呈現(xiàn)出流動性驅動的“水?！臂E象。在美國，市場對人工智能（AI）主題瘋狂炒作；在歐元區(qū)，歐洲央行持續(xù)降息創(chuàng)造了低利率環(huán)境，再通脹和國防支出加碼的預期導致資金涌入國防和周期股。而在中國，基本面企穩(wěn)和政策預期下，低利率驅動部分居民儲蓄等資金流入股市，保險資金也增持了近萬億。

8月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表示，“基準前景和風險平衡的變化可能需要我們調整政策立場”。高盛認為，9月會議降息25個基點是大概率事件。摩根大通、摩根士丹利、高盛等投行普遍認為，降息將給亞洲市場注入動能，即使已經歷大漲。

杰克遜霍爾全球央行年會是每年常規(guī)的美聯(lián)儲會議之外最重要的政策會議，從2010年以來，多項重要政策轉向都是通過這個場合對外宣布的。如2010年和2012年時任美聯(lián)儲主席伯南克暗示的兩輪量化寬松，2014年時任歐洲央行行長德拉吉為量化寬松政策做鋪墊，2015年和2016年時任美聯(lián)儲主席耶倫提前釋放加息信號，以及2020年鮑威爾宣布新的貨幣政策框架，即平均通脹目標。

此次，鮑威爾在演講之初就明確表示要降息。他指出，美國經濟在經濟政策發(fā)生深刻變革的背景下表現(xiàn)出了韌性。就業(yè)市場仍接近最大就業(yè)水平，通脹雖然依然偏高，但已從疫情后的高點大幅回落。同時，風險的平衡似乎正在發(fā)生轉變。過去一段時間，美國關鍵的經濟數(shù)據(jù)顯示出相互矛盾的信息。最新CPI尤其是服務通脹高于預期，但非農爆冷顯示出勞動力市場正在降溫甚至出現(xiàn)疲弱跡象，這令美聯(lián)儲陷入遏制潛在通脹與保就業(yè)的兩難境地。好在，通脹數(shù)據(jù)的回升頗為克制，關稅風險也比此前低得多。

鮑威爾稱，關稅的影響主要是一次性抬升物價水平。他承認存在關稅引發(fā)更持久通脹動態(tài)的風險，但同時指出通脹預期仍然錨定。關鍵在于，勞動力市場并不緊俏，因此工資—價格螺旋導致的持續(xù)通脹壓力可能性不大。目前，美聯(lián)儲內部的鴿派音量逐漸升高，7月會議美聯(lián)儲副主席鮑曼與理事沃勒主張降息25BP，這是1933年以來首次出現(xiàn)兩名票委投下反對票。交易員認為，如果9月公布的8月非農數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)不出意外，下月美聯(lián)儲議息會議宣布降息可能是板上釘釘。

在鮑威爾發(fā)言前，美股經歷了兩天的回調，顯示交易員的謹慎情緒。而在發(fā)言后，美股狂飆，美元指數(shù)跌回了97區(qū)間，美債收益率全線下行。嘉盛集團資深分析師陳杰瑞表示，市場預期美聯(lián)儲到明年年底之前還有125BP的降息空間，這在所有主要經濟體央行中是最為鴿派的預期，暗示弱勢美元在中長期或難以轉變，但同時低利率也有望催生經濟和美股的上行周期。

8月以來，全球股市都高歌猛進，美聯(lián)儲降息預期的確認或使得動能延續(xù)。例如，標普500指數(shù)在本月一度觸及6445.76點，納指也創(chuàng)下年內第19次新高。年初至今，美國主要股指上漲約7%至8%。投資者普遍押注美聯(lián)儲將在未來幾個月啟動降息，這一預期成為市場上漲的重要動力。歐洲市場漲勢同樣強勁。歐元區(qū)藍籌股指數(shù)Euro STOXX 50年初至今上漲約11%，表現(xiàn)優(yōu)于美國大盤股；受益于能源與金融板塊的上漲，英國富時100指數(shù)在8月中旬突破9200點，創(chuàng)下歷史新高。整體來看，歐洲市場憑借較低估值與經濟復蘇預期，吸引了更多國際資本流入。

日本股市此前經歷了短期回調，但不改長期強勢。日經225指數(shù)在過去一周突破43000點大關，創(chuàng)下歷史新高。美國和日本股市的大漲很大程度緣于AI熱潮，但麻省理工學院最新報告顯示，只有5%的AI項目才能創(chuàng)造百萬美元價值，其余的都仍在虧損。這給AI熱潮潑了冷水，一度導致上周科技巨頭股價回調。威靈頓投資管理全球行業(yè)分析師布萊恩·巴貝塔表示，投資者或應調整布局AI思路，不能總是期望通過廣泛的指數(shù)投資來捕捉投資機會，卻難以區(qū)分顛覆者與被顛覆者。盡管潛在風險依舊，但該機構對AI仍然樂觀，因為AI不同于以往任何一次技術范式變革，這體現(xiàn)在以下幾個維度：能夠接入AI應用和服務的硬件設備已在全球近乎普及；相較于過去的技術范式變革，AI正以前所未有的速度發(fā)展；AI技術的可擴展性遠超其他技術創(chuàng)新；企業(yè)正大規(guī)模投資AI。

未來一周，AI巨頭英偉達將發(fā)布財報，預計財報數(shù)據(jù)或超市場預期，二季度營收可能達到538億美元，環(huán)比增長15%，高于市場一致預期的528億美元，這可歸因于GB200的出貨高峰以及GB300芯片提前出貨至ODM廠商。受益于產品結構和ASP改善，預計英偉達毛利率將高達73.4%。

上證綜指在8月22日已沖上3800點大關，美聯(lián)儲的降息轉向無疑是額外的利好。在基本面壓力仍存的情況下，A股這輪上漲的一部分因素也是流動性驅動?！半U資”扛起了大旗——摩根士丹利的測算顯示，上半年A股市場凈流入資金約1.5萬億~1.7萬億元，其中有三分之二來自保險公司的資金配置，這主要得益于4月國家金融監(jiān)督管理總局對險資權益資產配置比例上限的上調。

高盛認為，動能并未結束，7月金融數(shù)據(jù)顯示，零售存款減少了1.1萬億元，表明在存款利率走低的情況下，存款可能流向非銀金融產品，這也包括進入股市的可能性。摩根大通也認為，中國股市仍存動能。由于儲蓄利率較低，儲戶更關注流動性獲取而非儲蓄收益。中國的超額流動性已從2024年第三季度占GDP的9.1%，升至2025年第二季度的12.6%。

摩根士丹利中國股票策略師王瀅則認為，A股兩融余額自2015年以來首次突破了2萬億元，但不能只看絕對值，因為當前的融資余額僅占自由流通市值的4.8%，略低于過去十年4.9%的平均水平，更遠低于2015年10%左右的峰值，顯示當前股市杠桿風險仍可控，短期內政策干預的可能性不高。在她看來，強勁的A股漲勢至少可能會持續(xù)到9月，而后投資者應該關注以下指標，以衡量這輪漲勢的可持續(xù)性：10年期國債收益率若趨于穩(wěn)定，將是一個重要信號；隨著中國下一個五年增長規(guī)劃揭曉，我們將能更清晰地了解反內卷行動及實施計劃，以及經濟再平衡和社會福利改革的跡象，這些很可能會受到股市的歡迎；A股市場在2025年第一季度首次實現(xiàn)季度業(yè)績符合預期，如果這一趨勢持續(xù)，將標志著盈利增長軌跡出現(xiàn)更明確的拐點；需要繼續(xù)觀察融資買入額占A股每日成交額的比例，如果杠桿投機活動升溫過快，監(jiān)管機構可能會進行干預，并對投機性漲勢予以警示。