北京時間8月22日22時，在杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾進行了他任期內(nèi)的第八次演講，這可能是他的最后一次公開講話。在全球市場屏息以待之時，鮑威爾不僅釋放了迄今為止最強烈的降息信號，還宣布回歸傳統(tǒng)的2%通脹目標(biāo)，放棄了備受爭議的“靈活平均通脹目標(biāo)”（FAIT）。

這一消息讓美股市場應(yīng)聲上漲，道指一度飆漲逾900點，收盤創(chuàng)歷史新高；納指和標(biāo)普500也創(chuàng)下5月以來的最大單日漲幅；市場恐慌指數(shù)（VIX）則下跌12%。

然而，在這場“狂歡”背后，鮑威爾留下了一個棘手的問題——一個由政府財政主導(dǎo)、美聯(lián)儲獨立性岌岌可危的時代。這種現(xiàn)象正嚴重侵蝕著美聯(lián)儲的獨立性，并可能將美國等經(jīng)濟體推向橋水基金創(chuàng)始人雷·達利歐所說的“債務(wù)死亡螺旋”。

鮑威爾在演講中表示，基本前景和不斷變化的風(fēng)險平衡可能需要調(diào)整政策立場。盡管他沒有明確承諾9月降息，但市場對9月降息的押注概率從75%飆升至90%。道瓊斯指數(shù)狂漲900點，納斯達克指數(shù)飆升2.1%，兩大指數(shù)均創(chuàng)下自5月以來的最大單日漲幅。美元較日高一度暴跌超1.3%，黃金上漲1%。美債收益率普跌，2年期收益率跌7.44基點。

鮑威爾承認美聯(lián)儲面臨“挑戰(zhàn)性局面”，低通脹與健康的勞動力市場這兩個目標(biāo)變得相互沖突。雖然7月通脹有所降溫，但就業(yè)增長已急劇放緩至月均3.5萬個，遠低于2024年的水平。這意味著就業(yè)下行風(fēng)險正在上升，一旦風(fēng)險兌現(xiàn)，可能出現(xiàn)裁員激增和失業(yè)率迅速攀升。鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲需要“謹慎推進”其降低經(jīng)濟限制程度的計劃，暗示降息幅度不會一步到位。

鮑威爾還公布了美聯(lián)儲對政策框架的第二次五年評審，拋棄了2020年引入的“靈活平均通脹目標(biāo)”（FAIT）機制。這一機制在疫情后的通脹狂潮中形同虛設(shè)，反倒被市場普遍認為是美聯(lián)儲行動遲緩、錯失先機的原因。鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲將回到更傳統(tǒng)的“靈活通脹目標(biāo)”，將2%通脹作為清晰目標(biāo)，不再容忍人為的超標(biāo)。

新框架刪除了“就業(yè)短缺”的表述，恢復(fù)為雙向偏離的定義，即無論就業(yè)高于還是低于最大可持續(xù)水平，都可能觸發(fā)政策反應(yīng)。更重要的是，美聯(lián)儲將“錨定通脹預(yù)期”提升到了制度核心，誓言將果斷行動，確保長期通脹預(yù)期穩(wěn)固在2%附近。

明年5月，杰羅姆·鮑威爾即將卸任。他在任期內(nèi)推動了聯(lián)儲政策透明化，增加了FOMC會后發(fā)布會的頻率。2020年FAIT的改革以及今年的另一次貨幣政策框架改革都是在他的主導(dǎo)下進行的。然而，這位即將卸任的掌門人留下了“危險遺產(chǎn)”——一個由政府財政大肆主導(dǎo)、央行獨立性備受侵蝕的局面。

美聯(lián)儲被視為抵御通脹的最后一道防線。但在鮑威爾的任期內(nèi)，“史詩級放水”與美國政府的“天量財政”合流，將美國經(jīng)濟推入一個由政府財政政策而非貨幣政策主導(dǎo)的時代。這種“財政主導(dǎo)”現(xiàn)象正嚴重侵蝕著美聯(lián)儲的獨立性，并可能將美國等主要經(jīng)濟體推向“債務(wù)死亡螺旋”。

當(dāng)通脹最終失控時，鮑威爾火速掉頭，開啟了自20世紀80年代以來最激進的加息周期，試圖為經(jīng)濟“軟著陸”。然而，此前的“放水”與政府的巨額支出將美國政府債務(wù)推向新高。截至2025年7月，美國聯(lián)邦政府債務(wù)首次突破37萬億美元，占GDP比重飆升至127%。背負巨額債務(wù)，政府希望央行維持低利率環(huán)境，以減輕沉重的還息負擔(dān)。特朗普多次公開喊話，直言降息能為美國“省下每年數(shù)千億美元的利息”，等于要求美聯(lián)儲“為財政紓困”。

這種公開施壓讓市場開始擔(dān)心歷史是否會重演上世紀40年代的情景——彼時，為支持二戰(zhàn)，美聯(lián)儲被迫淪為政府的“提款機”，被人為壓低國債利率，最終導(dǎo)致戰(zhàn)后通脹飆升。如今，投資者和經(jīng)濟學(xué)家警告，美國正在進入一個“財政主導(dǎo)”的時代。

市場已經(jīng)明顯感受到財政壓力對貨幣政策的牽制：短期利率因降息預(yù)期而下滑，但長期利率卻在上升。兩年期與三十年期美債收益率之間的利差已接近自2022年初以來的最大值，這無疑是投資者對美聯(lián)儲獨立性投下的“不信任票”。特朗普近期重啟對鮑威爾的“炮轟”，更是加劇了這種擔(dān)憂。

哈佛大學(xué)教授肯尼斯·羅戈夫指出，美元作為全球儲備貨幣的“緩沖墊”正在被耗盡，美國正面臨艱難的金融調(diào)整。市場的反應(yīng)已經(jīng)印證了這些警告。自2022年以來，黃金價格與高實際利率同步上漲，打破了傳統(tǒng)的反比關(guān)系。這主要是由于新興市場央行大規(guī)模“抄底”黃金，以對沖美元風(fēng)險和財政不穩(wěn)定的威脅。

鮑威爾的繼任者將面臨一個極其棘手的局面。他們不僅要設(shè)法在不引發(fā)嚴重經(jīng)濟衰退的情況下遏制通脹，更要在強大的政治和財政壓力下，艱難地維護美聯(lián)儲的獨立性。