在之前發(fā)布的報(bào)告中，我們探討了居民存款向權(quán)益市場遷移的潛力。然而，這一過程并非瞬間完成，本篇報(bào)告將從金融系統(tǒng)流動性遷移的角度對存款搬家的進(jìn)度進(jìn)行追蹤和討論。

8月新口徑M1同比增速上升至6.0%，而M2增速保持在8.8%不變，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趨勢繼續(xù)。定期存款增速下降可能與存款到期重定價(jià)后利率降低以及資本市場活躍有關(guān)，導(dǎo)致定期存款續(xù)存意愿降低。

非銀存款的增加可能是存款搬家的主要標(biāo)志。非銀存款的來源包括實(shí)體存款進(jìn)入券商保證金和權(quán)益類產(chǎn)品賬戶、固收類產(chǎn)品賬戶及非銀貸款創(chuàng)造存款?？紤]到近幾個(gè)月固收類資管產(chǎn)品增速持續(xù)下降，非銀貸款增量規(guī)模較小，存款搬家進(jìn)入權(quán)益市場可能是主要原因。8月非銀存款同比多增5500億元，雖較7月有所下降，但仍保持增長趨勢。銀行理財(cái)規(guī)模僅同比多增約1400億元，進(jìn)一步證明存款向固收類產(chǎn)品搬家不是非銀存款上升的主要原因。

資本市場方面，8月A股日均成交額達(dá)到2.3萬億元，較7月增長29%；融資余額超過2.3萬億元，較7月增長21%；上交所新開戶數(shù)量達(dá)到265萬戶，較7月增長35%。這些數(shù)據(jù)表明資本市場因存款搬家變得更加活躍。年初以來基金份額保持較快增長，尤其是被動型基金成為資金入市的重要渠道。股市上漲前，居民存款與A股總市值比值位于210%的歷史高位，上漲后仍處于157%的歷史中等水平。

銀行間流動性方面，央行流動性投放規(guī)模在8月較為充裕，但銀行間市場利率較低。另一方面，8月央行對其他金融性公司債權(quán)凈減少1100億元，這可能與市場回暖有關(guān)。廣義流動性來看，8月實(shí)體存款規(guī)模增長1.7萬億元，同比少增約0.6萬億元，主要由于信貸需求不強(qiáng)及財(cái)政發(fā)力前置導(dǎo)致政府債券同比少增。

跨境資金流動方面，8月人民幣匯率保持強(qiáng)勢，顯示出跨境資金回流對國內(nèi)流動性環(huán)境有利。銀行累計(jì)代客結(jié)售匯規(guī)模在今年6月以來轉(zhuǎn)為順差，顯示跨境資金回流和結(jié)匯規(guī)模上升。這部分資金追求高收益也可能成為入市資金。8月結(jié)售匯差額繼續(xù)同比多增145億美元，但增幅相比6月和7月放緩，主要由于出口增速放緩。8月南向資金凈買入約1030億元，較7月小幅下降，表明境內(nèi)資金溢出效應(yīng)減弱。

流動性指標(biāo)顯示存款搬家的趨勢仍在繼續(xù)，表現(xiàn)為存款延續(xù)活期化趨勢、資本市場更為活躍，但步伐略有放緩。上半年財(cái)政和信貸貨幣投放前置導(dǎo)致下半年存款創(chuàng)造動力不足，股市上漲后投資者分歧加大，以及出口放緩等因素共同作用。盡管如此，根據(jù)超額儲蓄和定期存款重定價(jià)估算，存款搬家潛力仍在，這一趨勢可能在中期繼續(xù)演繹。