市場分析認(rèn)為，去年9月的反彈主要由散戶及部分外國對沖基金推動(dòng)。劉勁津指出，與去年9月相比，本輪中國股市的反彈參與主體更為廣泛和平衡。參與的機(jī)構(gòu)投資者顯著增加，包括國內(nèi)保險(xiǎn)公司、量化基金及公募基金等。同時(shí)，外國投資者尤其是新興市場及亞太地區(qū)的公募基金，加大對中國股票的配置。散戶投資者依然活躍，但整體參與主體的多元化提升了市場流動(dòng)性的健康性。

從估值角度看，即使香港市場年初以來上漲約35%，A股近兩個(gè)月上漲約20%，但兩大市場整體估值水平仍不算高。此外，中國10年期國債收益率約為1.8%，與股票收益率相比，差距依然顯著。這表明估值相對便宜。與美國市盈率約23倍的水平相比，中國市場并不昂貴。劉勁津認(rèn)為，目前A股并未出現(xiàn)過熱跡象。A股的融資余額約為2.4萬億元人民幣，雖超過2015年峰值，但由于整體市值在過去10年翻倍，融資余額與市值的比例遠(yuǎn)低于2015年。同時(shí)，當(dāng)前市場整體杠桿水平相對健康。日成交額雖處于高位，但需注意量化基金和高頻交易已占據(jù)顯著份額，因此不能簡單將成交額歸因于散戶活躍。高盛中國散戶情緒指標(biāo)顯示，若經(jīng)濟(jì)和基本面繼續(xù)改善，投資者情緒仍有進(jìn)一步上行空間。

在行業(yè)配置方面，過去兩個(gè)月未有重大調(diào)整。高盛繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并在7月將保險(xiǎn)和材料行業(yè)上調(diào)至超配。保險(xiǎn)提供了間接的A股敞口，材料行業(yè)則是“反壟斷”相關(guān)投資的良好選擇。今年6月，高盛提出“民營企業(yè)回歸”主題，構(gòu)建了“民企十杰”組合，截至目前表現(xiàn)良好。此外，中國AI主題保持高關(guān)注度且表現(xiàn)積極，“中國企業(yè)出?！敝黝}同樣持續(xù)受到認(rèn)可。這些主題為投資者提供了多樣化機(jī)會(huì)。

在接受提問時(shí)，慕天輝指出，整體而言，國際投資者對中國的態(tài)度正在改善。部分美國投資者一度認(rèn)為“中國不可投資”，然而，近期態(tài)度逐步緩和，與一兩年前相比，更多投資者愿意重新考慮配置中國資產(chǎn)——這種“冰層融化”的跡象令人鼓舞。歐洲投資者的態(tài)度相對更開放，愿意以更務(wù)實(shí)的方式理解中國市場，并在不同子主題中尋找機(jī)會(huì)。中東的主權(quán)基金和大型機(jī)構(gòu)對亞洲尤其是中國、日本、印度的配置更為積極。至于亞洲本土投資者，由于對中國市場的熟悉程度更高，其心態(tài)普遍更為開放。若中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，未來仍有更大的配置空間。

談及市場關(guān)注的“反內(nèi)卷”主題，慕天輝表示，海外投資者的反饋存在分化：自下而上的股票投資者較為謹(jǐn)慎，對盈利與選股仍有疑慮；宏觀型投資者則更為積極，因?yàn)樗麄冇^察到大宗商品如水泥、鋼鐵及鋰電池等價(jià)格回升。他強(qiáng)調(diào)，“反內(nèi)卷”對企業(yè)盈利，尤其是龍頭企業(yè)的盈利能力將形成積極影響。由于上市公司多為大型企業(yè)，行業(yè)龍頭有望受益，而中小企業(yè)則可能面臨分化，因此，投資者需關(guān)注不同企業(yè)之間的差異。