在全球市場(chǎng)高度關(guān)注下，美聯(lián)儲(chǔ)于9月宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00%~4.25%，這是自去年底以來(lái)的首次降息，被視為貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。降息等因素刺激美股續(xù)創(chuàng)新高，但近期美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)再次加劇。10月10日，納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.56%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.72%，投資者避險(xiǎn)情緒明顯升溫。

近日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂莫西·泰勒在接受采訪時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能采取“小步慢跑”的降息策略，以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時(shí)避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。他還建議中國(guó)投資者不應(yīng)盲目拋棄美元資產(chǎn)，因?yàn)槊涝Y產(chǎn)仍能發(fā)揮避險(xiǎn)和流動(dòng)性管理功能。

本周，美聯(lián)儲(chǔ)將于北京時(shí)間10月16日發(fā)布最新一期美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況報(bào)告。當(dāng)前正值美國(guó)政府“停擺”，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布中斷，這讓經(jīng)濟(jì)報(bào)告成為市場(chǎng)解讀真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)鍵窗口。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、副主席鮑曼也將于北京時(shí)間14日發(fā)表講話，市場(chǎng)高度關(guān)注。

幾周前，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。此次降息市場(chǎng)早有預(yù)期，其根本原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在通脹回落與增長(zhǎng)放緩之間正處于博弈狀態(tài)。泰勒認(rèn)為，降息政策選擇背后有幾重關(guān)鍵考量：美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為此前的緊縮政策已初見(jiàn)成效，通脹率自2022年8%的高點(diǎn)降至當(dāng)前約3%，雖仍高于2%的目標(biāo)，但已不再構(gòu)成嚴(yán)重威脅。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，就業(yè)市場(chǎng)雖保持韌性，但崗位增速放緩、勞動(dòng)參與率下降，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，都要求貨幣政策適度放松。美國(guó)政府高企的債務(wù)水平也令財(cái)政擴(kuò)張與貨幣政策存在張力。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)從7%左右的高點(diǎn)降至2.2%，顯示通脹已有顯著緩解。但與此同時(shí)，8月失業(yè)率創(chuàng)下近4年新高，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟跡象：過(guò)去3個(gè)月平均每月新增就業(yè)僅11.6萬(wàn)，低于年初水平。8月非農(nóng)新增僅2.2萬(wàn)，過(guò)去3個(gè)月月均增長(zhǎng)11.6萬(wàn)，低于年初25萬(wàn)的水平。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的“何時(shí)再次降息”及“降息幅度”，泰勒認(rèn)為，未來(lái)6個(gè)月至1年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐步小幅降息，呈現(xiàn)“小步慢跑”趨勢(shì)。即使降息，也不會(huì)幅度過(guò)大，更可能采取每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的漸進(jìn)式調(diào)整，例如先在12月降一次，之后每3個(gè)月根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再評(píng)估。這種節(jié)奏既可避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)市盈率已高于歷史均值，突然降息或引發(fā)資產(chǎn)泡沫，也給經(jīng)濟(jì)留下適應(yīng)空間。

然而，在關(guān)稅擔(dān)憂與全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)再度升溫的背景下，部分投資者意識(shí)到，降息政策并非單純的“股市利好”，經(jīng)濟(jì)基本面和政策環(huán)境往往有更大的影響。當(dāng)企業(yè)盈利預(yù)期走弱、政策不確定性加劇時(shí)，降息帶來(lái)的正面效應(yīng)可能被部分甚至完全抵消。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，降息路徑已有較為清晰的共識(shí)。根據(jù)CME FedWatch工具最新統(tǒng)計(jì)，截至10月12日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月降息的概率高達(dá)98.3%，而12月累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率則達(dá)到91.7%。

理解美國(guó)降息走勢(shì)，需關(guān)注幾個(gè)關(guān)鍵因素。美國(guó)政府與美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)并不完全一致。特朗普政府多次呼吁降息，認(rèn)為低利率有助于投資、刺激消費(fèi)并提振選情。但在現(xiàn)行制度下，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立于行政體系，總統(tǒng)無(wú)法直接干預(yù)其決策。因此，面對(duì)政治壓力，美聯(lián)儲(chǔ)往往采取“逆向溝通”——強(qiáng)調(diào)政策獨(dú)立性，以維護(hù)市場(chǎng)信任與政策權(quán)威。泰勒表示，當(dāng)總統(tǒng)公開(kāi)施壓降息時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)反而更傾向于審慎行事。這是一種制度化的制衡機(jī)制。他此前預(yù)測(cè)，9月美聯(lián)儲(chǔ)可能為彰顯獨(dú)立性而暫不降息或小幅降息，但在更長(zhǎng)周期內(nèi)，會(huì)逐步釋放寬松空間。

另一關(guān)鍵點(diǎn)是“中性利率”，即既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)的利率區(qū)間。泰勒認(rèn)為，美國(guó)當(dāng)前利率仍高于中性水平。長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向是“逐步向中性靠攏”。真正的挑戰(zhàn)在于，在這一降息過(guò)程中如何避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，同時(shí)又不至于過(guò)度抑制通脹——這正是美聯(lián)儲(chǔ)選擇“小步慢跑”式降息的核心邏輯。

若將利率政策視作宏觀調(diào)控工具，其對(duì)投資者行為的影響更為直接。泰勒指出，降息通常利好股市，因?yàn)樗梢詨旱蛡找媛?，提高?quán)益資產(chǎn)的相對(duì)吸引力；同時(shí)，房貸、車貸及企業(yè)融資成本下降，也有助于刺激消費(fèi)和投資需求。然而，財(cái)富管理市場(chǎng)上的投資者反應(yīng)更為復(fù)雜。隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，比如中國(guó)國(guó)內(nèi)多家銀行迅速下調(diào)美元存款利率，與之掛鉤的美元理財(cái)收益也因底層資產(chǎn)走低而出現(xiàn)下降趨勢(shì)。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，9月美元理財(cái)產(chǎn)品近1個(gè)月平均年化收益率已降至3.79%，較1月的4.52%明顯回落。

盡管美元理財(cái)收益仍為正，但大幅下滑讓很多投資者產(chǎn)生“虧損感”。這背后是“期望落差”——投資者的幸福感不僅取決于絕對(duì)收益，更受實(shí)際收益與預(yù)期之間的差距影響。面對(duì)美元信用削弱，泰勒建議中國(guó)投資者不應(yīng)盲目拋棄美元資產(chǎn)，而應(yīng)將其置于更全面的“收益—風(fēng)險(xiǎn)”框架下重新評(píng)估。美元資產(chǎn)未來(lái)仍能發(fā)揮避險(xiǎn)和流動(dòng)性管理功能，但其配置比例與角色需動(dòng)態(tài)調(diào)整，綜合考慮美元利率、匯率走勢(shì)及境內(nèi)利率環(huán)境等多重因素。投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注宏觀環(huán)境變化，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)議息動(dòng)態(tài)與中美利差，靈活調(diào)整持倉(cāng)；同時(shí)，應(yīng)深入考察產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及底層資產(chǎn)，優(yōu)先選擇收益相對(duì)穩(wěn)定的品種以降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。