一家被稱為“藥中茅臺”的企業(yè)，一個被民間股神林園無數(shù)次推薦的投資神話，正在上演一場罕見的業(yè)績大撤退。

10月17日，片仔癀交出了一份業(yè)績報告：2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.42億元，同比下降11.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.29億元，同比下降20.74%。

公開的數(shù)據(jù)顯示，第三季度單季營收20.64億元，同比下降26.28%，凈利潤6.87億元，同比下降28.82%。這是片仔癀自2006年以來，首次出現(xiàn)前三季度營收和凈利潤雙雙下滑，打破了這家企業(yè)長達(dá)十年的高速增長神話。

圖片來源于片仔癀官網(wǎng)

神話褪色

片仔癀2025年三季報的細(xì)節(jié)更加令人憂慮?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤降幅高達(dá)30.38%，遠(yuǎn)超凈利潤整體降幅。

這一數(shù)據(jù)表明，片仔癀的主營業(yè)務(wù)盈利能力正承受巨大壓力。

分業(yè)務(wù)看，公司的醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和化妝品三大業(yè)務(wù)收入全線下跌，毛利率普遍下滑。核心業(yè)務(wù)醫(yī)藥制造業(yè)收入40.16億元，同比下降12.93%，毛利率59.38%，同比下降7.51個百分點。

曾經(jīng)被市場追捧的片仔癀，如今不僅增長乏力，更出現(xiàn)了近20年來的首次業(yè)績雙降，這份成績單無疑給投資者潑了一盆冷水。

股價探底

業(yè)績下滑直接沖擊了片仔癀的二級市場表現(xiàn)。10月20日，片仔癀股價低開5.78%，開盤價報185元/股。

從更長周期看，片仔癀的股價自2021年7月的歷史高點491.88元/股，已下跌約60%，市值從接近3000億元縮水至目前的1185億元，蒸發(fā)了近1800億元。

這一數(shù)字令人咋舌。曾經(jīng)拳打瀘州老窖，腳踢海天味業(yè)，成為消費大白馬里的漲幅老大哥的片仔癀，如今已風(fēng)光不再。

主力機(jī)構(gòu)正在悄然撤離。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，近5日內(nèi)該股資金總體呈流出狀態(tài)，共流出15464.9萬元。2025年6月30日與2024年12月31日相比，主力機(jī)構(gòu)持倉量減少102.8萬股。

“民間股神”的推崇與現(xiàn)狀

片仔癀曾被譽(yù)為“藥中茅臺”，而林園則被視為片仔癀最著名的“代言人”。

林園曾多次表達(dá)對片仔癀投資價值的看好，他的“林園投資21號、29號和101號”產(chǎn)品曾分別持有片仔癀0.65%、0.42%和0.39%的股份。

林園推崇片仔癀的投資邏輯基于所謂的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”——國家絕密配方、天然麝香使用權(quán)和稀缺性帶來的定價權(quán)。

他在回答投資者提問時曾說：“買藥就買別人戒不掉的東西”，認(rèn)為片仔癀這類企業(yè)埋在國人生活肌理里的“慢性病生意”像是影子，“甩不掉，逃不開，成了藥企的‘終身飯票’”。

然而，面對片仔癀2025年業(yè)績的全面下滑，不知這位“民間股神”是否還堅持他的投資理念？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一之痛

片仔癀業(yè)績下滑的背后，是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問題的集中爆發(fā)。

肝病用藥作為核心產(chǎn)品，2025年前三季度收入38.80億元，同比下降9.41%，但成本卻上升20.64%，導(dǎo)致毛利率下降9.68個百分點。

而公司的二線產(chǎn)品更是斷崖式下滑，心腦血管用藥收入0.93億元，暴跌65.20%，毛利率僅8.57%。

片仔癀曾憑借其獨特的品牌價值與產(chǎn)品稀缺性，在資本市場一路高歌。但近年來，伴隨醫(yī)藥行業(yè)政策持續(xù)收緊、市場競爭日趨激烈以及消費環(huán)境變化，公司增長步伐已明顯放緩。

片仔癀的“奢侈品”定位正面臨挑戰(zhàn)。一方面，麝香價格高達(dá)60萬/公斤，牛黃195萬/公斤，成本五年漲270%。

另一方面，政策緊箍咒越來越緊——2023年《中醫(yī)藥法》要求瀕危藥材必須提交替代方案，可人工麝香試用后，患者復(fù)購率從91%暴跌到67%。

“一核兩翼”未成氣候

為擺脫產(chǎn)品單一依賴，片仔癀早在2014年就提出了“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，在夯實醫(yī)藥制造業(yè)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼。

然而從2025年前三季度的業(yè)績來看，這一戰(zhàn)略并未能扭轉(zhuǎn)局面。化妝品業(yè)務(wù)收入4億元，同比下降23.82%，尚不能擔(dān)當(dāng)?shù)诙鲩L曲線的重任。

片仔癀也曾通過投資參與設(shè)立基金、并購相關(guān)企業(yè)來完善產(chǎn)業(yè)布局，如收購龍暉藥業(yè)、家化口腔、力品藥業(yè)等。

但這些舉措至今未能產(chǎn)生顯著成效。片仔癀的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為4.87億元，同比下降62.53%，反映出銷售回款速度放緩，現(xiàn)金流質(zhì)量下降。

同時，存貨余額61.60億元，較年初增長24%，庫存壓力進(jìn)一步加大。

中醫(yī)藥的現(xiàn)代化挑戰(zhàn)

片仔癀面臨的困境，也是整個中醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)代化挑戰(zhàn)的一個縮影。

就在片仔癀發(fā)布三季報的同時，上海正在舉辦“2025上海中醫(yī)藥與天然藥物國際大會”，大會的主題是“守正融新智啟未來”。

與會專家指出，當(dāng)前中醫(yī)藥正加速與現(xiàn)代科技融合，人工智能輔助中醫(yī)診斷、大數(shù)據(jù)分析中藥方劑、現(xiàn)代藥理機(jī)制研究等創(chuàng)新實踐不斷涌現(xiàn)。

上海市科學(xué)技術(shù)委員會副主任朱啟高表示，要深入挖掘中醫(yī)藥原創(chuàng)思維和經(jīng)典理論，充分利用數(shù)智化工具，加速重構(gòu)中醫(yī)藥傳承發(fā)展新范式。

與此同時，中醫(yī)藥國際化發(fā)展也正在提速。

然而，片仔癀似乎并未跟上這一行業(yè)變革的步伐。公司在研發(fā)上投入增長24.42%，但在收入下滑的背景下，研發(fā)投入的效益尚未顯現(xiàn)。

片仔癀的跌落神壇并非無跡可尋。原材料成本持續(xù)攀升、政策管控收緊、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，這些問題早已如達(dá)摩克利斯之劍懸在頭頂。

而那個曾被林園津津樂道的“絕密配方”，如今在Z世代消費者崛起、集采大刀懸頂、動物保護(hù)倫理困境的多重沖擊下，已不足以支撐片仔癀的持續(xù)增長。

片仔癀還是那個片仔癀，但市場已不再是那個市場。