國(guó)際金價(jià)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。8月底，隨著國(guó)際金價(jià)一路攀升，倫敦黃金期現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)漲幅曾接近70%，并在10月20日沖上4381美元的歷史最高點(diǎn)，市場(chǎng)一片狂歡。

然而，10月21日，金價(jià)迎來(lái)一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“高臺(tái)跳水”。倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格在盤(pán)中一度大跌6.3%，最終收跌5.31%，刷新了12年來(lái)的單日最大跌幅紀(jì)錄。10月27日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格再度大幅低開(kāi)，跳空下跌近50美元至4063.80美元/盎司。

“黃金超買(mǎi)”之聲漸起，金價(jià)波動(dòng)性顯著攀升。盡管如此，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為黃金仍處于結(jié)構(gòu)性牛市，因?yàn)槿虿┺牡暮暧^格局并未改變。

多重因素疊加導(dǎo)致金價(jià)承壓下行。10月18日，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)一度沖高至4378美元/盎司，創(chuàng)下年內(nèi)新高，但隨后在10月21日出現(xiàn)單日跌幅達(dá)5.3%的大幅回調(diào)，為2020年8月以來(lái)最大單日跌幅。盡管市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩，多家投資機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為金價(jià)具備進(jìn)一步上漲空間。研究機(jī)構(gòu)指出，前期黃金價(jià)格持續(xù)上漲，部分投資者選擇落袋為安，高位拋售壓力劇增。同時(shí)，高金價(jià)使得實(shí)物黃金需求持續(xù)下滑，進(jìn)一步加劇了金價(jià)回調(diào)。

消息面上，加拿大總理卡尼在馬來(lái)西亞訪問(wèn)時(shí)回應(yīng)近期美加貿(mào)易問(wèn)題時(shí)表示，加拿大政府隨時(shí)準(zhǔn)備繼續(xù)推動(dòng)與美國(guó)之間的貿(mào)易談判。美國(guó)總統(tǒng)特朗普本月25日稱(chēng)，由于加拿大利用美國(guó)前總統(tǒng)里根對(duì)關(guān)稅發(fā)表負(fù)面言論的內(nèi)容制作的“虛假?gòu)V告”，他決定對(duì)加拿大在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再加征10%的關(guān)稅。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)降息即將落地也促使一些投資者獲利了結(jié)。10月30日，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行議息會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)將降息25個(gè)基點(diǎn)，把聯(lián)邦基金利率下調(diào)至3.75%至4.00%區(qū)間，尤其是在近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期之后。這一政策傾向?qū)е峦顿Y者紛紛拋售黃金，轉(zhuǎn)向收益率更高的資產(chǎn)，如債券等，從而進(jìn)一步加劇了金價(jià)的下跌。

市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒降低，投資者對(duì)黃金的需求也隨之減少。這使得黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力下降，導(dǎo)致金價(jià)承壓。業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，推動(dòng)金價(jià)此輪快速下跌的核心因素在于止盈盤(pán)的獲利回吐。此輪金價(jià)下跌屬于階段性回調(diào)而非趨勢(shì)性見(jiàn)頂。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)在消化短期利空后，將回歸長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)邏輯。

回顧本輪行情，起點(diǎn)可追溯至2024年四季度。彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、美元指數(shù)回落，黃金ETF持倉(cāng)止跌回升；進(jìn)入2025年，特朗普政府關(guān)稅清單再度加碼，全球貿(mào)易前景急轉(zhuǎn)直下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)在3月攀至2000年以來(lái)新高。避險(xiǎn)資金涌向金市，僅2月至4月全球黃金ETF流入規(guī)模已與疫情初期、俄烏沖突時(shí)等量齊觀。央行購(gòu)金則提供了另一股“慢火”——2024年全球官方部門(mén)連續(xù)第三年凈增持逾千噸，中國(guó)央行亦在四季度低調(diào)增持44噸至2279.6噸，黃金儲(chǔ)備排名升至全球第六。

在此背景下，國(guó)際金價(jià)自2025年4月22日盤(pán)中觸及3500美元/盎司的階段高點(diǎn)后，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月的橫盤(pán)整理，于8月下旬再度迎來(lái)上漲，且呈加速態(tài)勢(shì)：從每盎司3500美元飆升至4000美元只用了36天，隨后再用僅僅六天連破三關(guān)。需求結(jié)構(gòu)上，央行、ETF（交易所交易基金）與零售出現(xiàn)“三足鼎立”。過(guò)去四年，全球央行年均購(gòu)金量高達(dá)約1000噸，是此前多年維持在年均購(gòu)金量400噸左右的2倍以上。

隨著金價(jià)攀高，近期全球央行的購(gòu)金節(jié)奏有所放緩，但歐美市場(chǎng)的黃金ETF呈現(xiàn)大幅流入態(tài)勢(shì)，黃金需求的避險(xiǎn)動(dòng)能從官方儲(chǔ)備部門(mén)向私人投資領(lǐng)域擴(kuò)散。2025年三季度全球黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種“接力”格局，海外私人投資需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在一定程度上抵消了各國(guó)央行購(gòu)金速度放緩的影響，為金價(jià)提供了新的支撐。

對(duì)于今年以來(lái)金價(jià)持續(xù)飆升的原因，光大證券研報(bào)指出，當(dāng)前宏觀背景與1970年代黃金牛市有較強(qiáng)的相似性，均源于美元流動(dòng)性泛濫與美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性喪失，最終導(dǎo)致“美元信仰”崩塌。當(dāng)前仍處于美元信用類(lèi)似于1960年代，各國(guó)央行開(kāi)始增持黃金和減持美元資產(chǎn)。據(jù)測(cè)算，今年上半年黃金投資占全球股債市場(chǎng)比重為3.4%，遠(yuǎn)低于1970年代私人投資黃金占比超過(guò)10%的水平；同期黃金占央行儲(chǔ)備資產(chǎn)比重為26.8%，較1960—1970年代50%—60%的配置比例也有較大差距，顯示未來(lái)黃金仍有較大配置空間。

值得一提的是，年輕消費(fèi)群體加入購(gòu)金大軍，“90后”“00后”成為金飾消費(fèi)主力，輕克重、設(shè)計(jì)感強(qiáng)的SKU取代傳統(tǒng)大克重金鐲，既滿足裝飾，也兼顧“微投資”屬性。強(qiáng)勁的黃金投資需求成為推動(dòng)二季度全球黃金需求走高的主要?jiǎng)恿Α?/p>

盡管金價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，眾多分析人士認(rèn)為，黃金牛市并未終結(jié)，中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格依然具備上漲潛力。隨著貿(mào)易緩和利好逐漸消化，黃金的避險(xiǎn)和抗通脹屬性將再次凸顯。同時(shí)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能放緩，但全球主要央行仍處于寬松周期，長(zhǎng)期來(lái)看實(shí)際利率下行將提升黃金的持有價(jià)值。此外，各國(guó)央行持續(xù)增持黃金以優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等因素，都將為黃金價(jià)格提供長(zhǎng)期支撐。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在美元貶值、通脹高企、地緣沖突三大場(chǎng)景疊加的年份，黃金年化回報(bào)可達(dá)15%—20%；但在美元走強(qiáng)、實(shí)際利率回升階段，黃金亦可能回吐半數(shù)漲幅?？傮w趨勢(shì)上看，金價(jià)仍呈上揚(yáng)形態(tài)，盤(pán)中的跌宕回調(diào)，則更加劇了投資者的炒金熱情。不過(guò)，“黃金熱”也潛藏風(fēng)險(xiǎn)，如中國(guó)黃金的北京加盟店倒閉、導(dǎo)致消費(fèi)者寄存店內(nèi)的金條無(wú)法取出；深圳水貝市場(chǎng)傳出多家黃金原料商“跑路”。