從以上演繹規(guī)律看，目前A股市場(chǎng)已進(jìn)入第二階段，即銅鋁等資源品為主線之一的行情中。2025年10月底，倫敦銅價(jià)最高觸及11200美元，刷新歷史新高。銅價(jià)趨勢(shì)性上漲推動(dòng)全球銅礦資源股迎來(lái)超級(jí)周期行情。A股市場(chǎng)中，紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、江西銅業(yè)等龍頭漲幅較大。而以中國(guó)鋁業(yè)為代表的鋁板塊表現(xiàn)相對(duì)滯后，但在9月底開始補(bǔ)漲，市場(chǎng)對(duì)驅(qū)動(dòng)邏輯也已逐步形成共識(shí)。供給端，國(guó)內(nèi)4500萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能紅線明年將觸頂。印尼等海外地區(qū)因基礎(chǔ)設(shè)施落后、AI爭(zhēng)奪電力等原因，新產(chǎn)能投放不及預(yù)期，甚至因成本高而關(guān)閉部分產(chǎn)能。需求端，光伏、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)對(duì)沖了房地產(chǎn)用鋁量下滑，總需求保持3%-5%的溫和增長(zhǎng)。市場(chǎng)普遍預(yù)期從2026年起，全球電解鋁可能出現(xiàn)缺口，將繼續(xù)推高鋁價(jià)。未來(lái)，鋁價(jià)中樞有望上移，電解鋁企業(yè)ROE將保持高位穩(wěn)定，因而具備紅利價(jià)值屬性。在供應(yīng)天花板約束下，電解鋁企業(yè)資本開支已大幅減少，分紅比例逐步提高。2024年，電解鋁股息率達(dá)6%，居各高股息板塊前列。未來(lái)幾年，這一趨勢(shì)有望延續(xù)。

除此之外，第三階段的原油、化工等板塊的價(jià)值也不容小覷。股市持續(xù)上漲，往往會(huì)使所有估值洼地被填平。11月以來(lái)，原油、化工龍頭已開始估值修復(fù)，盡管大宗商品依舊低迷，行業(yè)困境尚未逆轉(zhuǎn)，但股價(jià)已領(lǐng)先商品見底反彈。當(dāng)前，WTI原油報(bào)價(jià)60美元/桶，可能已處于周期底部區(qū)間，頁(yè)巖油成本、OPEC+擴(kuò)產(chǎn)放緩、中國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備等因素形成支撐。若2026年中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油價(jià)有望大幅反彈。在此背景下，石油龍頭企業(yè)均會(huì)受益。A股市場(chǎng)中，“三桶油”中的中國(guó)海油可能是最大受益者之一。一方面，中國(guó)海油專注于海上石油勘探，油氣業(yè)務(wù)占比約八成，而中國(guó)石油、中國(guó)石化還有相當(dāng)比重的煉化業(yè)務(wù)。產(chǎn)業(yè)鏈中上游開采銷售業(yè)務(wù)毛利率最高，中下游煉化毛利率普遍較低。另一方面，中國(guó)海油桶油成本是“三桶油”中最低的——2024年為28.5美元/桶，低于中國(guó)石油的57美元、中國(guó)石化的47美元。這一成本甚至可與部分OPEC產(chǎn)油國(guó)媲美，位于全球成本曲線的前35%，低于西方石油、?？松梨诘葒?guó)際巨頭。這些因素使中國(guó)海油成為三家中盈利能力最強(qiáng)、估值更高的企業(yè)。當(dāng)然，這三家均是央企，分紅都很慷慨。截至11月19日，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油的TTM股息率高達(dá)4.8%、3.9%和4.4%。若想一攬子投資銅鋁、原油等資源紅利型行業(yè)龍頭，可以留意自由現(xiàn)金流ETF易方達(dá)（159222）等產(chǎn)品。截至三季度末，該基金前十大重倉(cāng)股就包括中國(guó)海油、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)等。

在寬信用與“反內(nèi)卷”的宏觀背景下，資源板塊可能會(huì)成為科技之后，A股“下半場(chǎng)”的又一重要主線之一。