這份“全面向好”的財報未能滿足市場的高預(yù)期。首先是核心的手機業(yè)務(wù)增長放緩。第三季度手機和AIoT分部的收入為841億元，同比增長5.6%，增速低于集團(tuán)整體22.3%的營收增幅。雖然高端化取得進(jìn)展，但I(xiàn)DC最新數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度全球智能手機市場同比增長3.2%，小米16.7%的全球市占率雖排名第三，但小米出貨量為4340萬臺，同比增速僅有0.5%，在與蘋果、三星的高端競爭中尚未形成絕對優(yōu)勢。其次是汽車業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量存疑。盡管第三季度汽車業(yè)務(wù)首次盈利，但7億元經(jīng)營收益背后，是25.5%的毛利率水平，較智能手機業(yè)務(wù)仍有差距。更重要的是，汽車業(yè)務(wù)的高增長依賴于新品周期，第三季度10.88萬輛的交付量中，Xiaomi SU7 Ultra貢獻(xiàn)了主要增量，而該車型自3月上市后已進(jìn)入銷售中期，市場擔(dān)憂其后續(xù)增長動力。雷軍承諾全年交付超40萬輛，但前三季度26萬輛的交付量，意味著第四季度需完成14萬輛，這一目標(biāo)面臨不小壓力。

研發(fā)投入的持續(xù)高增也讓市場擔(dān)憂短期利潤承壓。第三季度小米研發(fā)投入91億元，同比增長52.1%，前三季度累計投入235億元，接近2024年全年規(guī)模。AI大模型、澎湃OS3、芯片等底層技術(shù)的布局雖為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)，但短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為盈利，高研發(fā)成本對利潤表的侵蝕已開始顯現(xiàn)。

今年以來，因為小米汽車接二連三的事故風(fēng)波，讓雷軍的聲望跌入谷底。業(yè)績預(yù)期差之外，整個科技行業(yè)的估值調(diào)整和消費電子市場的疲軟，也為小米的股價走勢再添一層壓力。從行業(yè)環(huán)境看，2025年以來，全球科技股整體處于估值回歸通道。美聯(lián)儲持續(xù)維持高利率，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降，資金從成長股向價值股轉(zhuǎn)移，以小米為代表的科技企業(yè)首當(dāng)其沖。與此同時，消費電子行業(yè)面臨需求端的壓力，Canalys數(shù)據(jù)顯示，第三季度全球消費電子市場規(guī)模同比下降1.2%，智能手機、筆記本電腦等核心產(chǎn)品的換機周期持續(xù)拉長，用戶消費意愿不足。

對小米而言，其“智能手機+電動汽車+AIoT”的全生態(tài)布局雖被機構(gòu)看好，但業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)尚未完全釋放。高盛在研報中提到，小米在電動汽車供應(yīng)鏈的規(guī)模優(yōu)勢正在形成，但要實現(xiàn)盈利穩(wěn)定增長仍需時間；摩根士丹利則指出，AIoT業(yè)務(wù)的長期增長潛力值得期待，但短期受消費需求影響較大。估值邏輯的切換更是讓小米面臨“兩頭不靠”的尷尬。此前，市場將小米視為科技成長股，給予較高的估值溢價；但隨著汽車業(yè)務(wù)的加入，部分投資者開始以車企的估值邏輯看待小米，而車企普遍面臨估值較低的問題。這種估值邏輯的混亂，導(dǎo)致機構(gòu)對小米的定價出現(xiàn)分歧，反映在股價上便是持續(xù)的震蕩下行。

值得注意的是，雷軍的增持和公司回購并非毫無意義。從歷史數(shù)據(jù)看，小米在2025年1月、10月的回購后，股價均出現(xiàn)過短期反彈。此次近10億港元的資金注入，至少為股價提供了一定的安全邊際。雷軍在內(nèi)部會議中強調(diào)：“公司的基本面沒有問題，短期股價波動不會影響長期戰(zhàn)略布局?！?/p>

11月16日，有行業(yè)知情人士透露，時任小米集團(tuán)公關(guān)部總經(jīng)理王化將迎來崗位變動，具體去向暫未明確。由于王化在小米公關(guān)體系內(nèi)的核心地位——其個人社交平臺賬號已成為小米辟謠、回應(yīng)重大輿情的“官方IP”，這一消息迅速引發(fā)市場諸多解讀。直至11月21日出現(xiàn)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。當(dāng)天，王化在個人社交平臺發(fā)布長文，以“到崗小米武漢總部第一天”的身份，正式確認(rèn)轉(zhuǎn)崗信息并回應(yīng)爭議。他直言“沒想到上周日被圈內(nèi)朋友提前爆料”，并明確否定了各類負(fù)面聯(lián)想，強調(diào)“就是正常輪崗，沒有別的任何原因，切勿過度解讀”。同日，小米集團(tuán)《組織調(diào)整及干部任命通知》的核心內(nèi)容被媒體曝光，通知顯示，王化的新職位為武漢區(qū)域總部綜合管理部總經(jīng)理，直接向武漢區(qū)域總部總經(jīng)理王扉匯報。而其原公關(guān)部總經(jīng)理一職，則由徐潔云兼任，徐潔云同時繼續(xù)擔(dān)任集團(tuán)戰(zhàn)略市場部副總經(jīng)理、集團(tuán)董事長特別助理，匯報對象為集團(tuán)副總裁許斐。

面對當(dāng)前負(fù)面不斷的品牌形象，徐潔云的管理風(fēng)格和對外形象與王化將會有何不同呢？她能否重塑小米的品牌形象呢？這將是未來關(guān)注的焦點。